2023年年报点评：Q4业绩符合预期，出口及高端化增厚利润

业绩符合市场预期：23年公司营收6023亿、同增42%；归母净利润300亿、同增81%；扣非净利润284.62亿，同增82%；毛利率20%，同增3.2pct； 净利率5.2%，同增1.0pct。其中Q4收入1800亿，环增11%；归母净利86.7亿，环减17%；Q4毛利率21%，环减0.9pct。业绩位于预告中值，符合预期。公司拟以23年归母利润30%给予股东每10股派发现金分红30.96元，对应股息率1.4%。 Q4冲量销量创新高、预计24年销量增25%至360-390万辆。23年累计销302万辆，同增68%，市占率32%，同比提升5pct，累计出口24万辆，市占率20%。其中Q4销94.5万辆，同环比+38%/15%，低价车型（海鸥、元、海豹）占比32%，环增7pct，预计Q1销量60万辆左右，同增10%，环降37%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑新车推出、高端及出口贡献增量、智能化积极布局，预计24年销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 Q4单车盈利环比下滑、预计24年盈利0.7-0.8万元。我们测算23年汽车售价15万元，同降8%，单车净利约0.9万元，同增约3%。若扣除比亚迪电子利润（Q4约10亿，权益预计7亿），加回汇兑损失2.6亿元，预计Q4单车净利0.87w，环降约25%，主要为年底促销降价冲量，降幅5-10%不等，且年底销售、管理费用较高。展望24年，Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3w元、海洋降价0.4-2.2w元、腾势降价1-1.6w元，降价后短期订单恢复显著，考虑高端及出口车型上量带来的车型结构优化以及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，以及预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。 Q4装机量同比高增、预计24年电池产量维持35%-40%增速。23Q4动储电池装机量50gwh，同环比+55%/23%，23年累计装机151GWh，同增68%； 预计23年公司电池产量约175gwh，同增90%，其中储能电池出货约25gwh，同增约80%，贡献明显增量，预计24年电池产量240gwh，同增37%。 现金流情况良好、在建工程较年初下降。23年公司期间费用768亿，同增82%，费用率12.75%，同增2.82pct；其中Q4期间费用合计255.99亿，同增52.3%，环增23.16%，期间费用率为14.22%，同增3.47pct，环增1.4pct； 23年底存货876.77亿，较年初增长10.83%；应收账款618.66亿，较年初增长59.33%；23年公司经营活动净现金流净额为1697.25亿，同增20.51%； 资本开支1216亿元，同比上升25%；在建工程347亿，较年初降22%。 盈利预测与投资评级：考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调2024-2026年归母净利润预测至323/388/468亿元（24-25年原预测值为369/447亿元），同增7%/20%/21%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。 2023年公司归母净利润300亿元，同比高增81%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023年公司营收6023.15亿元，同比增长42.04%；归母净利润300亿元，同比增长81%；扣非净利润284.62亿元，同比增长82.01%；23年毛利率为20.21%，同比增加3.18pct；销售净利率为5.2%，同比增加1.03pct。公司此前预告2023年全年归母净利润290-310亿元，业绩位于预告中值，符合市场预期。 Q4实现归母净利86.74亿元，同环比+19%/-17％。2023年Q4公司实现营收1800.41亿元，同比增加15.14％，环比增长11.03%；归母净利润86.74亿元，同比增长18.64%，环比下降16.7％，扣非归母净利润91.14亿元，同比增长25.31%，环比下降5.6%。盈利能力方面，23Q4毛利率为21.22%，同比增长2.23pct，环比下降0.9pct；归母净利率4.82%，同比增长0.14pct，环比下降1.6pct；23Q4扣非净利率5.06%，同比增长0.41pct，环比下降0.89pct。 图1：公司分季度业绩情况 图2：公司分季度盈利情况 分业务看，汽车及相关业务贡献主要增量，毛利率同比提升。2023年汽车业务及相关产品实现营收4834.53亿元，同比增长48.9%，占总收入比例80%，毛利率23%，同比提升2.63pct；2023年公司手机部件、组装及其他产品业务营业收入1185.77亿元，同比增长20%，毛利率8.8%，同比提升2.72pct。 图3：公司业务分半年度拆分 汽车业务：销量高增市占率持续提升，Q4冲量销量创新高。销量方面，根据年报，2023年比亚迪电动车销量302万辆，同增68%，市占率32%，同比提升5pct，销售均价其中乘用车销售301万辆，为销量贡献主力，贡献收入4066亿元，销售均价为15.24万元（含税）；商用车销售1.15万辆，贡献收入61亿元，销售均价为60万元（含税）。 根据年报，23年海外市场迅速上量，累计出口25万辆，同比高增458%，市占率约20%。 根据产销快报，23Q4电动车销售94.5万辆，同环比+38%/15%，其中海鸥、元、海豹贡献主要增量，低价车型（海鸥、元、海豹）占比32%，环增7pct，同时豹5、仰望U8上量，贡献0.8万辆增量。我们预计Q1销量60万辆左右，同增10%，环降37%。 图4：比亚迪汽车产销情况（辆） 图5：比亚迪汽车季度销售情况（辆） 出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，【仰望】【方程豹】补足高端车型。2024年2月、3月分别推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP，年内还将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 图6：比亚迪分车系销量（万辆） 图7：比亚迪新车型规划 Q4单车盈利环比下滑、预计24年盈利0.7-0.8万元。我们测算23年汽车售价15万元（含税），同降8%，单车净利约0.9万元，同增约3%。若扣除比亚迪电子利润（Q4约10亿，权益预计7亿），加回汇兑损失2.6亿元，预计Q4单车净利0.87w，环降约25%，主要为年底促销降价冲量，降幅5-10%不等，且年底销售、管理费用较高。Q1推出多款荣耀版车型，王朝价2-3w元、海洋降价0.4-2.2w元、腾势降价1-1.6w元，考虑高端及出口上量带来的结构优化以及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。 图8：比亚迪新能源汽车销量情况（辆） 2023年电池装机量151GWh，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。Q4动力和储能电池装机49.98GWh，同环比+55%/+23%；23年累计装机151GWh，同比增长68%。受益于全球大电站项目需求高增，2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 图9：比亚迪动力电池装机量（gwh） 手机业务：营收稳步增长，盈利能力提升。受通胀持续、全球经济的不确定性及年初库存量增加的影响，消费需求复苏减弱，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%至11.7亿部，为十年来最低。2023年公司手机部件、组装及其他产品业务营业收入1185.77亿元，同比增长20%，毛利率8.78%，同比增长2.72pct。消费电子业务方面，公司持续深化与大客户的战略合作，在海外大客户核心产品的份额进一步提升；受益于智能手机市场需求2023H2有所回暖，安卓业务保持稳健发展。新型智能产品业务方面，公司积极完善AI服务器及其他高增长赛道的布局，无人机、智能家居、游戏硬件等业务板块持续稳健发展，市场份额不断提升。 全年期间费用率同比微增，研发投入大幅增加。2023年公司期间费用合计767.73亿元，同比增长82.34%，费用率为12.75%，同比增长2.82pct，其中销售费用252.11亿元，销售费用率4.19%，同比增0.63pct；管理费用134.62亿元，管理费用率2.23%，同比下降0.12pct；财务费用-14.75亿元，财务费用率-0.24%，同比增0.14pct；研发费用395.75亿元，同增112%，研发费用率6.57%，同比增2.17pct。公司2023年计提资产减值损失21.88亿元；计提信用减值损失15.8亿元。2023Q4期间费用合计255.99亿元，同比增长52.3%，环比增23.16%，期间费用率为14.22%，同比增3.47pct，环比增1.4pct。 图10：公司分季度费用情况 经营活动现金流良好，在手现金充沛。2023年公司存货为876.77亿元，较年初增长10.83%；应收账款618.66亿元，较年初增长59.33%；期末公司合同负债346.99亿元，较年初降低2.3%。2023年公司经营活动净现金流净额为1697.25亿元，同比上升20.51%；投资活动净现金流净额为-1256.64亿元，同比上升4.2%；资本开支为1216.23亿元，同比上升25%；账面现金为1090.94亿元，较年初增长112%，短期借款183.23亿元，较年初增长256%。 盈利预测与投资评级：考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调2024-2026年归母净利润预测至323/388/468亿元（24-25年原预测值为369/447亿元），同增7%/20%/21%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。