聚焦健康美业加快推进，化妆品业务增长稳健

整体业绩有所承压，核心业务增长稳健。公司2022年总营收129.51亿元（yoy+4.76%），归母净利润0.45亿（yoy-87.44%），下滑幅度较大主要因已剥离地产项目计提资产减值2.62亿元，及部分地产项目带来的低毛利和高财务费用，归母扣非净利润0.59亿（yoy-83.75%）。公司全年毛利率同降1.04pcts至24.56%，销售费率持平为10.14%，财务费率同增1.99pcts至2.72%，主要系项目暂时停工利息费用化所致，整体归母净利率同降2.58pcts至0.35%。单Q4营收44.22亿（yoy-26.47%），归母净利润-1.08亿元（yoy-23.32%），扣非归母净利润约-1.03亿元（yoy-30.38%）。其中核心业务福瑞达医药集团2022年实现营收26.10亿元，同比+19.64%，归母净利润2.04亿元，同比+13.50%。截至2022年末，经营性现金流9.98亿元（yoy-85.43%），主要系地产销售回款减少所致。公司2022年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转股。 瑷尔博士+颐莲持续深耕药妆同研，生物医药板块研发投入渐显成效。1）化妆品板块：2022年营收19.69亿元（yoy+31.68%），毛利率同降2.71pcts至60.97%，主要由于分销占比提升及加大促销。公司背靠核心原料优势，以硅烷化玻尿酸、发酵褐藻等专利成分支撑产品布局，期内上新及升级产品100余款。渠道端重点布局抖音并入驻屈臣氏、银泰等线下品牌店；分品牌来看，瑷尔博士营收10.58亿（yoy+42.25%），除益生菌水乳/面膜、洁颜蜜、反重力水乳爆品外，推出闪充精华等褐藻系列新品试水高端市场；颐莲营收7.1亿（yoy+10.32%），核心单品玻尿酸喷雾推出2.0升级持续领跑，渠道端加大开拓直播占比有所提升。公司积极构建全产业生态链，启动品牌智能孵化平台及研发创新中心，支撑中长线多品牌策略；2）医药板块：2022年营收5.11亿元（yoy-5.44%），毛利率同降4.86pcts至53.00%，主要因产品价格调整及原材料和能源价格上涨。明仁福瑞达加快中医药全产业链布局，“植物提取物+”大健康上新产品20项+，新增轻资产运营平台3个及药材种植合作基地4处；3）原料及添加剂板块：营收2.85亿（yoy+0.69%），毛利率同降1.11pcts至34.07%。除透明质酸原料外延伸储备胶原蛋白原料布局，并推进玻璃酸钠原料药的注册，纳他霉素市占率超40%，化妆品原料玻色因、依克多因市场份额持续提升。不断加大对医药化妆品业务的研发投入，板块研发费用率同比+0.2pcts至5.2%。 地产业务剥离积极推进，已完成首批资产交割。2022年，健康地产实现营收97.37亿（yoy+0.43%），毛利率同降2.57pcts至14.65%，山东省外地产收入同降81.47%，主要是哈尔滨项目结算减少影响所致。期内剥离地产开发业务加速转型，目前已完成首批资产交割。鲁健产业、鲁商健康等6家公司股权及债权完成交割，菏泽置业和临沂置业相关股权及债权预计将于2023年10月完成交割，交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务。期内保障项目开发建设有序推进，稳定生产经营，以销定产控制库存规模，贯彻健康产业转型战略，开工量减少。 盈利预测及投资建议。公司依托自身资源整合能力，稳步向大健康业务聚焦转型，业务结构持续优化。基于年报表现，我们调整预计2023-2025年整体营收分别45.8/55.9/67.3亿元，归母净利润分别4.2/5.3/5.9亿元，当前市值对应23年26XPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展风险，政策变动风险，行业竞争加剧和新品推广不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）