营收规模突破百亿，引领舱驾智能化加速

证券研究报告公司研究 公司点评报告德赛西威(002920.SZ)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 德赛西威（002920.SZ）：营收规模突破百亿，引领舱驾智能化加速 2023年4月6日 事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营收149.3亿元，同比 +56.1%；归母净利润11.84亿元，同比+42.1%，其中Q4实现营业收入48.2 亿元，同比+47.6%；归母净利润4.92亿元，同比+43.9%，销售毛利率 21.57%，同比-3.19pct；销售净利率10.8%，同比+0.33pct。点评： 营收规模破百亿，Q4业绩高增长。公司全年实现营收149.3亿元，同比高增56.1%，归母净利润11.84亿元，同比+42.1%。分产品看，智能座舱和智能驾驶分别实现收入117.6/25.7亿元，同比+48.0/83.1%。其中22Q4公司实现营收48.2亿元，同比+47.6%，实现归母净利润 4.92亿元，同比+43.9%。Q4公司毛利率21.57%，同比-3.19pct，环比-1.7pct；毛利率波动主要由于直接材料成本上升；净利率10.8%，同比+0.3pct，环比+6.2pct。费用率方面，公司22Q4销售费用率1.06%，同比-0.51pct，管理费用率2.60%，同比-0.30pct，研发费用率10.73%，同比-0.04pct。期间费用率整体稳步下降，研发费用率有所上升，主要由于研发人员人数与薪酬支出增加。 智能座舱业务稳步增长，国内领先优势稳固。公司智能座舱业务营收 117.56亿元，同比增长47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct。公司第三代智能座舱系统实现规模化量产，22年新获比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，更高性能的第四代智能座舱产品已获新项目定点，第五代中央计算形态座舱系统已启动研发。我们认为，作为英伟达深度合作伙伴，公司有望在芯片优势基础上率先攻克中央计算产品，实现革命性技术跨越，预计新产品、新客户将助力公司智能座舱业务规模持续提升。 智能驾驶业务业绩高增，高级别产品规模化量产有望促盈利提升。22年公司智能驾驶业务营收25.7亿元，同比+83.1%，毛利率21.51%；网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器IPU04已于理想、小鹏等客户实现量产，并有大量在手订单待量产。公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，产品矩阵将覆盖更多算力区间，未来有望适配国内车市的中低至中高价位更广泛的车型。我们预计，域控制器、传感器、T-BOX等产品将有望持续推动公司智能驾驶业务规模快速增长，同时随着高级别域控产品规模化放量，公司智能驾驶业务盈利水平有望提升。 丰富业务矩阵，有望进一步提升ASP。2023年1月，公司已成功孵化量产车身控制器，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0平台进入研发阶段。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量。公司积极投入研发孵 化新产品线，符合新能源车轻量化趋势，有助于赋能新能源汽车，进一步提高单车配套价值量。 新订单储备充足，海外业务持续突破。随着公司IPU04高算力域控产品量产，新订单获取速度进一步加快，22年公司新项目订单年化销售额突破200亿元，其中智能座舱突破百亿，智能驾驶订单接近80亿元，我们认为充足的新订单有望助力公司后续业绩增长。公司海外业务进展顺利，22年公司海外业务营收达11.1亿元，同比+42.0%，显示屏、液晶仪表等优势项目突破VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等客户，22年公司完成建设欧洲第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，收购ATC，为后续T-BOX+智能天线方案应用奠定技术基础，有望打开公司远期成长空间。 盈利预测：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.9亿元、21.6亿元和27.9亿元，对应EPS分别为2.7、3.9、5.0元，对应PE分别为42倍、29倍和23倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A9,569 2022A14,933 2023E19,223 2024E25,347 2025E30,416 增长率YoY% 40.7% 56.0% 28.7% 31.9% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 833 1,184 1,490 2,155 2,794 增长率YoY% 60.7% 42.1% 25.9% 44.6% 29.7% 毛利率% 24.6% 23.0% 23.8% 24.1% 25.0% 净资产收益率ROE% 15.6% 18.3% 18.5% 21.5% 22.1% EPS(摊薄)(元) 1.50 2.13 2.68 3.88 5.03 市盈率P/E(倍) 75.56 53.16 42.23 29.20 22.52 市净率P/B(倍) 11.79 9.72 7.79 6.27 4.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月04日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 90180%10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 100.0 65130% 5 50.0% 4080% 1530%0 0.0% -10 -20% -5 -50.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 48营业总收入（亿元） 38 28 18 8 78% 58% 38% 18% 4归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 3 2 1 0 400% 300% 200% 100% 0% -2-2%-1-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 14% 28 23 18 13 8 3 -2 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产7,66910,21812,78217,08620,364营业总收入9,56914,93319,22325,34730,416 货币资金1,1621,1152,9542,0955,078营业成本7,21511,49314,64819,23822,812 应收票据6499200152271 营业税金及附加 375877101122 应收账款2,5884,4644,2447,2036,553销售费用231235342444532 预付账款18336487103管理费用268387481608730 存货2,0353,4163,9495,5905,736研发费用9771,6131,9612,5853,102 其他1,8031,0921,3711,9592,623财务费用-845601125 非流动资产2,4823,5383,8014,0814,356减值损失合 投资净收益 -29 -33 -46 -38 -46 计 -56-128-45-46-48 长期股权投资287285305325345 固定资产（合计） 1,2181,5161,6211,8352,072其他93217219305346 无形资产280312325299269 其他6971,4251,5501,6221,669 资产总计10,15213,75616,58321,16724,720 流动负债4,2886,1517,3809,90510,758 短期借款317399399589789 营业利润8571,1581,7832,5803,345 营业外收支4-1212 利润总额8611,1571,7852,5813,347 所得税29-14295426552 净利润8321,1711,4902,1552,795 应付票据4999128781,2601,275少数股东损 应付账款 2,308 3,433 4,054 5,565 5,841 归属母公司 净利润 833 1,1841,490 2,155 2,794 益 -1-12000 其他1,1641,4072,0502,4912,853EBITDA1,2301,6182,4033,1404,022 非流动负债 447 1,062 1,062 1,166 1,271 长期借款 0 574 574 674 774 其他447488488492497 负债合计4,7357,2138,44311,07212,029 EPS(当 年)(元) 1.51 2.15 2.68 3.88 5.03 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 78 66 66 66 67 经营活动现 金流 843 610 2,443 -129 3,904 归属母公司股 东权益 5,3396,4778,07410,02912,624净利润8321,1711,4902,1552,795 负债和股东权 益 10,152 13,75616,58321,16724,720 折旧摊销 311 412 369 365 459 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -1 51 31 35 41 13 19 46 38 46 营运资金变 营业总收入 9,569 14,93319,22325,34730,416 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-420-1,173414-2,817468 其它 109 129 92 95 96 同比（%）40.7%56.0%28.7%31.9%20.0% 投资活动现 归属母公司净 利润 833 1,184 1,490 2,155 2,794 资本支出 -674 -1,296-614 -627 -715 金流-773-1,046-680-788-985 毛利率（%） 24.6% 23.0%23.8%24.1%25.0% 同比（%）60.7%42.1%25.9%44.6%29.7%长期投资-242-224-20-122-224 EPS(摊薄)(元) 1.50 2.13 2.68 3.88 5.03 ROE%15.6%18.3%18.5%21.5%22.1% 其他 143 474 -46 -40 -47 筹资活动现 吸收投资 332 1 107 0 0 金流464367765964 支付利息或 股息 -170 -269 -31 -235 -241 P/B 11.79 9.72 7.79 6.27 4.99 EV/EBITDA 63.26 36.13 25.41 19.81 14.80 P/E75.5653.1642.2329.2022.52借款3181,0640290300