2022年三季报点评：设备耗材维持高增，切片代工增厚业绩

高测股份（688556.SH）2022年三季报点评 设备耗材维持高增，切片代工增厚业绩2022年10月29日 事件：2022年10月27日，公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入 21.9亿元，同比+125.18%；归母净利润4.28亿元，同比+283.89%；扣非净利润4.16亿元，同比+335.89%。 分季度来看，2022年Q3公司实现营收8.55亿元，同比+126.78%；归母净利润1.91亿元，同比+396.85%；扣非净利润1.83亿元，同比+422.83%。公司营收和净利大幅增长主要系下游客户需求旺盛以及切片代工业务快速增长。 光伏行业高景气，切割设备和切割耗材业务持续放量。双碳趋势下光伏行业持续高景气，Q4随着硅料产能的释放和光伏装机高峰的来临，硅片环节有望扩产。切割设备方面，公司目前在手设备订单充足，Q3拿下天合光能、阿达尼集团等光伏切割设备订单。切割耗材方面，公司金刚线产能和出货量大幅增长，2022年金刚线产能预计可达2,500万千米以上，并且公司在山西壶关规划1.2亿公里扩产计划，壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目于今年10月开工，预计将于2023年投产。受益于下游高景气，公司切割设备及切割耗材业务有望维持高增。 发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”优势，切片代工业务增厚业绩。依托技术优势及智能化切割规模效应，公司实现更低成本切割，与客户深度分享技术红利。公司主攻大尺寸硅片及薄片化，N型210半片120μm已实现规模化量产，并于8月在行业首发80μm超薄片。公司已经投资多个硅片代工项目，合计产能达到47GW，目前已建成投产21GW。随着产能爬坡，公司切片代工业务有望快速增长，提供业绩弹性。 碳化硅切片机小批量销售，引领行业变革。碳化硅行业大多采用砂浆切割，高测股份创新性地将金刚线切割技术引进碳化硅行业，推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机，对比砂浆切割可提升4倍以上产能，采用φ0.2mm及以下金刚线切割，在保证晶片质量的同时显著降低生产成本。2022年6月至今，公司碳化硅金刚线切片机已签订销售订单12台，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求，打开了市场空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收36.68/51.36/67.36亿元，归母净利润分别为6.00/8.12/9.72亿元，增速分别为247%/35%/20%。10月28日股价对应PE倍数35x/26x/21x。公司是光伏切割设备和耗材领先企业，切片业务等多成长曲线共舞，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。 推荐维持评级 当前价格：90.96元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.高测股份（688556.SH）2022年半年报点评：业绩超预期，多元化业务持续发力-2022 /08/23 2.高测股份（688556.SH）事件点评：壶关一期扩产项目落地，细线化有望提升市占率-2022/07/15 3.高测股份（688556.SH）2021年年报及2 022Q1季报点评：Q1业绩大超预期，多成长曲线共舞-2022/04/29 4.高测股份(688556):专注硬脆材料切割，多成长曲线共舞-2021/11/14 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1567 3668 5136 6736 增长率（%） 110.0 134.2 40.0 31.1 归属母公司股东净利润（百万元） 173 600 812 972 增长率（%） 193.4 247.4 35.4 19.7 每股收益（元） 0.76 2.63 3.56 4.26 PE 120 35 26 21 PB 18.0 12.0 8.2 5.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1567 3668 5136 6736 成长能力（%） 营业成本 1038 2366 3445 4686 营业收入增长率109.97 134.15 40.02 31.14 营业税金及附加 6 15 22 28 EBIT增长率233.65 245.44 26.46 18.08 销售费用 63 110 149 189 净利润增长率193.38 247.36 35.39 19.66 管理费用 131 264 365 471 盈利能力（%） 研发费用 117 257 334 404 毛利率33.75 35.49 32.92 30.43 EBIT 213 736 931 1099 净利润率11.02 16.35 15.81 14.43 财务费用 7 -1 -1 -6 总资产收益率ROA5.34 11.00 11.30 9.81 资产减值损失 -33 -65 -30 -30 净资产收益率ROE14.96 34.78 32.01 27.70 投资收益 5 7 13 17 偿债能力 营业利润 212 665 900 1078 流动比率1.22 1.23 1.32 1.35 营业外收支 -25 2 2 2 速动比率0.88 0.82 0.97 0.96 利润总额 187 667 902 1080 现金比率0.21 0.13 0.32 0.35 所得税 14 67 90 108 资产负债率（%）64.32 68.37 64.69 64.58 净利润 173 600 812 972 经营效率 归属于母公司净利润 173 600 812 972 应收账款周转天数119.90 100.00 95.00 90.00 EBITDA 282 795 999 1180 存货周转天数155.43 144.00 140.00 135.00 总资产周转率0.61 0.84 0.81 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 427 486 1451 2237 每股收益0.76 2.63 3.56 4.26 应收账款及票据 1173 2284 2695 3465 每股净资产5.06 7.57 11.13 15.39 预付款项 74 166 241 328 每股经营现金流0.34 1.37 5.33 4.58 存货 558 1270 1314 2140 每股股利0.18 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 192 263 304 364 估值分析 流动资产合计 2424 4469 6006 8535 PE120 35 26 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB18.0 12.0 8.2 5.9 固定资产 370 543 694 831 EV/EBITDA72.46 25.62 19.42 15.78 无形资产 42 56 69 80 股息收益率（%）0.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 811 985 1179 1372 资产合计 3235 5454 7186 9906 短期借款 28 30 30 30 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1401 2609 3229 4581 净利润173 600 812 972 其他流动负债 560 999 1298 1695 折旧和摊销69 59 69 81 流动负债合计 1989 3637 4557 6306 营运资金变动-220 -411 310 -30 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流76 312 1215 1043 其他长期负债 92 92 92 92 资本开支-83 -232 -261 -272 非流动负债合计 92 92 92 92 投资229 0 0 0 负债合计 2081 3729 4649 6398 投资活动现金流151 -225 -248 -255 股本 162 228 228 228 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-80 2 0 0 股东权益合计 1154 1725 2537 3509 筹资活动现金流-101 -29 -1 -1 负债和股东权益合计 3235 5454 7186 9906 现金净流量127 59 965 786 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市