零售行业2022年报、2023年一季报综述：复苏之花徐徐盛开，关注黄金珠宝、医美化妆品龙头

商贸零售 2023年05月05日 投资评级：看好（维持）行业走势图 零售行业2022年报&2023年一季报综述：复苏之花 徐徐盛开，关注黄金珠宝、医美化妆品龙头 ——行业深度报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人）杨柏炜（联系人） 商贸零售沪深300 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 19% 10% 至暗时刻已过，零售企业2022年承压，2023Q1迎来良好开局 0% -10% -19% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 2022年社零受疫情扰动明显（社零同比-0.2%），但2023年一季度迎来良好开局， 其中必选消费品类维持稳健，黄金珠宝、化妆品等可选品类则稳步恢复。随着上市公司年报、一季报全部披露完毕，我们选取42家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况：收入端，零售行业2022年/2023Q1同比分别 -2.9%/+2.9%，一季度呈回暖改善态势；利润端，行业2022年/2023Q1扣非归母 相关研究报告 净利润同比分别-46.8%/+8.7%，2022年盈利端显著承压、2023Q1修复趋势已现。 具体到细分板块，2022年化妆品板块展现韧性，2023Q1多个板块均有改善。 《“五一”黄金周消费恢复趋势良好，关注黄金珠宝—行业周报》-2023.5.3 《3月社零同比+10.6%，关注黄金珠宝、医美机构复苏—行业周报》 -2023.4.23 《2023年3月社零同比+10.6%，消费复苏势头不改—行业点评报告》 -2023.4.18 黄金珠宝：疫后消费复苏呈现高景气，关注优质品牌全年表现 2023Q1板块实现营收527.0亿元（+25.0%）、扣非归母净利润17.9亿元（+9.8%），在同期较高基数下仍取得增长，反映出景气度的快速恢复。分品类看，黄金产品尤其是克重黄金是消费的主要品类，金价同比有所上涨则支撑了客单价的提升。从消费者需求角度看，黄金产品的消费属性（婚庆、悦己、送礼等）和投资属性 （贵金属保值增值）均在终端市场有明显体现。后疫情时代线下消费复苏是主旋律，黄金珠宝行业除受益终端门店客流和销售恢复外，加盟商的拓店信心恢复也将带来显著业绩增量。重点推荐一季报验证良好且渠道持续扩张的优质珠宝品牌，包括潮宏基（时尚珠宝差异化，门店基数低、扩店弹性大）、老凤祥（“三年行动计划”明晰路径，加强内部激励）、周大生、周大福、中国黄金等。 化妆品（医美）：承压下表现较强韧性，品牌方分化加剧、强者恒强延续 2022年/2023Q1营收同比+8.1%/+6.0%，扣非归母净利润同比+14.1%/+24.7%，经济承压背景下品牌方内部分化加剧，其中优质品牌方在疫情扰动时更具韧性，而在经营修复阶段也更具业绩弹性。化妆品板块重点推荐珀莱雅（2022年 /2023Q1逆势增长，多品牌矩阵成型助力长期成长）；医美板块，行业基本面企稳回升、景气延续，重点推荐爱美客（差异化管线有望加速放量，长期看产品矩阵不短丰富），及朗姿股份（医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏）。 超市：2023Q1盈利能力有所提升，关注基本面逐步改善 2023Q1板块实现营收375.6亿元（-14.6%）、扣非归母净利润7.9亿元（-19.2%），降幅环比2022Q4有所收窄。盈利能力方面，2023Q1板块整体毛利率为24.5% （+0.9pct），出现明显改善。内部看，企业一方面主动放缓扩张速度，转向提升单店质量，另一方面积极推进线上线下融合，以数字化助力业态变革，持续巩固生鲜品类优势；外部看，社区团购等新零售业态逐渐趋于稳健，外部竞争环境有望持续改善。后续优先关注复苏预期强、布局增量业务的龙头企业，包括家家悦 （超市主业高质量发展，试水布局休闲零食连锁赛道）、红旗连锁、永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧，政策风险等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023Q1社会消费显著回暖，零售行业经营改善4 1.1、2022年经济承压，2023Q1社会消费显著回暖4 1.2、2023Q1零售行业收入、盈利端均改善5 2、2022年化妆品韧性较强，2023Q1黄金珠宝景气较高7 2.1、化妆品（医美）：分化加剧，品牌方龙头强者恒强7 2.2、黄金珠宝：一季度板块高景气验证良好，关注优质品牌全年表现10 2.3、超市：2023Q1盈利能力有所提升，关注基本面逐步改善13 3、投资建议：关注黄金珠宝、化妆品医美龙头16 3.1、爱美客：一季度营收、归母净利润双高增，毛利率再创新高16 3.2、珀莱雅：2022年、2023Q1逆势增长，国货美妆龙头地位稳固16 3.3、朗姿股份：一季度归母净利润超预告上限，2023年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏16 3.4、潮宏基：一季度回归高增长，关注时尚珠宝品牌势能提升17 3.5、老凤祥：一季度经营业绩超预期，黄金珠宝龙头品牌提速起航17 3.6、周大生：把握消费趋势发力黄金产品，一季度收入业绩高增长18 4、风险提示19 图表目录 图1：2022年经济增长承压，2023Q1迎来良好开局4 图2：2023年一季度CPI整体温和上涨4 图3：2023年3月社会消费复苏明显4 图4：2023Q1社零消费线上渠道渗透率稳步提升4 图5：粮油食品等必选消费品类维持稳健，可选品类2022年受疫情影响波动较大、2023Q1修复明显5 图6：2022年零售行业整体收入同比下滑2.9%5 图7：2023Q1零售行业整体收入同比增长2.9%5 图8：2022年零售行业扣非归母净利润同比-46.8%6 图9：2023Q1零售行业扣非归母净利润恢复明显6 图10：2022年化妆品板块全年营收稳健增长7 图11：2023Q1化妆品板块营收实现平稳增长7 图12：2022年化妆品板块扣非归母净利润同比+14.1%7 图13：2023Q1化妆品板块扣非归母净利润同比+24.7%7 图14：2023Q1化妆品板块毛利率稳步提升8 图15：2023Q1化妆品板块销售费用率有所提升8 图16：2022年黄金珠宝板块营收因疫情有所承压10 图17：2023Q1黄金珠宝板块消费复苏实现营收高增长10 图18：2022年黄金珠宝板块扣非归母净利润同比下滑10 图19：2023Q1黄金珠宝板块扣非归母净利润恢复增长10 图20：2023Q1黄金珠宝板块净利率有所提升11 图21：2023Q1黄金珠宝板块销售费用率下降明显11 图22：2022年超市板块营业收入同比下滑4.0%13 图23：2023Q1超市板块营业收入降幅有所扩大13 图24：2022年超市板块扣非归母净利润仍处亏损13 图25：2023Q1超市板块扣非归母净利润降幅环比收窄13 图26：2023Q1年超市板块盈利能力环比提升14 图27：2022年超市板块期间费用率相对稳定14 表1：零售细分板块2022年财务指标：除化妆品外其余板块业绩均承压6 表2：零售细分板块2023Q1财务指标：多个板块均得到明显修复6 表3：化妆品（医美）板块重点公司2022年经营业绩表现有所分化9 表4：化妆品（医美）板块重点公司2023Q1保持稳健增长，龙头表现优秀9 表5：黄金珠宝板块2022年经营整体受疫情影响明显，头部公司表现相对稳健12 表6：黄金珠宝板块2023Q1疫后迎来快速恢复，头部品牌取得亮眼增长12 表7：超市板2022年经营业绩仍有所承压，主要系疫情、减值计提等因素影响15 表8：超市板块2023Q1毛利率出现积极变化，经营业绩有望改善15 表9：投资建议：关注黄金珠宝、化妆品医美和超市板块龙头公司18 1、2023Q1社会消费显著回暖，零售行业经营改善 1.1、2022年经济承压，2023Q1社会消费显著回暖 2022年疫情冲击下经济增长承压，2023年一季度迎来良好开局。宏观经济层面，2022年全年GDP累计同比增速为+3.0%，其中二季度以来受疫情多发散发、国际环境严峻等因素影响，经济承压明显。2023年一季度GDP同比增速为+4.5%，线下生产生活场景已逐步恢复正常，经济运行开局良好。价格因素层面，2022年全年CPI保持平稳；2023年一季度CPI同比+1.3%整体温和上涨，分月看1-3月CPI同比分别为 +2.1%/+1.0%/+0.7%，涨幅逐步回落。 图1：2022年经济增长承压，2023Q1迎来良好开局图2：2023年一季度CPI整体温和上涨 5% 0% 5% 0% 5% 3.0%4.5% 20% 1 1 - 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -10% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2.4% 0.7% 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 GDP:累计同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2022年社零受疫情扰动明显，2023Q1显著回暖。2022年全年社零总额44.0万亿元 （同比-0.2%），受疫情扰动明显。2023年一季度社零总额为11.5万亿元（同比+5.8%，两年复合增速+4.5%），其中3月社零总额为3.9万亿元（同比+10.6%，两年复合增速+3.3%），线下消费场景恢复带动下社会消费显著回暖。分渠道看，2023Q1实物商品网上零售总额同比+7.3%，占社零的比重为24.2%（同比+1.0pct，较1-2月+1.5pct），线上渠道渗透率稳步提升。线下渠道方面，2023Q1超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+1.4%/+8.8%/+9.2%/+5.7%/+0.2%，呈稳中向好态势；同时，居民服务消费需求亦逐步释放，相关消费持续回暖向好：一季度全国餐饮收入同比 +13.9%；全国电影票房收入同比+13.5%。 图3：2023年3月社会消费复苏明显图4：2023Q1社零消费线上渠道渗透率稳步提升 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10.6% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 24.2% 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2019-032020-032021-032022-032023-03 社会消费品零售总额:当月同比 实物商品网上零售额占社零比重：累计值 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分品类看，必选消费品类维持稳健，可选品类2022年受疫情影响波动较大，2023Q1 稳步恢复。必选、可选品类2022年表现分化，以粮油食品为代表的必选品类全年维 持稳健，根据我们测算，粮油食品2022年四个季度的社零增速分别为 +9.4%/+10.4%/+7.7%/+7.6%；而可选品类受疫情扰动，增速波动较大，普遍二、四季度表现不佳。2023年一季度，必选品类依然保持稳健增长，可选品类方面，受益于疫情影响逐渐消退、宏观经济稳步修复，可选品类修复明显，我们测算得金银珠宝、服装鞋帽、化妆品一季度同比分别+13.6%/+8.9%/+5.9%，均稳步恢复。 图5：粮油食品等必选消费品类维持稳健，可选品类202