2022年报点评：扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼

华熙生物（688363）2022年报点评 扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼 / 2023年04月03日 / 【投资要点】 公司发布2022年年报。2022年实现收入63.59亿元（+28.5%），归母净利润9.71亿元（+24.1%），扣非后归母净利润8.52亿元（+28.5%）。对应Q4单季度实现收入20.39亿元（+5.3%），归母净利润2.93亿元 （+29.3%），扣非后归母净利润2.51亿元（+16.0%）。 盈利能力维持高位，持续夯实“产学研”。22年公司毛利率/净利率各 -1.1pct/-0.6pct至77.0%/15.1%。销售/管理/研发费用率分别同比 -1.3pct/+0.1pct/+0.4pct至48.0%/6.2%/6.1%。其中，研发费用同增37%，研发人员新增256人，在研项目新增98项，已申请受理/已获授权专利各新增194/171项，22年战略性布局合成生物研究，夯实“产学研”链路。 功能性护肤同增39%，原料业务稳步增长。功能性护肤/医疗终端/原料业务实现收入46.7/6.9/9.8亿元，同比变动+38.8%/-2.0%/+8.3%，毛利率各-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct/至78.4%/80.9%/71.5%。医疗终端：医美推出术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。医药骨科/眼科终端产品市场份额提升至约17%/20%。原料业务：医药级HA收入同比+33.7%，国际原料市场收入+21.2%，海外本土化运营效果显著，非透明质酸原料依克多因已实现翻倍增长。功能性食品：实现收入0.8亿元，同增358.2%。 四大品牌差异化定位，打造跨周期大单品。功能性护肤：润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入同增12.6%/39.7%/44.1%/106.4%至13.8/13.7/6.1/9.0亿元，各品牌定位清晰。TOP10产品收入占比近50%，大单品策略持续收效。润百颜升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”理念；米蓓尔专注敏感肌，借力超头助力大单品打造。润百颜屏障修护系列，夸迪焕颜/战痘次抛，BM肌活糙米系列，米蓓尔蓝绷带面膜等产品夯实基本盘，新品润百颜抗时光修护和光损伤修护系列，BM糙米面霜等贡献增量客户。抖音渠道占比升14pct至约31%，成熟品牌进一步发力线下旗舰店精细化运营，持续完善单店管理模型。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 35.76% 25.11% 14.45% 3.79% -6.86% -17.52% 3/305/307/309/3011/301/31 华熙生物沪深300 基本数据 总市值（百万元)54555.07 流通市值（百万元)22406.17 52周最高/最低（元）164.66/101.59 52周最高/最低（PE）88.55/53.81 52周最高/最低（PB）13.68/7.88 52周涨幅（%）-4.98 52周换手率（%）455.70 相关研究 《功能护肤品收入大幅增长》 2021.10.28 《依托电商发展功能性护肤品大幅增长》 2021.09.01 《重点开发线上销售渠道，公司终端产品大幅增长》 2021.04.30 《HA行业市场需求前景广阔，三驾马车升级成四轮驱动》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2021.04.06 【投资建议】 我们认为公司功能性护肤品将获得较快成长，目前四大品牌定位清晰，夸迪、米蓓尔及肌活新品上市有望释放利润。此外，公司原料端非HA占比提升，依克多因、麦角硫因等成分将因低基数有明显放量，合成生物学前沿技术及胶原蛋白布局稳步推进，建议关注后续开发及上市进展。我们预计公司2023-2025年营业收入为85.4/109.4/137.8亿元，同比增加34.3%/28.1%/26.0%；归母净利润为12.1/16.1/20.2亿元，同比增加24.4%/33.5%/25.3%；对应EPS分别为2.51/3.35/4.20元，对应PE分别为45/34/27倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6359.19 8540.71 10936.59 13782.21 增长率(%) 28.53% 34.30% 28.05% 26.02% EBITDA（百万元） 1305.02 1934.42 2141.24 2608.22 归属母公司净利润（百万元） 970.92 1207.63 1611.69 2018.89 增长率(%) 24.11% 24.38% 33.46% 25.27% EPS(元/股) 2.02 2.51 3.35 4.20 市盈率（P/E） 66.97 45.18 33.85 27.02 市净率（P/B） 9.81 6.96 5.77 4.76 EV/EBITDA 48.94 27.19 24.08 19.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 行业竞争加剧风险； 新产品孵化不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1606.132359.083403.884585.16 存货 1161.541454.611883.332276.69 流动资产应收及预付 非流动资产 4658.654756.695324.146009.85 固定资产 1899.282222.462607.723100.72 无形资产 475.06520.06565.06610.06 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8681.7510214.6612612.9215142.83 短期借款 139.20139.20139.20139.20 其他长期资产流动负债 其他流动负债 656.501048.861378.301720.89 长期借款 107.97113.57126.37120.67 其他非流动负债 246.76249.06245.46257.46 实收资本 481.09481.09481.09481.09 留存收益 2408.963616.595228.277247.16 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4023.10 620.20 635.23 68.23 830.45 1385.64 1644.04 848.34 354.73 0.00 1998.77 3752.83 6633.78 5457.97 938.00 706.28 0.00 986.45 1027.71 1972.19 784.14 362.63 0.00 2334.82 3752.83 7841.40 7288.78 1037.91 963.66 10.00 1118.45 1022.91 2763.94 1246.44 371.83 0.00 3135.77 3752.83 9453.09 9132.98 1468.24 802.90 20.00 1272.45 1006.61 3286.67 1426.59 378.13 0.00 3664.80 3752.83 11471.97 少数股东权益 49.21 38.44 24.07 6.06 负债和股东权益8681.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10214.66 12612.92 15142.83 营业成本 1463.231883.632503.463186.40 销售费用 3049.374091.005315.186753.28 研发费用 388.19538.06710.88923.41 资产减值损失 -15.45-247.22 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.92 42.70 54.68 68.91 其他收益 122.19170.81218.73275.64 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.12 5.00 5.10 4.60 利润总额 1136.111391.691890.312326.60 净利润 961.381196.851597.312000.88 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 970.921207.631611.692018.89 少数股东损益 EBITDA 6359.19 77.20 392.87 -48.66 -0.14 -0.49 1136.31 6.32 174.73 -9.54 1305.02 8540.71 93.95 520.98 -13.61 0.00 0.00 1392.99 6.30 194.84 -10.77 1934.42 10936.59 120.30 689.00 -24.53 0.00 0.00 1895.71 10.50 293.00 -14.38 2141.24 13782.21 137.82 840.71 -40.06 0.00 0.00 2325.20 3.20 325.72 -18.01 2608.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 635.19 1435.51 2139.37 1968.36 净利润 961.38 1196.85 1597.31 2000.88 折旧摊销 228.65 350.52 324.74 391.99 营运资金变动 -505.24 -328.17 255.75 -365.20 其它 -49.60 216.30 -38.43 -59.32 投资活动现金流 -836.22 -679.97 -1092.92 -782.39 资本支出 -695.17 -777.30 -872.40 -1062.60 投资变动 -278.34 42.63 -260.00 215.00 其他 137.29 54.70 39.48 65.21 筹资活动现金流 -170.16 -2.59 -1.65 -4.70 银行借款 137.83 5.60 12.80 -5.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 89.50 0.00 0.00 0.00 其他 -397.48 -8.19 -14.45 1.00 现金净增加额 -341.63 752.95 1044.80 1181.27 期初现金余额 1584.93 1243.30 1996.25 3041.05 期末现金余额主要财务比率 1243.30 1996.25 3041.05 4222.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.53% 34.30% 28.05% 26.02% 营业利润增长 25.48% 22.59% 36.09% 22.66% 归属母公司净利润增长 24.11% 24.38% 33.46% 25.27% 获利能力（%）毛利率 76.99% 77.95% 77.11% 76.88% 净利率 15.12% 14.01% 14.61% 14.52% ROE 14.64% 15.40% 17.05% 17.60% ROIC 12.88% 16.46% 15.53% 16.03% 偿债能力资产负债率（%） 23.02% 22.86% 24.86% 24.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.45 2.77 2.64 2.78 速动比率 1.61 1.90 1.85 1.96 营运能力总资产周转率 0.73 0.84 0.87 0.91 应收账款周转率 14.18 11.58