新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵

公司主营电力设施并网检测调试业务，重点布局储能和智能电网设备。公司是南方电网旗下主营火电、核电、新能源电站等电源侧检测与调试的科技企业。公司起源自广东电科院，技术实力雄厚，在广东市场独占鳌头。近年来公司逐步从技术服务向硬件和电力综合服务转型，新拓展了智能设备和储能两大业务板块。2018年公司面向电网企业推出智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等，相关收入快速增长，2018-2021年公司营收CAGR高达66%，归母净利润CAGR高达120%。公司具备储能全流程技术服务能力，以系统集成和EPC为业务模式，2021年以来储能业务跟随行业快速发展。 新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头。我们预计22-26年我国以电化学储能为主的新型储能装机CAGR高达102%，其中23年新增装机同比+145%。根据南方电网规划，“十四五”期间南网区域新增新能源配储20GW，其中广东新增8GW，按照2-2.5小时计算，储能市场容量最高可达到50GWh。考虑到公司目前在广东省火储联调和独立储能市场具有较高的市场份额，未来有望保持先发优势，成为南方区域储能EPC和系统集成龙头，我们预计公司2023-2025年累计实现储能系统销售10.1GWh，按照1.5元/Wh均价估计，储能业务累计收入合计150亿元以上。 电源检测检验与智能设备两大主业稳步发展。随着我国持续加强火电保供和系统资源调节能力，稳步推进核电装机以及大力发展海上风电，我们预计国内2022-25年核电新增装机3/4/4/6GW，CAGR为26%；2022-25年煤电新增装机28/40/50/70/82GW，CAGR为31%；2022-25年海风新增装机5/11/15/18GW，CAGR为53%。公司试验检测与调试业务将充分受益于新建电源发展，我们预计2023-2025年累计营收可达到13亿元以上。随着我国大力发展数字经济，电网智能化和数字化是新型电力系统重要方向，公司围绕智能用电系统开发新一代智能电表的核心模组、智能配电网络所需智能监测设备以及电力巡检用机器人/无人机等智能设备迎来发展契机，我们预计公司2023-2025年智能设备板块有望累计实现营收50亿元以上。 盈利预测与估值：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.06/4.93/8.52亿元（+44%/139%/73%），对应PE为125/52/30。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为49.59-51.33元，对应23年动态PE为57-59倍，相对于公司目前股价有8%-12%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电源、电网投资力度不及预期；公司省外/网外业务开拓进度不及预期；储能项目建设进度不及预期；储能上游原材料价格大幅上涨。 盈利预测和财务指标 成长于南方电网，主打技术服务与智能设备 南方电网旗下服务与设备公司，技术源于广东电科院 南方电网旗下唯一科技和产品类上市公司。南网科技成立于1988年，隶属于国务院国资委监管的两家电网企业之一的南方电网，是中国南方电网有限责任公司清洁能源与智能设备业务核心平台，央企三级子公司，2021年12月22日在上交所上市。公司的直接控股股东为广东电网有限责任公司，实际控制人为中国南方电网有限责任公司，南方电网通过广东电网、南网产投和南网能创合计间接持有公司75.45%股份，南方电网拥有对公司的绝对控制权。 图1：公司主要发展历程 图2：公司股权结构图（截至2022年11月底） 起源于广东电科院，两次重组如虎添翼。公司前身为广东广华实业进出口有限公司，2017年更名为广东电科院能源技术有限公司，剥离了原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，并将广东电科院的电源侧技术服务业务划转至能源技术有限公司。本次重组后，能源技术在继续巩固并扩大电源侧技术服务业务规模和优势的同时，新设了风电储能事业部、试验检测部、设备制造部等专业部门，同步开展机器人、智能配用电设备和智能监测设备技术的研究、产品定型以及业务开发，业务领域从电源侧扩展至电源侧、电网侧和用户侧。2019年，广东电网将广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠部门，包括：智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测、物资品控等技术成果划转至能源技术。至此，南网科技形成了技术服务和智能设备两大业务板块。 图3：公司主要业务变化情况 公司研发团队具有高学历、年轻化特征。公司高度重视研发工作，截至2022年6月底，公司员工中研发人员占比高达35%。公司研发团队具有高学历、年轻化的特征，其中硕士研究生及以上学历占比高达75%，年龄在40岁以下占比高达76%。 自公司成立以来，研发团队是驱动公司在网外业务和新业务方面持续快速成长的核心动力。 图4：南网科技研发人员学历构成 图5：南网科技研发人员年龄构成 公司高管均为电力系统资深人士。公司主要高管多为经济学与工学背景出身，长期从事电力、新能源、智能设备等行业生产和管理工作，行业积淀深厚，且长期就职于广东电网等南方电网相关企业，长期深耕主管的细分业务。 目前，公司高管和核心员工通过“共赢3号”和“共赢4号”资管计划持有公司0.82%股权，基本覆盖公司核心技术和管理人员。 表1：南网科技主要高管 聚焦技术服务和智能设备，服务发输配用全环节 技术服务业务：立足与源网调试，转型储能集成。试验检测及调试服务是公司的王牌专业，在火电、风电、光伏、波浪能等领域具备强大的技术实力，同时具备电网侧和用户侧检测与调试服务能力，公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”。随着近两年储能集成市场需求的爆发式增长，公司储能业务从技术服务向系统集成和EPC方向侧重。 智能设备业务：立足电网需求，推进电网智能化。智能配用电设备用于对配电网和用户侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维；智能监测设备用于对电力设施及其所处环境的实时监测、分析和预警；机器人及无人机用于自动化巡检。公司自主研发的“配用电统一操作系统——丝路InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，其中智能电表嵌入式操作系统和基于宽带载波时钟基准的同步采集技术达到国际领先水平；建立了智能监测类产品研发公共硬件平台，监测系列产品已经覆盖输、变、配各个场景；公司无人机团队创立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模巡检应用。 图6：公司主营业务结构图 战略目标：世界一流的电源清洁化、电网智能化综合解决方案服务商。2022年12月公司发布《南方电网电力科技股份有限公司“十四五”发展规划和2035年远景目标展望》，提出打造“新型储能创新领军企业，智能设备‘专精特新’企业，新型电力系统全产业链检验检测和质量认证综合服务商”，建设源网荷储智慧联动平台支撑核心业务协同高质量发展，全面完成创建“世界一流的电源清洁化和电网智能化综合解决方案服务商”战略目标。 图7：南网科技1248总体发展思路 优势业务毛利率保持在40%左右，着力发展储能和智能设备。公司试验检测及调试服务主要面向电源侧，包括华南地区增量与存量火电，随着2020-2021年火电建设节奏放缓，公司积极开拓风电、光伏等新能源检测与调试业务，并将业务向广东省外和国家电网区域拓展。2019-2021年广东电网安全工器具检测需求迫切，公司电网侧及用户侧试验检测及调试服务收入稳健增长。公司在试验检测及调试服务领域具有强大的技术优势和专业积淀，毛利率常年维持在40%左右。此外，公司具备电化学储能全流程服务能力，2018-2021年主要在广东省内开展系统集成和调试业务。2018年公司依托强大的技术实力积极开展智能设备业务布局，2019-2021年营业收入快速增长，成功打造第二增长点。随着2022年新型储能市场呈现爆发式增长，储能系统集成与EPC服务有望进一步带动公司营收和业绩增长，并有望发展成为第一大主营业务。 图8：南网科技主营业务收入（单位：百万元） 图9：南网科技主营业务毛利率（单位：%） 智能设备收入呈现爆发式增长，高技术含量确保高毛利率。2018年以来电网智能化需求快速提升，南方电网投资重心逐渐向配电网倾斜，公司主打自动化成套设备、电表核心模组和智能计量资产管理设备三大类智能配用电设备，营业收入迎来快速增长。公司智能监测设备主要包括线路故障定位装置、线路监测装置等，是电网智能化的“神经末梢”，在降低人力运维成本、提高电网响应速度与精度的要求下营业收入实现较快增长。公司于2019年推出机器人产品，2020年推出无人机产品，广泛应用于南方电网无人电力巡检。 聚焦主业，逐步退出节能改造等业务。公司其他主营业务主要包括节能改造、态势感知、充电桩、水电试验检测业务，为解决同业竞争问题公司自2019年开始逐步收缩上述业务，公司于2021年4月30日起不再新签该类业务的合同，并在执行完毕在手订单后停止开展此类业务。 立足广东稳扎稳打，积极开拓省外网外业务 营业收入目前高度依赖省内和网内。广东电网是南方电网区域用电规模最大的省级电网，电网智能化改造和技术服务需求位列全区域首位。从区域上看目前公司销售收入主要来自广东省内，从客户结构看公司收入来自南方电网的占比超过50%。以新能源并网检测为例，公司承接了广东省80%新能源场站的并网测试和90%新能源场站的建模仿真。公司在服务好广东市场的同时积极开拓省外和网外业务。 省外/网外业务开拓持续获得进展。2022年公司电源侧试验检测业务取得湖南、内蒙古、山东、重庆等多个国网区域省份调试业绩，智能配电设备中标江苏电网智能配电网等项目，合同金额超4000万元。智能监测设备中标湖南、重庆、江苏等多个项目，累积金额近5000万元。此外，公司通过拓展机器人或无人机等智能设备在其他行业的应用。 图10：南网科技收入来源地区结构（单位：百万元） 图11：南网科技收入来源客户结构（单位：%） SWOT分析：“电源清洁化+电网智能化”需求驱动公司长远发展 “电源清洁化+电网智能化”需求驱动公司长远发展。公司传承电科院技术优势和行业基因，是南方电网旗下唯一科技和产品类上市公司。公司在电源侧、电网侧试验检测和技术服务领域具有领先地位；储能业务模式向EPC总包转型（含系统集成），在华南市场具有领先优势；公司技术服务业务在火电、风电、光伏、储能等新增电力装机带动下持续增长。公司在输配电、用电侧推出智能设备系列产品，把握南方电网数字化升级机遇。 SWOT分析：公司优势在于技术实力雄厚；依托南方电网股东优势；公司劣势是对广东省内和南方电网的业务依存度较高。市场机遇为新型电力系统建设进入高速增长阶段，新型储能迎来发展拐点，电网智能化需求十分迫切。市场挑战主要包括火电中远期需求不明朗，储能EPC和集成业务竞争格局存在恶化风险，电网智能设备替换周期长，需求可能存在波动。 表2：公司SWOT分析 新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头 2022-26年我国新型储能新增装机容量CAGR高达102% 电化学储能将成为新型储能装机的主力。随着全球能源结构快速向低碳形式转型，可再生能源装机加快发展，尤其是风电、光伏等间歇性可再生能源在最近几年成为全球新增装机的主力。过去10年，全球可再生能源装机容量始终保持8-10%的年化增速。电力系统的波动性将随着可再生能源渗透率的提高而日渐提升，同时用电侧的电气化率提升也进一步增加了电力系统调度的挑战，因此电网需要大幅提高灵活性，各类储能技术将扮演重要的角色。根据技术类型的不同，以电能释放的储能方式主要分为机械储能、电磁储能和电化学储能。不同储能技术具有不同的内在特性（如功率密度和能力密度），电化学储能同时具有较高的能量密度和功率密度，决定了其广泛的技术适用性。 图12：新型电力系统中储能系统主要应用领域 图13：中国新型储能新增装机预测（GWh） 图14：全球新型储能新增装机预测（GWh） 2023年我国新型储能新增装机同比+145%。根据CNE