2022年半年报点评：短期业绩承压，静候复苏+新业务布局

短期业绩承压，静候复苏+新业务布局 潮宏基(002345.SZ)2022年半年报点评 ●核心结论 事件:公司发布2022年半年度报告。公司实现营业收入21.74亿元，同比下滑5.31%；实现归母净利润1.50亿元，同比下滑25.63%；扣非净利润1.46亿元，同比下滑25.25%。2022Q2单季度收入9.21亿元，同比下滑 21.7%；归母净利润0.55亿元，同比下滑43.27%。 上半年疫情反复致门店经营承压，6月呈现恢复态势。公司在华东地区门店密度较高，3~5月份终端销售受到较大影响，6月份之后市场逐步回暖， 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级买入 股票代码002345 前次评级买入 评级变动维持 当前价格5.26 近一年股价走势 潮宏基中小100 公司点评|潮宏基 公司点评|潮宏基 呈现加快恢复的势头。报告期内，公司传统黄金业务占比提升至29.98%， 毛利率为8.02%，同比下滑3.39pct；时尚珠宝品类业务占比略微下滑至58.15%，毛利率为36.92%，同比下滑2.78pct。2022H1公司整体毛利率为31.96%，同比下滑2.64pct；净利率为7.10%，相较2021年底小幅下滑0.57pct。 渠道布局进行时，线上线下加速融合。报告期内公司净开加盟店41家，关闭自营店18家，预计下半年公司将加速渠道布局，推动渠道优化和结构升级。此外2022H1公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额58,206.87万元，实现销售收入46,679.98万元，占总销售收入21.47%，同比增长16.69%。 布局培育钻石赛道，有望贡献新增长。上半年公司通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石市场；8月中旬，公司正式发公告宣布将与力量钻石共同成立培育钻石新品牌。公司在市场早期把握与上游核心生产商合作契机，填补资源空缺，优先进行渠道布局，加强自身先发优势。 投资建议：我们预计公司22~24年EPS分别为0.43、0.50、0.59元/股，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；消费恢复不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,215 4,636 5,201 6,063 7,051 增长率 -9.2% 44.2% 12.2% 16.6% 16.3% 归母净利润(百万元) 140 351 385 447 525 增长率 -66.0% 151.0% 9.8% 16.1% 17.5% 每股收益（EPS） 0.16 0.39 0.43 0.50 0.59 市盈率（P/E） 33.5 13.3 12.1 10.5 8.9 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 潮宏基：云店升级+加盟拓展持续推进，全年业绩实现高增—潮宏基（002345.SZ）2021年年报及2022年一季报点评2022-05-01 索引 内容目录 上半年疫情反复冲击线下门店经营3 渠道布局进行时，线上线下加速融合4 积极探索培育钻石赛道，有望贡献新增长5 图表目录 图1：受疫情影响2022H1收入同比下滑5.31%3 图2：受疫情影响2022H1归母净利同比下滑25.63%3 图3：黄金业务占比逐步提升（%）3 图4：加盟商营收占比逐步提升（%）3 图5：公司毛利率小幅波动4 图6：时尚珠宝和黄金产品毛利率小幅波动4 图7：公司渠道毛利率趋势（%）4 图8：2017-2022H1公司门店数量变化5 上半年疫情反复冲击线下门店经营 疫情反复致公司短期收入和利润端承压。公司实现营业收入21.74亿元，同比下滑5.31%；实现归母净利润1.50亿元，同比下滑25.63%；扣非净利润1.46亿元，同比下滑25.25%。2022Q2单季度收入9.21亿元，同比下滑21.7%；归母净利润0.55亿元，同比下滑43.27%。 图1：受疫情影响2022H1收入同比下滑5.31%图2：受疫情影响2022H1归母净利同比下滑25.63% 营业总收入(亿元)营业总收入同比增长率(%) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10 -20 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归属于母公司所有者的净利润(亿元) 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 2016201820202022H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 销售结构、加盟占比等变化因素致毛利率小幅波动。报告期内，公司传统黄金业务占比提升至29.98%，毛利率为8.02%，同比下滑3.39pct；时尚珠宝品类业务占比略微下滑至58.15%，毛利率为36.92%，同比下滑2.78pct；公司整体毛利率为31.96%，同比下滑 2.64pct。2022H1上半年公司净利率为7.10%，相较2021年底小幅下滑0.57pct。从渠道端来看，自营收入占比小幅下滑至69.86%/-1.57pct，加盟商收入占比逐步提升至26.18%/+0.92pct。 图3：黄金业务占比逐步提升（%）图4：加盟商营收占比逐步提升（%） 时尚珠宝（亿元）传统黄金首饰（亿元） 皮具（亿元）其他业务（亿元） 其他饰品（亿元）时尚珠宝占比 传统黄金首饰占比皮具占比 3080% 2570% 60% 2050% 1540% 1030% 20% 510% 00% 2016201820202022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 自营收入占比代理收入占比批发收入占比 2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：公司毛利率小幅波动图6：时尚珠宝和黄金产品毛利率小幅波动 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率(%)销售毛利率(%)销售期间费用率(%) 2016201720182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 时尚珠宝毛利率 传统黄金首饰毛利率皮具毛利率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：公司渠道毛利率趋势（%） 自营毛利率代理毛利率批发毛利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心 渠道布局进行时，线上线下加速融合 报告期内，公司净开加盟店41家，关闭自营店18家，渠道优化和结构升级进行时。同时上半年公司在春季订货会及七夕展销会面对疫情形势严峻的情况下，通过数字化升级运营，多维度调整和弥补加盟商因疫情防控采货难的问题，保障渠道补货需求。 图8：2017-2022H1公司门店数量变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 加盟门店数量直营门店数量 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司坚持数字化建设，线上渠道持续放量。报告期内，公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额58,206.87万元，实现销售收入46,679.98万元，占总销售收入21.47%，同比增长16.69%。公司探索线上线下的消费场景融合，潮宏基珠宝和FION通过精准投放、爆品突破等措施，继续紧抓直播的流量红利，扩大线上布局，进一步优化直播团队，拓展包括淘宝、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平台，并持续打通公域转私域的流量闭环，推动立体引流和营销转化。 积极探索培育钻石赛道，有望贡献新增长 公司于2022年8月16日发布对外投资公告，与河南省力量钻石股份有限公司等合作方 签订了《公司设立协议书》，公司拟以1100万元认购550万元出资（占股55%），与合作方共同投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌。 卡位优质培育钻石资源，整合供应链优势。力量钻石作为国内金刚石企业的后起之秀，通过持续研发投入与上下游供应链的拓展，跻身培育钻石生产商第一梯队。从下游端来看，目前消化全球培育钻石产量的主要区域集中在美国，我国终端市场尚处在初始阶段。我们认为公司在市场早期把握与上游核心生产商合作契机，填补资源空缺，优先进行渠道布局，加强自身先发优势。 此外，上半年公司通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石市场。预计公司将差异化布局培育钻石品牌，融合线上线下消费场景，发挥数字化基建优势和多年品牌运营经验。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 807 626 775 749 808 营业收入 3,215 4,636 5,201 6,063 7,051 应收款项 213 306 346 374 422 营业成本 2,063 3,088 3,411 3,962 4,593 存货净额 2,198 2,727 2,866 3,229 3,628 营业税金及附加 60 78 88 102 119 其他流动资产 353 288 328 343 310 销售费用 730 854 952 1,104 1,283 流动资产合计 3,570 3,947 4,315 4,696 5,169 管理费用 160 160 248 301 357 固定资产及在建工程 365 443 493 530 585 财务费用 55 35 45 51 54 长期股权投资 173 183 183 183 183 其他费用/（-收入） (27) (10) (25) (18) (13) 无形资产 73 61 54 48 41 营业利润 174 432 481 561 658 其他非流动资产 1,018 1,000 962 959 982 营业外净收支 1 3 2 2 2 非流动资产合计 1,629 1,686 1,692 1,719 1,791 利润总额 175 434 483 563 660 资产总计 5,199 5,633 6,007 6,414 6,960 所得税费用 32 79 93 108 127 短期借款 704 527 697 643 622 净利润 143 356 390 455 533 应付款项 510 721 750 848 937 少数股东损益 4 5 5 8 8 其他流动负债 397 573 468 479 507 归属于母公司净利润 140 351 385 447 525 流动负债合计 1,611 1,821 1,916 1,970 2,066 长期借款及应付债券 115 207 275 336 409 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 47 16 21 28 盈利能力 长期负债合计 115 254 291 357 437 ROE 4.1% 10.1% 10.6% 11.5% 12.5%