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2022年报点评:Q4经营向好,业绩符合预期

2023-04-04郑辰、黄致君华创证券球***
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2022年报点评:Q4经营向好,业绩符合预期

事项: 近日公司公告22年报,实现收入40.4亿元(同比+5.01%),归母净利润7.8亿元(同比+77.1%);单四季度,实现收入9.95亿元(同比-2.71%),归母净利润2.67亿元(同比+91.93%);归母净利润与业绩快报中值相近,业绩符合预期。 评论: 预计四季度纯销情况优于报表端。单四季度,公司营业收入为9.95亿元(环比-2.26亿元),但销售商品提供劳务收到的现金为14.52亿元(环比+3.64亿元),应收账款环比下降0.98亿元,合同负债增加0.76亿元,上述指标变化反映公司四季度纯销持续向好。同时根据中康数据显示,公司Q4纯销额远高于Q3,亦可作为佐证。 调整到位,轻装上阵。自22年初程杰总裁到任以来,践行十四五规划目标,经过部分核心人员调整后经营管理团队已趋于稳定,通过渠道生态治理有效解决近年来阿胶核心产品零售终端控价难题,以唤醒及焕新为抓手持续提升品牌影响力;截止目前上述工作已初显成效。同时经过3年调整,公司渠道库存水平已处于历史低位。分产品分拆,我们预计报告期阿胶块收入约22-24亿,阿胶浆收入约9-11亿,桃花姬及保健品4-6亿。 盈利能力存一定提升空间。报告期公司毛利率为68.3%(同比+6pcts),随着历史高价驴皮库存逐步消化完毕后恢复采购低价驴皮,预计未来公司毛利率将逐步提升至较高水平;报告期公司销售费用率为32.6%(同比+6.26pcts),销售费用提升反映公司前置性的市场推广及广告投入增加,未来随着整体收入提升,销售费用率预计将控制在30%以内。综合来看,我们认为公司整体毛利率和销售费用率尚存一定优化空间,有望推动公司净利率在中期达到30%左右(报告期为19.3%)。 看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期,且后期费用投入增加,我们预计公司23-25年归母净利润为10.4/13.7/17.9亿元(23-24年原预测值为9.9/14.4亿元),同比增速为+32.9%、32%、31.1%,考虑到公司正处于恢复期业绩增速较快,同时叠加疫后滋补需求提升,给予23年40倍目标PE,对应目标价63.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响加剧、内部调整加剧、原材料供应不足等。 主要财务指标