东兴晨报

2023年4月4日星期二 【东兴交运】中国国航：逐步恢复常态化运营，业绩将迎来显著修复 （20230403） 事件：公司发布2022年财报，实现营收529.0亿元，同比下降29.0%，归母净利润-386.2亿元，较2021年同期的-166.4亿相比，亏损有明显扩大。 疫情冲击导致需求严重受损是亏损扩大主因：2022年是疫情对航空业冲击最严重的一年。国航整体运力投放水平（ASK）仅相当于19年同期的33.4%（21年同期为53.0%），国内ASK仅相当于19年同期的53.7%（21年同期为87.0%）；同时，22年公司国内航线客座率降至64%，较21年同期降低了5.6个百分点。在需求不振导致供给严重受限的情况下，公司飞机日利用率下降 至3.95小时（21年为6.28小时，19年为9.72小时），严重低于正常水平。 成本方面，由于航空公司为重资产运营，固定成本占比较高，导致成本端下降远小于收入端下降。22年公司扣除燃油后的营业成本较21年仅下降7.8%。燃油成本方面，虽然22年燃油消耗明显低于21年，但由于油价上涨的原因， 22年燃油成本反而高于21年近10%，进一步推高了成本。 公司未来2年飞机引进较为克制，收购山航后协同效应可期：年报披露公司 23年计划引进飞机28架，退出20架，净增8架；24年实际引进41架，退 出8架，净增33架。公司22年末机队规模为762架，不考虑对山航的收购，那么公司23-24年合计飞机数量增长约5.4%，飞机引进较为克制。 3月22日公司取得山航集团控制权，山航集团与山航股份纳入并表。收购完 成后，公司机队规模会提升至接近900架（其中山航130余架）。收购有助于国航提升山东地区的市场份额，同时对日韩等短途国际航线市场进行补强，协同效应可期。 今年业绩将迎来显著修复，盈利弹性重点看国际航线复苏程度：随着疫情影响消退，航空业的业绩今年将迎来整体性的改善。国内航线方面，三大航运力投放皆已经超过19年同期水平，客座率也回升至70%以上，飞机基本的利用率得到保障。国际航线方面，目前短途国际航线率先复苏，长航线复苏稍缓，但也在有序重开。公司国际长航线在三大航中占比最高，可能导致业绩复苏进度略慢于其他航司，但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司。 盈利预测与投资建议：考虑到国际航线会以循序渐进的方式放开，今年大概率还无法完全恢复，我们以今年末国际航线运力投放恢复至19年同期60%左右，24年末恢复至疫情前水平为基本假设对公司进行盈利预测。预计公司2023-2025年净利润分别为-12.5，80.1和102.7亿元，对应EPS分别为-0.09、 -0.55和0.71元。鉴于基本面的显著改善，我们上调公司评级至“推荐”。风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,312.56 +0.49 深证成指 11,859.48 -0.25 创业板 2,421.65 -0.76 中小板 7,851.75 -0.46 沪深300 4,103.11 0.31 香港恒生 20,274.59 -0.66 国企指数 6,875.47 -0.94 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 华曙高科 26.66 机械设备 20230404 旺成科技 5.53 机械设备 20230404 光大同创 58.32 电子 20230406 森泰股份 28.75 建筑材料 20230406 恒尚节能 15.90 建筑装饰 20230406 索辰科技 245.5 计算机 20230406 迪尔化工 3.98 基础化工 20230406 北方长龙 - 国防军工 20230407 颀中科技 - 电子 20230407 高华科技 - 电子 20230407 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 花溪科技6.60机械设备20230406 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 【东兴传媒】快手-W：平台流量稳健增长，整体亏损将进一步降低（20230404）事件：公司发布2022Q4及2022年度业绩公告。2022Q4，公司实现营业收入 282.9亿元（yoy+15.8%），净亏损15.5亿元，经调整净亏损0.45亿元；2022 年，公司实现营业收入941.8亿元（yoy+16.2%），净亏损136.9亿元，经调整净亏损57.5亿元。 点评： 营收实现较快增长，加强发展线上营销与电商业务。2022年，公司实现收入 941.8亿元，同比增长16.2%，按业务构成：1）线上营销服务收入490.4亿元，同比增长14.9%，主要由于平台流量增长、多元化产品组合及精细化运营，推动广告主数量及广告主投放增加，尤其来自电商商家的投放；2）直播收入 353.9亿元，同比增长14.2%。主要由于平均月付费用户增长19.4%，以及直播生态精细化运营；3）其他服务（包含电商）收入97.5亿元，同比增长31.4%，主要由于平台电商商品交易总额保持较快增长。2023年，公司将加强发展线上营销与电商业务，提升变现能力，驱动公司营业收入保持较快增长。 国内业务经营利润转正，整体亏损将进一步降低。2022年，公司销售成本520.5亿元，毛利率44.7%，同比提升2.7pcts，主要由于带宽费用及服务器托管成本减少；销售费用371.2亿元，销售费用率39.4%，同比下降15.1pcts，主要由于公司通过精细化运营实现用户获取及留存成本下降；管理费用39.2亿元，管理费用率4.2%，相对稳定；研发开支137.8亿元，研发费用率14.6%，同比下降3.8pcts，主要由于减少雇员福利开支。2022年，公司经营亏损125.6亿元，其中国内业务经营利润1.92亿元（2021年亏损86.8亿元），国外业务 经营亏损66.4亿元（2021年亏损120.0亿元），未分摊项目亏损61.1亿元（2021年亏损70.3亿元）。我们认为，经过降本增效措施，2022年公司国内业务实现扭亏为盈。2023年，公司国内与国外业务将继续提升开支效率，整体亏损进一步减少。 平台流量稳健增长，社区具有强大吸引力。2022年四季度，快手平台平均日活3.66亿人，环比增长0.8%；平均月活6.4亿人，环比增长2.2%，日活用户日均使用时长133.9分钟，环比增长3.6%。以上三个指标均创下历史新高，主要由于公司针对用户增长，采取算法优化个性化策略进行精细化运营。用户流量的稳健增长显示平台短视频及直播社区属性具有强大吸引力。 电商生态保持较快增长，持续提升人货匹配效率。2022年四季度，平台电商业务GMV3124亿元，同比增长30.0%；2022年全年电商GMV超过9000亿元，主要由于动销商家数量和活跃买家数量增加，以及重复购买率提升。2022年第四季度，平台月均动销商家数量同比增速超50%，头部商家月均店效实现双位数同比增长；快品牌在内的整体品牌GMV占比近30%；月活跃买家数同比环比持续提升，渗透率达高双位数，月购买频次环比进一步提升，客单价同比环比持续提升。公司将通过商品特征引入算法推荐体系，提升人货 匹配效率以及用户对商品的认知，强化购物心智。 盈利预测与评级：看好公司打造与抖音差异化的短视频平台发展路径。我们预计2023-2025年公司营业收入1187亿元、1393和1634亿元；经调整净利 润分别为0.0亿元、49.8亿元和106.2亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）短视频行业竞争加剧。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 重要公司资讯 1.京东方：公司2022年营业收入1784.14亿元，同比下降19.28%；实现归属于上市公司股东净利润75.51亿元，同比下降70.91%；基本每股收益盈利0.19元，去年同期为0.71元。（资料来源：同花顺） 2.易华录：公司实控人华录集团拟与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科。（资料来源：同花顺） 3.荣盛石化：控股子公司浙石化投建的38万吨/年聚醚装置中6万吨PPG （聚醚多元醇）生产线已产出合格产品。（资料来源：同花顺） 4.比亚迪：与徐工集团成立徐州徐工弗迪电池科技有限公司，注册资本10亿元，经营范围含电池制造、电池销售、新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用等。（资料来源：同花顺） 5.利亚德：2022年归母净利润同比减53.94%，亚非拉地区营收增长40%。 （资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央行：最新调查问卷结果显示，今年以来，随着疫情形势的好转，经济发展动能持续向好，带动企业家、银行家和城镇储户群体对经济发展预期的回暖。（资料来源：同花顺） 2.发改委：《横琴粤澳深度合作区鼓励类产业目录》确定了横琴合作区重点发展的四大产业，即科技研发和高端制造、中医药等澳门品牌工业、文旅会展商贸、现代金融等。将量子、类脑、人工智能、基因测序、干细 胞等一批新兴科学技术研发与应用纳入鼓励类产业。（资料来源：同花顺） 3.乳制品工业协会：2022年原料奶产量达四千多万吨，创造历史新高。（资料来源：同花顺） 4.美国：3月ISM制造业PMI录得46.3，为2020年5月以来新低，预期 47.5，前值47.7。（资料来源：同花顺） 5.澳大利亚：澳洲联储暂停加息，政策利率维持在3.6%水平，为银行业危机爆发以来首个暂停加息的主要发达国家央行。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴有色】铁矿石行业深度：多角度拆分梳理及远期展望（20230331） 铁矿石资源分布呈现高度聚拢型特征：全球可用铁矿石储量约1800亿吨，其中澳大利亚、巴西及俄罗斯可用铁矿石储量前三 大国，储量分别为为510亿吨（28.3%）、340亿吨（18.9%）及250亿吨（13.9%）；行业CR3达61%(CR3)，CR5则高达75.8% （含中国及乌克兰）。中国前三大铁矿矿区占总资源储量高达47%：分别为鞍山本溪矿区、冀东密云矿区及攀枝花西昌矿区；中国铁矿资源储量高但富矿少，平均品位低且贫矿出储量占总储量约80%。 铁矿石产出分布具有强寡头垄断特征：全球前四大国家铁矿石累计产量占比约75%。全球铁矿石可用年产量约26亿吨，其中澳大利亚和巴西分别生产9亿吨（34.6%）及3.8亿吨，占可用全球铁矿石总产量的49.23%；中国是全球第三大铁矿石生产国， 2021年共生产3.60亿吨可用铁矿石，约占世界总产量13.85%；此外，印度生产了2.4亿吨的矿石，四个国家铁矿产量占总产量约75%。此外，全球前四大铁矿石生产企业（Vale/RioTinto/BHP/FMG）累计占总产量45%。中国前四大铁矿产区累计产量占比约73.8%。河北、辽宁、四川与内蒙古是中国铁矿石原矿产量前四地区。22Q1数据显示，河北铁矿原矿产量1.07亿吨 （41.8%），相当于全国铁矿产出排名第二到第六省份的总和。 中国铁矿石吨生产成本较全球均值高30.7%：从铁矿品位及成本角度观察，全球铁矿石平均品位46.7%。印度及俄罗斯铁矿品位50%之上，而中国平均品位仅34.5%。全球铁矿石平均生产成本63.34美元/吨，其中印度、澳大利亚及巴西是全球铁矿石生产成本最低的三个国家，吨成本分别为26.7美元、34.5美元及36美元；但中国铁矿石产出成本为82.8美元/吨，较全球平均成本+31%。 全球矿山进入新一轮扩产期，中国铁矿资源开发投资增幅居采矿业之首：海外矿山上一轮资本支出高峰于2013年结束，但从 2018年开始，四大矿山的资本支出逐年增加，开启了新一轮产能扩张周期。至2021年，全球铁矿石开采市场规模已超3000 亿美元（2015-2018年平均在1500亿左右）,其已迫近2011年的水平