4月贵金属市场展望：加息临近终点，黄金重获支撑

商品研究|贵金属月报2023-03-31|新世纪期货研究 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 4月贵金属市场展望——— 贵金属组 加息临近终点，黄金重获支撑 观点摘要： 贵金属： 3月，COMEX黄金收出大阳线，开盘1834.0美元/盎司，收于 1999.0美元/盎司，最低达到2014.9美元/盎司，涨幅8.82%；COMEX 白银收出大阳线，开盘21.030美元/盎司，收盘23.995美元/盎司，涨幅13.92%，整体表现强于黄金。美国硅谷银行破产引起市场恐慌，随后签名银行、瑞士信贷等欧美银行接连陷入危机，引发市场对欧美银行业风险担忧，激发黄金的避险属性，COMEX黄金一度达到2000美元/盎司的关键点位。在市场恐慌情绪的萦绕下，美联储3月议息会议 仍如预期一致，加息25个基点，突出货币政策的首要目标是控通胀。 根据3月点阵图显示，本轮加息终点接近尾声，市场更是预期在下半年或迎来降息。同时，随着欧美银行业金融监管机构的救助政策出台，市场对全球银行业系统的担忧缓解，黄金更多表现其金融属性，在本月下半月收出横盘震荡走势。通胀方面，美国2月CPI符合市场 预期，回落速度减慢；2月PPI超预期环比下降，同比增速放缓，2月PCE低于预期，美国通账继续回落，为美联储停止加息提供支持，但短期内与美联储的2%目标还有一定差距。 美联储需要在抗通胀、稳增长和防风险上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，市场对银行业危机的担忧缓解，通胀持续回落但与目标仍有差距，美联储加息临近尾声，但后续路径仍有较大不确定性。从长期看，经济衰退预期、美联储暂停加息和央行购金的趋势未变，驱动贵金属上涨。操作建议：买入为主，等待逢低做多机会。 风险点： 1.美国经济数据；2.美国货币政策变化；3通胀预期；4.地缘政治因素。 一、行情回顾 3月，COMEX黄金收出大阳线，开盘1834.0美元/盎司，收于1999.0美元/盎司，最低达到 2014.9美元/盎司，涨幅8.82%；COMEX白银收出大阳线，开盘21.030美元/盎司，收盘23.995美元/盎司，涨幅13.92%，整体表现强于黄金。美国硅谷银行破产引起市场恐慌，随后签名银行、瑞士信贷等欧美银行接连陷入危机，引发市场对欧美银行业风险担忧，激发黄金的避险属性，COMEX黄金一度达到2000美元/盎司的关键点位。在市场恐慌情绪的萦绕下，美联储3月 议息会议仍如预期一致，加息25个基点，突出货币政策的首要目标是抗通胀。根据3月点阵图显示，本轮加息终点接近尾声，市场更是预期在下半年或迎来降息。同时，随着欧美银行业金融监管机构的救助政策出台，市场对全球银行业系统的担忧缓解，黄金更多表现其金融属性，在本月下半月收出横盘震荡走势。通胀方面，美国2月CPI符合市场预期，回落速度减慢；2月PPI超预期环比下降，同比增速放缓，2月PCE低于预期，美国通账继续回落，为美联储停止加息提供支持，但短期内与美联储的2%目标还有一定差距。 图1：上期所黄金白银期货收盘价单位：元/克图2：COMEX黄金白银期货收盘价单位：美元/盎司 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):白银 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX银 500.00 480.00 460.00 440.00 420.00 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 7,000.00 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 2,000.00 26.00 1,900.00 24.00 1,800.00 22.00 1,700.00 20.00 1,600.00 18.00 1,500.00 16.00 1,400.00 14.00 1,300.00 12.00 1,200.00 10.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2,000.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图3：人民币汇率（中间价）图4：伦敦现货黄金白银价格单位：美元/盎司 中间价:美元兑人民币 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图5：内外盘黄金白银比 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储的3月议息会议面临更多掣肘因素，货币政策的目标不仅要抗通胀和稳增长，同时要防风险。月初，鲍威尔在半年货币政策报告时表示，通胀前景不确定，如果有需要将会加快加息，市场预期3月加息50基点的概率增加。但随后，硅谷银行、瑞士信贷事件持续爆发，市场对欧美银行业危机担忧激增，对美联储加息预期降温。在市场恐慌情绪的萦绕下，美联储召开3月FOMC会议，如期加息25个基点，突出货币政策的首要目标是抗通胀。根据3月议息会议点阵图显示，本轮加息接近尾声，但市场预期下半年美联储可能降息，后续的利息路径仍有较大不确定性。 美国2月CPI同比涨6.0%，与预期的6.0%一致，低于前值的6.4%，通胀继续回落；环比涨0.4%，与预期的0.4%一致，低于前值的0.5%。美国2月核心CPI同比涨5.5%，与预期的5.5%一致，低于前值的5.6%，回落速度减慢。美国2月PCE物价指数同比涨4.6%，低于预期和前值的4.7%，美国2月核心PCE物价指数环比涨0.3%，低于预期的0.4%和前值的0.5%，通胀继续回落。从通胀的各项指标来看，美国通胀持续回落，为美联储暂停加息提供支持，但同时，通胀回落速度减慢，短期看，与美联储2%的目标有一定差距。 就业方面，美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，大幅超预期值20.5万人，1月失业率为3.6%，超过预期的3.4%和前值的3.4%。表明劳动力市场有所降温，除了休闲酒店业和医疗服务业外，其他行业就业人数均回到疫情前的水平。失业率超过市场预期，预计失业率继续上升，自去年下半年以来，包括制造业在内的多个行业出现裁员。 图6：美国CPI与核心CPI单位：%图7：美国PCE与核心PCE单位：% 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1.20 9.00 8.00 1.00 7.00 0.80 6.00 5.00 0.60 4.00 0.40 3.00 2.00 0.20 1.00 0.00 0.00 6.00 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 7.00 5.00 6.00 5.00 4.00 4.00 3.00 3.00 2.00 1.00 2.00 1.00 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0.000.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图8：美国新增非农就业人数单位：千人图9：美国劳动参与率单位：% 10,000.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调 16.00 美国:失业率:季调 5,000.00 14.00 0.00 -5,000.00 12.00 10.00 8.00 -10,000.00 6.00 -15,000.00 4.00 -20,000.00 2.00 2018-07 -25,000.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.2美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，在市场对欧美银行业的担忧之下，美元信用面临考验，美元指数震荡下行，黄金持续上升。在经济增长方面，美国2月ISM制造业PMI为47.7，在连续8个月下滑后校服抬升，但已是连续四个月处于荣枯线以下；2月ISM非制造业PMI为55.1，重回荣枯线以上，经济数据稍稍回暖对美元指数有支撑。在通胀表现方面，美联储最关注的核心PCE物价指数2月同比增长4.6%，低于前值的4.7%和预期的4.7%；环比增长0.3%，低于预期的0.4%和前值的0.5%，通胀的持续回落使得美元指数承压。 2.3美债收益率 美国10年期国债收益率在美元信用面临考验和权益市场表现不佳下有所上行。美国硅谷银行破产引起市场恐慌，随后签名银行、瑞士信贷等欧美银行接连陷入危机，引发市场对欧美银行业风险担忧。在市场恐慌情绪的萦绕下，权益市场承压下行，债市利率明显上行。随着欧美 银行业金融监管机构的救助政策出台，市场对全球银行业系统的担忧缓解，国债收益率的主要影响会转移到利息路径上，随着加息终点的临近，预计后续实际利率仍有望进一步上行。 图10：COMEX黄金价格与美元指数图11：COMEX黄金与美国10年期国债收益率 2,200.00 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 2,200.00 4.50 2,100.00 4.00 2,000.00 3.50 1,900.00 3.00 1,800.00 2.50 1,700.00 2.00 1,600.00 1.50 1,500.00 1.00 1,400.00 0.50 1,300.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国