信用债周观点：一级发行回落，信用利差有所分化

固收研究|固定收益周报 2022年08月08日 一级发行回落，信用利差有所分化 ——信用债周观点(08.01-08.07) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、 短期融资券和定向工具）共发行1602.65亿元，较前一周 2484.69亿元下滑35%，城投债、产业债发行均走弱。分券种来看，各品种发行量均有所回落，其中企业债发行大幅下滑77%。 高等级发行相对较强，发行期限向中短期倾斜。从发行等级来 看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别 -25%、-46%、-64%，各等级均有所回落，其中高等级回落幅度相对最小。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y（不含）期限发行占比显著抬升，3Y及以上期限发行有所回落。 二级市场： 中票、城投债到期收益率持续走低。截至本周，1）中短票方 面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.57%、2.8%、3.02%，较前一周分别-12bp、-8bp、-11bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.61%、2.72%、2.86%、3.05%，较前一周分别-9bp、 -8bp、-9bp、-10bp。 中短票信用利差有所分化，3Y-1Y期限利差窄幅震荡。截至本周，1）三年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4bp、0bp、-3bp,一年期、�年期各等级信用利差集体走扩。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、0bp、0bp,当前期限利差历史分位数均处于80%以上。 三年期城投债信用利差小幅下行，3Y-1Y期限利差被动收窄。截至本周，1）三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1bp、0bp、-1bp，-2bp，而一年期各等级信用利差显著走扩。2）AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-1bp、-3bp、- 4bp。 信用事件汇总：本周主要品种信用债均未推迟或取消发行。本周仅有东湖建投1家企业主体评级被调低，为建筑装饰行业，且该主体还涉及债项评级调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理:于天旭 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 境内外机构行为分化延续，杠杆率持续回升资金利率下探，地方债发行延续低位 一级发行走弱，收益率持续下行 正文目录 1信用债发行显著回落3 2收益率持续下行，信用利差有所分化4 2.1收益率延续向下4 2.2信用利差有所分化4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行大幅走弱（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：中短票到期收益率加速向下（%）4 图表6：城投债收益率持续下行（%）4 图表7：仅三年期中短票信用利差收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差窄幅震荡（bp）4 图表9：三年期城投债信用利差小幅走低（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差被动收窄（bp）5 1信用债发行显著回落 信用债发行显著走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1602.65亿元，较前一周2484.69亿元下滑35%，城投债、产业债发行均走弱。分券种来看，各品种发行量均有所回落，其中企业债发行大幅下滑77%。 图表1：信用债发行大幅走弱（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 短融及超短融定向工具 公司债 4000 企业债 中期票据 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4,500信用债发行城投债发行产业债发行 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高等级发行相对较强，发行期限向中短期倾斜。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、 AA级信用债发行规模较前一周分别-25%、-46%、-64%，各等级均有所回落，其中高等级回落幅度相对最小。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y（不含）期限发行占比显著抬升，3Y及以上期限发行有所回落。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3000 AA AA+ AAA 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 1年及以内1Y-3Y以内3Y-5Y以内5Y以上 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率持续下行，信用利差有所分化 2.1收益率延续向下 中票、城投债到期收益率持续走低。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.57%、2.8%、3.02%，较前一周分别-12bp、-8bp、-11bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.61%、 2.72%、2.86%、3.05%，较前一周分别-9bp、-8bp、-9bp、-10bp。 图表5：中短票到期收益率加速向下（%）图表6：城投债收益率持续下行（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 5.00 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 4.50 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差有所分化 各期限中短票信用利差有所分化，3Y-1Y期限利差窄幅震荡。截至本周，1）三年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4bp、0bp、-3bp,一年期、�年期各等级信用利差集体走扩。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别 -1bp、0bp、0bp,当前期限利差历史分位数均处于80%以上。 图表7：仅三年期中短票信用利差收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差窄幅震荡（bp） 0.00 20.00 40.00 60.00 100.00AAA级中短票:3Y-1YAA+级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y 80.00 140.00中短票(AAA):3年中短票(AA+):3年中短票(AA):3年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 三年期城投债信用利差小幅下行，3Y-1Y期限利差被动收窄。截至本周，1）三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1bp、0bp、-1bp，-2bp，而一年期各等级信用利差显著走扩。2）AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债 3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-1bp、-3bp、-4bp。 图表9：三年期城投债信用利差小幅走低（bp）图表10：3Y-1Y城投债期限利差被动收窄（bp） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 AA+级城投债:3Y-1Y AA(2)级城投债:3Y-1Y 120.00 AAA级城投债:3Y-1Y AA级城投债:3Y-1Y100.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 160.00 140.00 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3信用事件汇总 推迟或取消发行：本周主要品种信用债均未推迟或取消发行。 评级变动：本周仅有东湖建投1家企业主体评级被调低，为建筑装饰行业，且该主体还涉及债项评级调低。 4风险提示 资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见