2022年利润承压，关注2023年医美业务复苏

疫情扰动叠加次新机构亏损，2022年归母净利润同比-90.7% 公司发布年报：2022年公司实现营收38.78亿元（+1.2%）、归母净利润1608万元（-90.7%），疫情扰动叠加次新机构亏损导致利润承压。考虑深圳米兰柏羽医美医院刚刚升级完毕尚需要一定培育周期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.66（-0.19）/2.50（-0.36）/3.30亿元，对应EPS为0.37（-0.5）/0.56（-0.9）/0.75元，当前股价对应PE为65.4/43.4/32.9倍。我们认为，公司已构建泛时尚生态圈，三大业务协同发展，2023年医美业务有望较快恢复，估值合理，维持“买入”评级。 医美业务毛利率有所下滑，积极优化女装、婴童业务收效较好 医美：营收14.06亿元（+9.3%）、毛利率49.5%（-2.1pct）、净利率0.15%（-1.3pct），手术项目毛利率下滑叠加毛利率较低的非手术类项目占比提升，盈利能力下滑； 分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰分别实现营收7.82/2.94/1.34/1.95亿元，同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，毛利率分别-0.8pct/-4.4pct/-8.0pct/+1.8pct，高一生受疫情冲击较大，韩辰经调整后改善明显。女装：营收15.35亿元（-9.3%）、毛利率62.9%（+1.9pct），报告期内公司关闭低效门店并发力电商，2022年线上营收占比已达33.1%（+13.3pct）；婴童：营收8.78亿元（+7.6%）、毛利率60.5%（+4.9pct），调整货品结构、折扣及优化低效店铺等措施成效显著。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+2.0pct/+0.8pct/+0.7pct/+0.1pct。 2023年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏 2022年公司新增10家合并主体中，除收购的昆明韩辰外，还包括新设的1家晶肤、5家米兰柏羽，未来医美业务有望加速扩张；线下消费场景复苏将催化并购基金旗下医美标的成熟，从而进一步增加潜在可收并购数量、推进外延并购进程，2023年公司医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏。此外，随着线下生产生活秩序正常化，消费力回升亦有望带动女装、婴童业务回暖。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要