Q3业绩贴近预告上限，切片代工及金刚线产能推进顺利

业绩简评 2023年10月26日，公司发布2023年三季度业绩公告。2023年 前三季度，公司实现营业收入42.11亿元，同比+92.24%；实现归母净利润11.73亿元，同比+173.9%；其中Q3单季度实现营业收入16.90亿元，同比+97.60%，环比+33.91%；实现归母净利润 4.59亿元，同比+139.99%，环比+20.93%，业绩超预期，且贴近业绩预告区间上限。 经营分析 费用管控能力进一步提升，高质量盈利持续性确定性强：公司 23Q3毛利率44.82%，同比+3.27pct，环比-5.58pct；净利率 人民币(元)成交金额(百万元) 27.16%，同比+4.8pct，环比-2.91pct，主要系收入结构的变化及产业链价格波动的影响。根据wind数据，公司23前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.1%/12.36%/6.15%，同比分别下降0.43pct/1.9pct/0.63pct。随着后续公司收入体量的进一步增长、费用管控能力的持续优化，期间费用率将会进一步降低，高质量盈利具有持续性。 切片、金刚线产能有序推进，切片闭环优势持续兑现：截至 23Q3，公司切片代工产能总规划为102GW，现有已投产产能 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 6,223 9,082 12,988 营业收入增长率 109.97 127.92% 74.28% 45.94% 43.01% % 归母净利润(百万元) 173 789 1,527 2,063 2,567 归母净利润增长率 193.38 356.66% 93.59% 35.15% 24.40% % 摊薄每股收益(元) 1.067 3.460 4.502 6.085 7.570 每股经营性现金流净额 0.47 0.98 5.23 7.96 9.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.96% 38.15% 53.34% 50.33% 45.51% P/E 63.25 21.68 9.72 7.19 5.78 P/B 9.46 8.27 5.18 3.62 2.63 26GW，建湖二期12GW项目处于全面爬产阶段，宜宾一期25GW项目正在建设中，预计2024年上半年释放产能，公司切片产能布局地区光伏上游拉晶企业和下游电池企业相对集中，具有产业集群优势，需求得到较大保障。金刚线方面，预计23年年底公司具备6000万公里年化产能，且细线化进展顺利。公司目前主流出货线径为32、34线，切片自用金刚线从30向25转变，大幅领先竞争对手。同时公司也在做钨丝母线的研发储备，有望在金刚线细线化方面持续保持竞争优势。 盈利预测、估值与评级 根据我们对公司切割设备订单、金刚线产出及切片代工产能的最新判断，上调公司2023-2025E盈利预测至15.3（+10%）/20.6 91.00 81.0071.0061.0051.0041.00 公司基本情况（人民币） 221026 成交金额高测股份沪深300 1,000 800 600 400 200 0 （+15%）/25.7（+13%）亿元，对应EPS分别为4.50、6.09、 7.57元，当前股价对应PE分别为10、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 746 1,567 3,571 6,223 9,082 12,988 货币资金 160 427 344 706 2,071 3,589 增长率 110.0% 127.9% 74.3% 45.9% 43.0% 应收款项 667 1,229 2,256 3,254 4,410 6,306 主营业务成本 -482 -1,038 -2,089 -3,699 -5,687 -8,571 存货 339 558 1,050 2,230 2,805 4,227 %销售收入 64.7% 66.3% 58.5% 59.4% 62.6% 66.0% 其他流动资产 374 211 772 800 842 928 毛利 264 529 1,482 2,523 3,394 4,417 流动资产 1,540 2,424 4,422 6,990 10,127 15,050 %销售收入 35.3% 33.7% 41.5% 40.6% 37.4% 34.0% %总资产 80.2% 74.9% 78.3% 81.8% 84.8% 88.0% 营业税金及附加 -4 -6 -17 -37 -45 -65 长期投资 0 0 8 8 8 8 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 272 539 885 1,227 1,428 1,596 销售费用 -39 -63 -93 -118 -163 -234 %总资产 14.2% 16.7% 15.7% 14.4% 12.0% 9.3% %销售收入 5.2% 4.0% 2.6% 1.9% 1.8% 1.8% 无形资产 65 79 107 188 260 326 管理费用 -73 -131 -239 -342 -454 -649 非流动资产 380 811 1,224 1,550 1,817 2,045 %销售收入 9.8% 8.4% 6.7% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 19.8% 25.1% 21.7% 18.2% 15.2% 12.0% 研发费用 -86 -117 -225 -342 -454 -649 资产总计 1,919 3,235 5,646 8,541 11,944 17,095 %销售收入 11.5% 7.5% 6.3% 5.5% 5.0% 5.0% 短期借款 91 46 30 0 0 0 息税前利润（EBIT） 62 211 908 1,683 2,277 2,820 应付款项 616 1,406 2,021 4,005 5,716 8,614 %销售收入 8.3% 13.5% 25.4% 27.1% 25.1% 21.7% 其他流动负债 205 537 1,014 1,221 1,669 2,374 财务费用 -9 -7 -11 -8 7 37 流动负债 912 1,989 3,065 5,226 7,386 10,988 %销售收入 1.3% 0.4% 0.3% 0.1% -0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -39 -104 0 0 0 其他长期负债 23 92 514 453 459 466 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 935 2,081 3,579 5,679 7,844 11,454 投资收益 2 5 29 10 10 10 普通股股东权益 984 1,154 2,067 2,862 4,100 5,640 %税前利润 3.1% 2.7% 3.3% 0.6% 0.4% 0.3% 其中：股本 162 162 228 339 339 339 营业利润 57 212 899 1,755 2,345 2,917 未分配利润 175 311 1,019 1,935 3,173 4,713 营业利润率 7.6% 13.5% 25.2% 28.2% 25.8% 22.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -25 -14 0 0 0 负债股东权益合计 1,919 3,235 5,646 8,541 11,944 17,095 税前利润利润率 567.5% 18711.9% 88424.8% 1,75528.2% 2,34525.8% 2,91722.5% 比率分析 所得税 3 -14 -96 -228 -281 -350 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -5.2% 7.7% 10.8% 13.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 59 173 789 1,527 2,063 2,567 每股收益 0.364 1.067 3.460 4.502 6.085 7.570 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.082 7.131 9.069 8.441 12.092 16.634 归属于母公司的净利润 59 173 789 1,527 2,063 2,567 每股经营现金净流 0.024 0.473 0.983 5.232 7.959 9.003 净利率 7.9% 11.0% 22.1% 24.5% 22.7% 19.8% 每股股利 0.000 0.110 0.350 1.801 2.434 3.028 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.98% 14.96% 38.15% 53.34% 50.33% 45.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.07% 5.34% 13.97% 17.87% 17.27% 15.02% 净利润 59 173 789 1,527 2,063 2,567 投入资本收益率 6.04% 16.24% 33.20% 45.73% 45.13% 41.49% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 61 107 257 182 230 269 主营业务收入增长率 4.46% 109.97% 127.92% 74.28% 45.94% 43.01% 非经营收益 -1 17 -63 84 11 11 EBIT增长率 32.01% 241.73% 329.52% 85.45% 35.29% 23.81% 营运资金变动 -115 -220 -758 -18 394 205 净利润增长率 83.83% 193.38% 356.66% 93.59% 35.15% 24.40% 经营活动现金净流 4 76 224 1,774 2,699 3,053 总资产增长率 32.76% 68.55% 74.54% 51.26% 39.85% 43.12% 资本开支 -98 -83 -202 -580 -497 -497 资产管理能力 投资 -329 229 -518 0 0 0 应收账款周转天数 163.7 121.6 91.3 105.0 95.0 95.0 其他 2 6 38 10 10 10 存货周转天数 244.6 157.6 140.5 220.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -425 151 -682 -570 -487 -487 应付账款周转天数 253.8 166.4 137.8 210.0 200.0 200.0 股权募资 544 0 9 -121 0 0 固定资产周转天数 111.6 86.2 84.1 56.6 38.8 26.2 债权募资 -9 -80 440 -89 0 0 偿债能力 其他 -53 -21 -28 -632 -847 -1,048 净负债/股东权益 -33.21% -41.77% -28.26% -34.13% -57.11% -68.43% 筹资活动现金净流 482 -101 421 -842 -847 -1,048 EBIT利息保障倍数 6.5 31.4 81.8 199.3 -306.6 -75.7 现金净流量 61 127 -37 362 1,365 1,518 资产负债率 48.71% 64.32% 63.39% 66.49% 65.67% 67.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为