股票股指期权：隐波低位，可考虑牛市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年4月4日 生 研 品股票股指期权：隐波低位，可考虑牛市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波低位，可考虑牛市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2675.92点，涨跌为10.19点，成交量为39.50亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.63万手，总持仓量为4.94万手，其中，期权主力合约成交 量为2.36万手，持仓量为3.46万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为62.99%，持仓量PCR为58.74%。期权全部合约成交量PCR为62.65%，持仓量PCR为62.67%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.17%，相比于前一交易日变动了-0.06%，同期限历史波动率为8.65%，相比于前一交易日变动了0.07%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为3.35%，相比于前一交易日变动了3.27%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/3 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,450 2,400 2,350 60004000 2000 call持仓量 020004000 Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 2023/2/22 2023/2/27 2023/3/4 2023/3/9 2023/3/14 2023/3/19 2023/3/24 2023/3/29 2023/4/3 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 31% 29% 27% 25% 20.00% 15.00% 10.00% 23% 21% 19% 17% 15% 2350240024502500260027002800290030003100 主力合约今日IV主力合约昨日IV 5.00% 0.00% 2022/12/192023/2/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202304 202305 17.8% 17.6% 17.4% 17.2% 17.0% 16.8% 16.6% 16.4% 16.2% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6953.36点，涨跌为-8.84点，成交量为213.21亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.48万手，总持仓量为8.01万手，其中，期权主力合约成交 量为3.76万手，持仓量为3.88万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为77.44%，持仓量PCR为103.76%。期权全部合约成交量PCR为82.25%，持仓量PCR为102.12%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.47%，相比于前一交易日变动了0.98%，同期限历史波动率为10.32%，相比于前一交易日变动了0.03%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-4.78%，相比于前一交易日变动了2.53%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 100005000 call持仓量 0 Put持仓量 5000 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 6000650070007500 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 202304 90755025 10HVATM-IV 18.5% 17.5% 16.5% 15.5% 14.5% 13.5% 12.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4103.11点，涨跌为12.54点，成交量为197.15亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.66万手，总持仓量为14.19万手，其中，期权主力合约成 交量为5.68万手，持仓量为7.85万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4100，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为85.81%，持仓量PCR为110.36%。期权全部合约成交量PCR为90.75%，持仓量PCR为104.59%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.65%，相比于前一交易日变动了0.40%，同期限历史波动率为9.02%，相比于前一交易日变动了-0.05%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为0.26%，相比于前一交易日变动了0.02%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202304看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 134 15 0.00% 362.4 3750 1.6 20.94% 158 1534 305 56 15.64% 313.2 3800 2 19.07% 537 3656 813 77 0.00% 262 3850 2.8 17.48% 264 1908 1355 257 15.94% 216.8 3900 4.8 16.50% 1348 5447 1835 869 16.43% 172.6 3950 9.4 16.15% 2287 3886 2866 3013 14.80% 127.4 4000 15.8 15.22% 4201 5747 2955 4508 14.95% 91 4050 28 14.85% 4906 3754 5330 9283 14.54% 59.4 4100 47 14.61% 6420 3851 5102 5404 14.84% 37.6 4150 75 14.86% 3607 1635 4418 3476 15.02% 22.2 4200 108 14.51% 1888 980 2032 1311 15.41% 12.8 4250 150.8 15.69% 97 247 3749 1159 16.08% 7.6 4300 194.8 16.00% 44 258 1280 457 16.67% 4.4 4350 240.4 15.43% 17 116 1272 398 17.33% 2.6 4400 300 24.96% 5 185 548 75 18.09% 1.6 4450 356.6 31.45% 7 86 1116 119 19.34% 1.2 4500 415 38.55% 6 87 414 15 20.18% 0.8 4550 442.8 27.62% 2 44 531 3 22.04% 0.8 4600 487.2 0.00% 30 71 983 8 23.03% 0.6 4650 588 57.87% 0 25 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统