股票股指期权：隐波上涨，可考虑牛市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年2月21日 生 研 品股票股指期权：隐波上涨，可考虑牛市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波上涨，可考虑牛市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2802.14点，涨跌为13.74点，成交量为35.59亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.91万手，总持仓量为3.56万手，其中，期权主力合约成交 量为2.71万手，持仓量为5.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3000，看跌期权最大持仓价位为2700。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为51.68%，持仓量PCR为73.26%。期权全部合约成交量PCR为52.47%，持仓量PCR为81.07%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.69%，相比于前一交易日变动了0.87%，同期限历史波动率为15.88%，相比于前一交易日变动了0.05%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为4.45%，相比于前一交易日变动了-0.39%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/302023/2/13 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,150.00 3,050.00 2,950.00 2,850.00 2,750.00 2,650.00 2,550.00 2,475.00 2,425.00 2,375.00 2,325.00 40003000200010000100020003000 call持仓量Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 29% 20.00% 27% 15.00% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 2325240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/192023/2/1 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202303 202304 18.5% 18.3% 18.1% 17.9% 17.7% 17.5% 17.3% 17.1% 16.9% 16.7% 16.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6990.48点，涨跌为31.11点，成交量为171.69亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.61万手，总持仓量为5.43万手，其中，期权主力合约成交 量为4.27万手，持仓量为3.39万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为86.51%，持仓量PCR为93.77%。期权全部合约成交量PCR为86.68%，持仓量PCR为79.83%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.33%，相比于前一交易日变动了-0.39%，同期限历史波动率为14.58%，相比于前一交易日变动了-0.21%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-6.25%，相比于前一交易日变动了-0.87%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 8200 7500 1.6 77007400 730071006900 1.41.2 7100 6700 1 6500 0.8 6800 6300 0.6 65006200 610059005700 0.40.2 5900 5500 0 56005200 4000 2000 0 2000 4000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 45% 40% 35% 30% 25% 20% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 15% 10% 520058006300680073007800 -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202304 202303 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4144.35点，涨跌为10.86点，成交量为145.78亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.13万手，总持仓量为12.64万手，其中，期权主力合约成 交量为6.22万手，持仓量为8.10万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为78.94%，持仓量PCR为96.14%。期权全部合约成交量PCR为82.82%，持仓量PCR为102.56%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.32%，相比于前一交易日变动了0.58%，同期限历史波动率为15.82%，相比于前一交易日变动了-0.14%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为2.56%，相比于前一交易日变动了2.96%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202303看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 180 31 0.00% 641 3500 0.8 26.44% 32 633 14 4 0.00% 588.4 3550 0.8 24.48% 60 278 142 6 0.00% 548 3600 1.2 23.78% 197 752 29 7 0.00% 477.2 3650 1.4 22.24% 132 907 205 9 0.00% 450 3700 2 21.33% 238 1592 23 20 0.00% 392.8 3750 2.6 20.06% 545 1847 420 41 11.24% 351.2 3800 3.6 18.97% 788 1774 128 47 12.01% 301.6 3850 5.2 17.98% 922 1720 1325 155 18.23% 261 3900 8.2 17.35% 1793 3312 1160 262 14.98% 210 3950 13.4 16.98% 2108 2650 1769 949 16.49% 172 4000 21.4 16.66% 3852 4667 1492 1495 16.79% 135.8 4050 32 16.09% 3233 2613 3219 4775 16.29% 101.2 4100 49.4 16.13% 6716 3931 2399 6818 16.24% 73.6 4150 73.2 16.40% 3536 2790 6219 7602 16.33% 52 4200 100.8 16.31% 2106 3585 2367 3650 16.50% 35.8 4250 134.2 16.39% 641 1583 5020 4212 16.82% 24.4 4300 172.4 16.56% 289 1522 1225 992 16.95% 15.8 4350 226.4 20.83% 6 234 3517 987 17.49% 10.8 4400 257.8 16.60% 37 571 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202303 16.32% 0.58% 15.82% -0.14% 2.56% 2.96% 4200 4000