信用债周观点：一级发行回落，信用利差多数走扩

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 一级发行回落，信用利差多数走扩 [Table_ReportType] ——信用债周观点(03.28-04.03) [Table_ReportDate] 2022年04月06日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债发行继续回落。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2092.8亿元，较前一周2754.55亿元出现明显回落。分券种来看，短融及超短融发行走高，其余各品种发行量较前一周均有所下降。 中低等级信用债发行大幅下滑，1Y及以内发行占比显著提升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-7%、-45%、-43%，高等级发行量略有回落，中低等级发行大幅走低，市场风险偏好趋弱。从发行年限来看，短期融资需求大幅提升，1Y及以内信用债发行占比显著抬升，其余期限发行占比集体下滑。 二级市场： 中票收益率整体走低，城投债收益率集体回落。截至本周六，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.03%、3.25%、3.57%，较前一周分别-9bp、-4bp、-2bp，各等级中票收益率均有所回落。2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3.06%、3.27%、3.45%，较前一周分别-11bp、-6bp、-7bp，城投债收益率集体下行。 中票等级利差集体走扩，期限利差有所分化。截至本周六，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别6bp、7bp、6bp，等级利差集体走扩。2）期限利差方面，5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别0bp、3bp、-1bp，期限利差整体上行为主。 各等级城投债、产业债利差有所分化。截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-1bp、1bp、-2bp，各等级利差走势有所分化，但仍以下行为主。2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别1bp、-3bp、-1bp，产业债利差有所分化，仅高等级小幅走高。3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均小幅走高。 负面事件：本周共有8只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为48.5亿元，发行省份集中于重庆、山东、江苏等地，企业性质均为地方国有企业，评级为AA+级的债券推迟或取消发行规模占比最大。本周3家企业主体评级被调低，分别为兰州建投、奇信股份和雅居乐。 风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 美联储表态偏鹰，国内疫情扰动延续 收益率小幅上行，信用利差持续收窄 多因素作用下，利率走势扰动增加 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 4574 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 信用债发行走弱 ............................................................................................................... 3 2 收益率集体回落，信用利差多数走扩 ........................................................................... 4 2.1 收益率有所回落 .................................................................................................... 4 2.2 信用利差多数上行 ................................................................................................ 4 3 信用市场负面事件 ........................................................................................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 信用债发行继续回落（亿元） .......................................................................... 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各等级信用债发行情况（单位：亿元） .......................................................... 3 图表4： 各期限信用债发行占比情况 .............................................................................. 3 图表5： 中票到期收益率集体下行（单位：%） ........................................................... 4 图表6： 各等级城投债收益率集体回落（单位：%） ................................................... 4 图表7： 各期限中票等级利差集体走扩（单位：bp） .................................................. 4 图表8： 中票期限利差有所分化（单位：bp） .............................................................. 4 图表9： 各等级城投债利差有所分化（单位：bp） ...................................................... 5 图表10： 各等级产业债利差有所风（单位：bp） ........................................................ 5 图表11： 煤炭债利差有所上行（单位：bp） ................................................................ 5 图表12： 房地产债利差小幅走扩（单位：bp） ............................................................ 5 cUlYlXdVcZlXlU8VmV7NbP7NnPoOmOoMjMrRnRlOrRoQ8OqRyQuOoOqOMYsPqR [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 1 信用债发行走弱 信用债发行继续回落。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2092.8亿元，较前一周2754.55亿元出现明显回落。分券种来看，短融及超短融发行走高，其余各品种发行量较前一周均有所下降。 图表1：信用债发行继续回落（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低等级信用债发行大幅下滑，1Y及以内发行占比显著提升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-7%、-45%、-43%，高等级发行量略有回落，中低等级发行大幅走低，市场风险偏好趋弱。从发行年限来看，短期融资需求大幅提升，1Y及以内信用债发行占比显著抬升，其余期限发行占比集体下滑。 图表3：各等级信用债发行情况（单位：亿元） 图表4：各期限信用债发行占比情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002021/9/52021/9/122021/9/192021/9/262021/10/102021/10/172021/10/242021/10/312021/11/72021/11/142021/11/212021/11/282021/12/52021/12/122021/12/192021/12/262022/1/22022/1/92022/1/162022/1/232022/1/302022/2/132022/2/202022/2/272022/3/62022/3/132022/3/202022/3/272022/4/30500100015002000250030003500400045002021/9/52021/9/122021/9/192021/9/262021/10/102021/10/172021/10/242021/10/312021/11/72021/11/142021/11/212021/11/282021/12/52021/12/122021/12/192021/12/262022/1/22022/1/92022/1/162022/1/232022/1/302022/2/132022/2/202022/2/272022/3/62022/3/132022/3/202022/3/272022/4/3短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据0500100015002000250030002021/9/52021/9/122021/9/192021/9/262021/10/102021/10/172021/10/242021/10/312021/11/72021/11/142021/11/212021/11/282021/12/52021/12/122021/12/192021/12/262022/1/22022/1/92022/1/162022/1/232022/1/302022/2/132022/2/202022/2/272022/3/62022/3/132022/3/202022/3/272022/4/3AAAA+AAA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/9/52021/9/122021/9/192021/9/262021/10/102021/10/172021/10/242021/10/312021/11/72021/11/142021/11/212021/11/282021/12/52021/12/122021/12/192021/12/262022/1/22022/1/92022/1/162022/1/232022/