城投信用事件专题：化债路上的城投信用事件

城投信用事件专题 化债路上的城投信用事件 2024年02月06日 本文聚焦以下几个方面： 2023年全年有哪些城投信用事件？ 截至2023年12月31日，2023年全年涉及城投平台的非标逾期共105只（其中为往年诉讼纠纷的有19只），涉及79家城投平台（其中47家为发债平 台），有67家作为融资方，12家作为担保方。 若为确保时效性，剔除涉及往年诉讼纠纷的逾期事件，2022年全年涉及25只，2023年全年达到86只，相比之下非标逾期更为频繁，山东区域尤为明 显，其次是贵州区域。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 票据逾期方面：截至2023年12月31日，2023年以来持续逾期名单共披露6319家涉及持续逾期的承兑人，其中118家为发债城投平台；发债城投平 台累计被披露362次。 相关研究1.机构行为跟踪20240206：保险大行基金增配，股份城商行减持-2024/02/06 化债以来，城投信用事件有何不同？ 2.利率专题：债市“囚徒困境”？-2024/02 2023年1-7月，涉及城投平台的非标逾期共63只（其中为往年诉讼纠纷 的有18只），涉及46家城投平台（其中27家为发债平台），有40家作为融资方，6家作为担保方。对比来看，2023年以来涉及城投平台的非标逾期高度集中于1-7月，较去年同期数量有明显增长。尤其是在山东省，今年1-7月山东省涉及城投平台的非标逾期约有30只，占整体数量的48%，多发生在潍坊区域；贵州省今年1-7月的非标逾期事件数量亦有增长，多发生在遵义区域。 /06 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202402 04：等级、久期双击-2024/02/044.批文审核周度跟踪20240204：本周交易所通过批文增加而协会减少-2024/02/045.可转债周报20240204：2023，转债业绩修复的几个方向-2024/02/04 截至2024年1月31日，在化债启动后的2023年8月以来涉及城投平台的非标逾期共57只（其中为往年诉讼纠纷的有1只），涉及50家城投平台（其 中26家为发债平台），有43家作为融资方，7家作为担保方。与本轮化债正式开始前的时期对比，2023年8月以来城投非标逾期事件的频率较2023年1-7月未有明显降低，且在2024年开年后，全国范围内非标舆情频发的态势不减。 2023年城投平台商票逾期有何特征？ 对比2023年1-7月、8-12月的城投票据逾期，我们从结构特征入手： 从行政层级分布来看，2023年8月前后变化不大，持续逾期的发债城投平台均主要在区县级，占比从44%上升为49%；从主体评级分布来看，2023年8月前后变化亦不大，持续逾期的发债城投平台均集中在AA等级，占比从66%上升至69%；高等级AAA平台涉及持续逾期的比例略有下降。 省份分布方面，8月前后均是山东省占最大比例，而贵州省和江苏省占比 在8-12月有所改善。省内行政层级分布方面，山东在8月前后均是以区县级平台涉及持续逾期为主，云南均是以地市级平台为主，未发生显著改变；而贵州和江苏省内有结构变化，8月之后区县级平台票据逾期情况得到改善。总的来看，2023年城投负面事件整体有所增加，山东、贵州区域在非标逾期及票据逾期两方面均排名居前。2023年8月后，化债进程逐步推进，但负面舆情发生频率的整体改善程度较为有限，尤其是山东区域；也体现出了化债并非毕其功于一役，基本面支撑缺失的大背景下，负面舆情仍会发生，特别是此次并未得到太多政策支持、且原本就存在支付压力的区域，关注2024年进一步落实化债带来的或有变化。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12023年全年有哪些城投信用事件？3 2化债以来，城投信用事件有何不同？5 2.12023年1-7月有哪些城投涉及非标逾期？5 2.22023年8月以来有哪些城投涉及非标逾期？6 32023年城投平台商票逾期有何特征？7 4小结14 5风险提示16 插图目录17 表格目录17 一揽子化债政策极致推动了市场行情，但期间让市场困惑的是，基本面与行情存在的些许背离，由此本文聚焦：8月化债以来，哪些区域主体仍有信用事件发生，有何特征，和此前有哪些不同？本文聚焦于此。 12023年全年有哪些城投信用事件？ 首先，我们对2023年全年的整体情况做梳理： 截至2023年12月31日，2023年全年涉及城投平台的非标逾期共105只 （其中为往年诉讼纠纷的有19只），涉及79家城投平台（其中47家为发债平台），有67家作为融资方，12家作为担保方。 若为确保时效性，剔除涉及往年诉讼纠纷的逾期事件，2022年全年涉及25只，2023年全年达到86只，相比之下非标逾期更为频繁，山东区域尤为明显，其次是贵州区域。 图1：2023年全年非标逾期事件分省分类型分布 （次） 信托计划定融融资租赁基金专户私募基金其他 图2：2022年全年非标逾期事件分省分类型分布 （次） 信托计划融资租赁私募基金期货资管其他 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 山东贵州云南陕西河南四川湖北内蒙古天津河北甘肃吉林广西辽宁 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 贵州陕西云南河南甘肃广西山东湖南广东内蒙古 资料来源：企业预警通，民生证券研究院； 部分披露的非标逾期为往年诉讼纠纷，或不代表当期逾期。 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 票据逾期方面： 2023年1月1日起，上海票据交易所调整了票据持续逾期名单的票据范围 与统计口径。在新的统计方法下，截至2023年12月31日，2023年以来持续 逾期名单共披露6319家涉及持续逾期的承兑人，其中118家为发债城投平台； 发债城投平台累计被披露362次。 图3：2021年8月以来票据持续逾期名单中城投主体数量（家） 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 2023.7.24中央政治局会议提出“一揽子化债”，我们进一步以7月底为节点 划分，分别观察2023年1-7月、2023年8月以来两个阶段，有哪些城投信用事件？我们从非标逾期、票据逾期两方面分别入手。 2化债以来，城投信用事件有何不同？ 2.12023年1-7月有哪些城投涉及非标逾期？ 2023年1-7月，涉及城投平台的非标逾期共63只（其中为往年诉讼纠纷的 有18只），涉及46家城投平台（其中27家为发债平台），有40家作为融资方， 6家作为担保方。 同比来看，2022年1-7月涉及城投平台的非标逾期共16只，涉及17家城 投平台（其中10家为发债平台），有10家作为融资方，有7家作为担保方。 图4：2023年1-7月非标逾期事件分省分类型分布 （次） 信托计划基金专户融资租赁私募基金其他 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 山东贵州陕西云南河南内蒙古河北四川广西吉林 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：部分披露的非标逾期为往年诉讼纠纷，或不代表当期逾期。 图5：2022年1-7月非标逾期事件分省分类型分布 （次） 信托计划期货资管私募基金其他 10 8 6 4 2 0 贵州陕西广东云南河南湖南 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 对比来看，2023年涉及城投平台的非标逾期高度集中于1-7月，且同比2022年同期数量有明显增长；尤其是山东省增长明显，2023年1-7月山东省涉及城投平台的非标逾期约有30只，占整体数量的48%，多发生在潍坊区域；贵州省亦有增长，多发生在遵义区域。 2.22023年8月以来有哪些城投涉及非标逾期？ 截至2024年1月31日，在化债启动后的2023年8月以来涉及城投平台 的非标逾期共57只（其中为往年诉讼纠纷的有1只），涉及50家城投平台（其 中26家为发债平台），有43家作为融资方，7家作为担保方。 同比来看，2022年8月-2023年1月涉及城投平台的非标逾期共27只，涉 及17家城投平台（其中10家为发债平台），有16家作为融资方，有1家作为担保方。 图6：2023年8月-2024年1月非标逾期事件分省分 类型分布（次） 信托计划定融融资租赁基金专户私募基金其他 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 图7：2022年8月-2023年1月非标逾期事件分省分 类型分布（次） 信托计划融资租赁私募基金基金专户其他 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：部分披露的非标逾期为往年诉讼纠纷，或不代表当期逾期。 贵州山东云南甘肃河南内蒙古广西 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 与本轮化债正式开始前的时期对比，2023年8月以来城投非标逾期事件的频率较2023年1-7月未有明显降低，且在2024年开年后，全国范围内非标舆情频发的态势不减。 省份分布方面，贵州区域近期非标逾期情况亦有好转，山东区域的非标逾期仍较多。 32023年城投平台商票逾期有何特征？ 票据逾期方面，由于2023年1月起，上海票据交易所发布的持续逾期名单开始适用新的统计口径，因此持续逾期的平台数量较难与往年简单同比。 为加强商业承兑汇票信用体系建设，完善市场化约束机制，保障持票人合法权益，中国人民银行于2020年12月23日发布《关于规范商业承兑汇票信息披 露的公告》；2020年12月30日，上海票据交易所发布配套细则《商业承兑汇票 信息披露操作细则》。自2021年8月起，上海票据交易所开始公布持续逾期名单。 2022年11月18日，中国人民银行、银保监会联合发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》；同日，上海票据交易所公布了《商业汇票信息披露操作细则》。自2023年1月1日起，上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期名单，主要有以下新规定： （1）票据范围：商业汇票，包括但不限于商业承兑汇票、财务公司承兑汇票、银行承兑汇票等。 （2）持续逾期定义：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的，构成承兑人逾期；6个月内发生3次以上承兑人逾期的，构成持续逾期。 公告时间文件持续逾期名单定义 可见，在新的统计方法下，票据范围扩大且持续逾期的判定标准收紧。表1：持续逾期名单定义的变化 2020/12/30《商业承兑汇票信息披露操作细则》 2022/11/18《商业汇票信息披露操作细则》 资料来源：上海票据交易所,民生证券研究院整理 票据范围：商业承兑汇票； 持续逾期名单：自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期，且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的，构成持续逾期。 票据范围：商业汇票，包括但不限于商业承兑汇票、财务公司承兑汇票、银行承兑汇票等； 承兑人逾期：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的，构成承兑人逾期； 持续逾期名单：自2023年1月1日起，6个月内发生3次以上承兑人逾期的，构成持续逾期。 此外，新的统计口径是自2023年1月1日开始按6个月内发生3次以内承 兑人逾期判定持续逾期，因而2023年的持续逾期名单涉及平台数量在上半年会呈现阶梯式增长的趋势，2023年月度之间的持续逾期平台数量亦较难简单环比。 对比2023年1-7月、8-12月的城投票据逾期，我们从结构特征入手： 从行政层级分布来看，2023年8月前后变化不大，持续逾期的发债城投平台均主要在区县级，占比从44%上升为49%；8月以来无省级平台涉及票据持续 逾期。 图8：2023年1-7月持续逾期名单中发债城投主体： 2,2% 2,2% 2,2% 18,21% 38,44% 25,29% 分层级（家） 区县级地级市 国家级园区省级园区直辖市区省级 图9：2023年8-12月持续逾期名单中发债城