朗姿股份22年年报点评:疫情下医美板块韧性凸显，线下复苏提供增长弹性

证券研究报告明姿股份（002612.SZ）22年年报点评：疫情下医美板块 韧性凸显，线下复苏提供增长弹性 信达证券 CINDASECURITIES 公司研究 公司点评报告 2023年04月02E 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入38.78亿元/ymy-1.19%，实现归母净 朗姿股份（002612）利润0.16亿元yoy-90.73%，单季度垂，22Q4实现营收10.65亿元，实现归母净利润- 875.76方7. 投资评级>液情下非手术类具备增长韧性，疫后手术类点迎来改善，22年医美械决实现营收 14.06亿元/yoy+9.25%/占比36.25%，毛利率为49.54%yoy-2.05pct，主卖源于于术类毛 上次评级利率可出下滑8.64pct、毛利率相对较伐的非手术项日占比提升：净利率为0.15%yoy-1.30pct，或源于格心机构在或情压力下净科率止现不同程度下净， 分要日有：非于本类/于本类项日收入分8为11.102.96亿元，同比分则+19.08% ：i 16.57%，非手术表收入占不美业务比例由21年的72.4%进一步提升至78.9%，两奖业 务表现出相反楚势成露于22年限情相对产重，于本关项日实施存在较大阅码，部分手术类消费者可能考量据置千术计划或硅行作手术项日作为替代，随着23年疫情影响和，表前抑制的需求或存以释效，低基数下于术类改入有望获荐高增。 分品牌看：米兰柏明（4家）收入7.82亿元/yoy+11.30%，品款医美（23家）收入2.94 亿元/yoy+14.71%，高一生（2家）较入1.34亿元/yoy-16.48%，（新收离）是明韩及 1家）收入1.95亿元/yoy+17.05%：在成都，西安已初步建3区城共部医美品牌的基 建上，公司2022年收药民明伟表学股权，联续加渔对手西有区线的布局；公司22年 新设立10个子公司，其中新设昆明/郑州市金水区/重庆/青岛/成都锦江来兰柏明医疗 美客医院有限公司，或可期待公司在加强西南市局的同时继续向中部、东部延仲， “因美三情环”趋劳之下头效点更加凸星，全国医美的战略成图追新清断。 >女装电商布局平清线下巢道不利影响。女装板决22年实现营忧15.35亿元/yoy-9.26%/ 占比39.58%，毛利率为62.94%/yoy+1.86pct.分录道看：_直营（399家）/经销（178 家）（线上（35家）累道妆入分则为8.68:1.58/5.08亿元，同比分别-22.30%/- 34.08%+52.08%，占比分期为56.57%/10.29%/33.14%，我情时干热下果道的冲击期 显，公司道过加违推过线上新客售市易实现线上规道亮限增长，分电商平台看，天需 吨品会件告/京东美道铁入分则增治22%/12%/80%/68% >国内外市局分散疫情风险，婴童潜力赛道依旧保持稳健增长，绿色要童机块22年实 现营收8.77亿元/yoy+7.55%/占比22.63%，毛利率为60.52%/yoy+4.85pet，分渠道量： 白营（346家）/等销（155家）/线上（34家）/案易果道收入分则为6.37/1.57/0.72/0.11 亿元，司比分剂-9.05%/+4.99%/+8.11%/-26.25%，22年等图或情防轮改第不及固内产 格，战下果道受够响相对有限，海外收入保持平验长，公司在够国量装行业的龙头法位确立，未未我继续发力内市场，提升意装行业影有力。 >液情导政盈利能力承压，疫后改善逐辑具备相对确定性，22年公司毛利平/期间资同 率/净利率同比分对-0.80/43.46/-4.11pl至57.51%/56.30%/0.41%，费月率提升主要源 于收入增速下降导效规模数应有所减弱，具体来看：T销售费用率可总+1.97p；② 管理资用率同比+0.78pat:①研发整用率同必+0.06pct；对务费用车同比+0.66pct； 主要系本期好期借战携加导致相应所需支付的利息费用端加所致，净利率下滑除因毛 利率，净利率充动影响外，22年计提大频资产减值规失（存资跌价准备0.31亿元） 司样对于至利能力产生一定影响，但进入23年随垂线下消费明军复苏、理利能力战 相关研究善题势具备较高引定性 >盈利预测与投资评组：公司布高医美机构&高※玄装&银色要重三大板块，22年在度 情相对严重且公司业务较为停重线下果道的情进下导致业绩承压，随着23年意情城和，线下消场景修复，收入，量利能力均有望得到修复，在QI医美客流线为旺点 的情况下，医美收入录或将取得优异表现，随着后续公司坚持外延+内生扩张医美机 构布局，“正循环”整资之下有望从区域龙头向全目龙头返进，我们预计公司2023- 2025年9母净利润.8为1.74/2.61/3.19亿元，同比分8培长984.1%/49.6%/22.3%： 对应EPS分别为0.39/0.59.0.72元，对应PE分别为62/42/34X 产风险固素：行业竞争如剧，美机构具情风险。医美就购拓店效累不及预期， 请阅读最后--复兑产明及信息收需htp:/www.cindasc.com1 信达证券 董要财务指标 营主活收入（首万元 33.2% 1.25% 16.55 9易母公同净利润（百万元） 173 16 174 261 319 净长车Y0Y% 22.15% -90.7%6 984.154 49.65% 22.3% 无科车% 56.7% 57.5% 58.0% 58.3% 58.3% 净业产车ROE 5.9% 0.65% 5.8% 8.2% 9.43 EPS(排等X元) 0.39 t00 0.39 0.59 0.72 晚长车YoY% 2021A 2022.4 2023E, 2024E, 3,833 3,878 4.728 5.506 6,290 21.9%14.2% 62.49 674.29 62.20 41.58 市净率P/B(倍) 3.71 3.77 3.62 3.42 市盈车P/E（统 继达证求研发中心预游股价方2023年03月31日微益价 请图读最后--其免食产明及信.总收需http/wwww.cindasc.com2 33.99 3.2n 资产负情表单位：#万元 利润表 羊位：百万元 公计年度20214202242023E2024E2025E会计年度2021.4 2022.42023E 2024E2025E 流动资产 2.1972.0322.3252.6153.110 世业活款入 38323.8784.7285.5066.290 常币资会478431602644948营业成本1,6591,6481,9862.2982,624 000营业机金及用加1917242831 2551912672543451.5501,6451,9152,2032.516 有贷 预付账款4431404552298331388441491 1,041 1,211 1.161 1.4551.460 11311f189 卓流动资产 380 4,980 169 5.078 255 5.050 216 4.990 3049188 4,911 诚值损失合计310 吴期改权投资915902902902902批资净收点5760 回定责产（合计）601672tOL711704 无形产 其他-7 营业利润 29-9 共他 372389379369359 3,0923,1153,0653,0082.946 营业外妆支 17950224331403 -9-8-8-8-8 资产总计 7.1777.1107.6058,02117043216323395 流动负情2,3622,2882,4292,4h52,645所得托-378324859 69849749599499净利润20735183274 感付果据2002428少就优东损益341991417 236219277297339妇属母公间净利润17316174261319 1,4471,2201,3791,5651,759HBITDA379321480588f664 010.040 非流动质情1,2541,2041,2041,2041,204HPS18年元）0.390.396.390.72 天期估款750 1.1791,2041,2041,2041,204现金流量表单位：百万元 项情合计3.6163,4923,6333.6693,849会计年度202142022.42023E20242025E 642740762经管活动现金流509236$45400 676 项情和函东权益 2.9192,8782,9933,1733,392 净利润 20735183274 7.1777,1107,3747,6058,021E61234186195204 6186110105101 重要财务指标单位：百方元设资损失-57 -57 -51-50-60 会计年度2021A202242023E2024E2025E营运餐金变动167-9167- 营业总收入3,8334,7285,5056.290-6224222222 阿(%)33.2%1.2%21.9%16.5%14.2%投资活动现金流-88-12-115 -92 -82 同比(%)22.1%-90.7%984.1%49.6%22.3%长期投景-810-54-3 归属导公司净利润17316261319资本支出-175 91- -162 -142 -1032 毛利车（%）56.7%57.5%58.0%58.3%58.3%其他 97218505050 ROE%5.59%0.6%5.8%8.2%9.4% 释骨活动现金流 tLS662--2701-335-301 EPS(E)0.390.046500.590.72587600-0 PB P:E62.49674.2962.2041.5865'EE9221,030-100-150-100 3.713.773.623.423.20点什利点式脱息-173-79-170-185-201 EV/EBITDA40.5143.3325.3817.45现金流净增如额181-699353141 信达证券 CINDASECURITIES 研究团队商介 刘嘉仁，社&关护首席分析师。曾供职于第-一全证券，凯基证券，兴总证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸本售团队，2021年生现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中 心副总经理。2021年获新财富批掌与社服第2名、水品球社服第1名/售第1名、新 浪财经金麒辨最佳分析师医关第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最使分新师批零社服第3名，2022年获新浪财经全麒麟最佳分析师医美韩2名/社服第2名/售第2 名、医美行业白会分析师。 王越，美护&栏服高级分新师。上海交通大学全歌学硕士，1南京大学经济学学士，2018 年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆差化妆品、医关、社会服务行业。 周子革，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，营任兴业证 券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆益化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零告分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，管任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要度差免税、眼视光、隐形正时、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学奇槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆益化妆品、医关。 林凌，夏门大学经济学院会融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。。主要稳益化收 品、医美板块。 机构销售联系人 区城 好名 手机 全国就售感监 瑞款月 13911026534 hangiuyuefcindas.com 华北区街售总社 陈明真 15601850398 chenmingzhenRci