城投信用事件专题：开年以来的城投信用负面事件

城投信用事件专题 开年以来的城投信用负面事件 2023年04月03日 2023年以来有哪些城投信用事件？ 截至3月27日，2023年初以来涉及城投平台的非标违约共23只（其中为 往年诉讼纠纷的有11只），涉及15家城投平台（其中10家为发债平台），有14家作为融资方，1家作为担保方。从区域及行政层级分布来看，今年以来的非标违约主要在贵州、山东的区县级平台，山东区域的非标逾期事件在今年显著增加。 相比2022年，今年以来涉及城投平台的非标逾期事件显著增加，主要原因 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 是山东区域尤其是潍坊区域今年频频发生非标违约。 邮箱：tanyiming@mszq.com 非标违约之外，再关注票据逾期：2023年1月1日起，上海票据交易所调 相关研究1.城投、产业利差跟踪周报20230402：城投产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化-2023/04/022.品种利差跟踪周报20230402：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现-2023/04/023.信用一二级市场跟踪周报20230402：净融资明显下降，信用债收益率整体下行-2023/04/024.交易所批文更新跟踪周报20230402：交易所无“注册生效”、“终止”小公募-2023/04/025.可转债周报20230401：转债发行主体2022年年报业绩前瞻-2023/04/01 整了票据持续逾期名单的票据范围与统计口径。在新的统计方法下，截至2月28日，2023年以来持续逾期名单，共披露2036家涉及持续逾期的承兑人，其中27家为发债城投平台；发债城投平台累计被披露37次。 2023年城投平台商票逾期有何特征？ 自2023年1月1日起，上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期 名单，票据范围由商业承兑汇票延展至商业汇票，范围扩大；但另一方面，持续逾期的判定需基于6个月内3次以上承兑人逾期，持续逾期的判定标准收紧。票据范围的扩大结合持续逾期判定的收紧，新的持续逾期定义将能更准确地统计出涉及持续逾期的主体。 分行政层级来看，持续逾期的城投平台主要在区县级，占比达44%，其次是 地市级；分主体评级来看，持续逾期的城投平台以AA级为主，占比达70%。 分省份来看，2023年以来涉及商票持续逾期的27家主体主要分布在贵州、 山东、江苏省。山东省涉及持续逾期的平台中，潍坊市平台较多。 由于部分逾期由非承兑人信用原因导致，在上海票据交易所披露持续逾期名 单后，部分承兑人会发布关于本公司商业汇兑票据不存在信用风险的公告，并列明导致逾期的原因。截至2023年3月27日，2022年以来共有39家涉及持续逾期的城投平台发布共计41条声明逾期商票不存在信用风险的公告。关注各省份承兑人公告次数/总披露次数，山东、贵州涉及商票逾期的平台较多，且发布承兑人公告的次数占比较低，或能从另一侧面反映其确实存在一定的资金压力。 聚焦2023年以来发布澄清公告的9家城投平台，大多数平台均为首次进入 持续逾期名单，仅有柳州市部分平台涉及多次持续逾期，部分平台或确非本身存在信用问题，而是技术原因导致逾期。此外，亦可关注频繁持续逾期、但未发布承兑人公告以澄清自身不存在信用风险的平台，未来是否会有所变化需进一步综合考量。 总的来看，今年一季度城投负面事件有所增加，这背后反映的是仍然较为突 出的地方财政以及平台公司自身资金运转压力，其中最为突出的是山东区域尤其是潍坊区域的信用事件频发，当然我们也可以看到，3月份以来，潍坊市层面及山东省层面均有相关措施，以寻求省属企业以及各金融机构的支持以防范化解风险。相应的，持续“资产荒”环境下，市场对于城投的追捧仍然热烈，但开年以来的负面事件提醒着我们，下沉以及参与要适度。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政 府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12023年以来有哪些城投信用事件？3 22023年以来城投平台商票逾期有何特征？5 3小结11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 2023年以来，市场一直较为关注城投相关的信用风险事件，市场行情演绎到现在，更为显著，故而本文聚焦于此： （1）2023年以来有哪些城投信用负面事件？（2）2023年以来城投平台商票逾期有何特征？ 12023年以来有哪些城投信用事件？ 截至3月27日，2023年初以来涉及城投平台的非标违约共23只（其中为 往年诉讼纠纷的有11只），涉及15家城投平台（其中10家为发债平台），有14 家作为融资方，1家作为担保方。 从区域及行政层级分布来看，今年以来的非标违约主要在贵州、山东的区县级平台，而山东区域的非标逾期事件在今年显著增加。 相比2022年，今年以来涉及城投平台的非标逾期事件显著增加。2022年全年城投平台非标逾期共25起，2022年一季度仅涉及3起，而今年一季度就已达 到23起。若为确保时效性，剔除涉及往年诉讼纠纷的逾期事件，2022年全年涉 及16只，今年一季度达到12只，可见今年以来出现非标逾期问题更为频繁。 与2022年对比，主要原因是山东区域尤其是潍坊区域今年频频发生非标违 约。 图1：2023年以来非标逾期事件分省分类型分布（次）图2：2023年以来非标逾期事件分省分类型分布（次） 信托计划基金专户融资租赁私募基金其他 12 10 8 6 4 2 0 信托计划基金专户融资租赁私募基金其他 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：企业预警通，民生证券研究院注：数据截至2023年3月27日，下同； 部分披露的非标逾期为往年诉讼纠纷，或不代表当期逾期。 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 非标违约之外，再关注票据逾期： 2023年1月1日起，上海票据交易所调整了票据持续逾期名单的票据范围与统计口径，票据范围有所扩大，但对持续逾期的判定更加严格。在新的统计方法下，截至2月28日，2023年以来持续逾期名单，共披露2036家涉及持续逾期的承 兑人，其中27家为发债城投平台；发债城投平台累计被披露37次。 图3：2022年以来票据持续逾期名单中城投主体数量（家） 月度披露中城投主体数量累计城投主体数量（右） 30100 2580 2060 15 1040 520 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 00 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 整体来看，2023年以来城投涉及的信用事件有所增加，主要是非标违约在山东区域集中发生，而对于票据逾期，由于票据持续逾期名单定义的变化，较难简单同比，因此我们进一步细化探究，2023年以来城投平台的商票逾期有何特征？ 22023年以来城投平台商票逾期有何特征？ 为加强商业承兑汇票信用体系建设，完善市场化约束机制，保障持票人合法权益，中国人民银行于2020年12月23日发布《关于规范商业承兑汇票信息披露 的公告》；2020年12月30日，上海票据交易所发布配套细则《商业承兑汇票信 息披露操作细则》。自2021年8月起，上海票据交易所开始公布持续逾期名单， 名单中公示自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期，且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人。 2022年11月18日，中国人民银行、银保监会联合发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》；同日，上海票据交易所公布了《商业汇票信息披露操作细则》。自2023年1月1日起，上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期名单，主要有以下新规定： （1）票据范围：商业汇票，包括但不限于商业承兑汇票、财务公司承兑汇票、银行承兑汇票等。 （2）持续逾期定义：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的，构成承兑人逾期；6个月内发生3次以上承兑人逾期的，构成持续逾期。 可见，在新的统计方法下，票据范围由商业承兑汇票延展至商业汇票，范围扩大；但另一方面，持续逾期的判定需基于6个月内3次以上承兑人逾期，持续逾期的判定标准收紧。票据范围的扩大结合持续逾期判定的收紧，新的持续逾期定义将能更准确地统计出涉及持续逾期的主体。 公告时间文件持续逾期名单定义 表1：持续逾期名单定义的变化 2020/12/30《商业承兑汇票信息披露操作细则》 2022/11/18《商业汇票信息披露操作细则》 资料来源：上海票据交易所,民生证券研究院整理 票据范围：商业承兑汇票； 持续逾期名单：自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期，且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的，构成持续逾期。 票据范围：商业汇票，包括但不限于商业承兑汇票、财务公司承兑汇票、银行承兑汇票等； 承兑人逾期：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的，构成承兑人逾期； 持续逾期名单：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上承兑人逾期的，构成持续逾期。 进一步关注今年以来的持续逾期名单，有何特征？ 截至2023年2月披露的名单，2023年初以来涉及持续逾期的发债城投平台 共有27家。 分行政层级来看，持续逾期的城投平台主要在区县级，占比达44%，其次是地市级；分主体评级来看，持续逾期的城投平台以AA级为主，占比达70%。 4%4% 22% 70% 图4：2023年以来持续逾期名单中城投主体：分层级图5：2023年以来持续逾期名单中城投主体：分评级 4% 26% 44% 26% 区县级地级市 AAAAA+ 国家级园区省级园区 AA AA- 资料来源：企业预警通，民生证券研究院资料来源：企业预警通，民生证券研究院 分省份来看，2023年以来涉及商票持续逾期的27家主体主要分布在贵州、山东、江苏省。而从进入名单的累计次数来看，贵州、山东区域的平台被纳入名单的次数亦远远领先于其它省份。 山东省涉及持续逾期的平台中，潍坊市平台较多；而对于贵州省而言，截至2 月的持续逾期名单，均有贵阳市白云区平台、遵义道桥。 图6：2023年以来持续逾期名单中各省城投主体（家）图7：2023年以来持续逾期名单中各省城投主体（次） 地级市区县级国家级园区省级园区 6 5 4 3 2 1 0 地级市区县级国家级园区省级园区 10 8 6 4 2 0 贵山江陕 州东苏西 广湖河安云浙青西南南徽南江海 贵山江 州东苏 广陕云湖西西南南 河安浙青南徽江海 资料来源：企业预警通，民生证券研究院资料来源：企业预警通，民生证券研究院 聚焦单个平台累计出现在持续逾期名单中的次数来看，部分平台多次涉及持续逾期。尤其是山东潍坊高密市和贵州遵义的几家平台，自2022年以来累计多个月涉及持续逾期。 此外，潍坊市今年以来出现在持续逾期名单中的平台，多为首次进入名单，结合区域非标违约事件频发，一定程度上可反映区域主体或存在资金运转问题。 城投平台 省份 地级市 区县 行政层级 2022年以来 累计披露次数 表2：2022年以来持续逾期名单中累计出现次数最多的城投平台前10名 高密华荣实业发展有限公司山东潍坊市高密市区县级9 遵义市湘江投资(集团)有限公司贵州遵义市-地级市8 高密市国有资产管理有限公司山东潍坊市高密市区县级8 高密市城市建设投资集团有限公司山东潍坊市高密市区县级7 六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司贵州六盘水市水城区区县级6 遵义道桥建设(集团)有限公司贵州遵义市-地级市6 毕节市开源建设投资(集团)有限公司贵州毕节市-地级市6 广西柳州市东城投资开发集团有限公司广西柳州市-地级市6 贵安新区产业发展控股集团有限公司 贵州 贵阳市 - 国家级园区 4 洛阳古都发展集团有限公司河南洛阳市老城区区县级4 资料来源：企业预警通,民生证券研究院 从票据