22年年报点评： 疫情下医美板块韧性凸显，线下复苏提供增长弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告朗姿股份(002612)投资评级 上次评级 朗姿股份（002612.SZ）22年年报点评：疫情下医美板块韧性凸显，线下复苏提供增长弹性 2023年04月02日 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入38.78亿元/yoy+1.19%，实现归母净 利润0.16亿元/yoy-90.73%，单季度看，22Q4实现营收10.65亿元、实现归母净利润- 875.76万元。 疫情下非手术类具备增长韧性，疫后手术类或迎来改善。22年医美板块实现营收 14.06亿元/yoy+9.25%/占比36.25%，毛利率为49.54%/yoy-2.05pct，主要源于手术类毛 利率同比下滑8.64pct、毛利率相对较低的非手术项目占比提升；净利率为0.15%/yoy-1.30pct，或源于核心机构在疫情压力下净利率出现不同程度下滑。 分类目看：非手术类/手术类项目收入分别为11.10/2.96亿元，同比分别+19.08%/-16.57%，非手术类收入占医美业务比例由21年的72.4%进一步提升至78.9%，两类业务表现出相反趋势或源于22年疫情相对严重，手术类项目实施存在较大阻碍，部分 手术类消费者可能考量搁置手术计划或进行非手术项目作为替代，随着23年疫情影响缓和，先前抑制的需求或得以释放，低基数下手术类收入有望获得高增。 分品牌看：米兰柏羽（4家）收入7.82亿元/yoy+11.30%，晶肤医美（23家）收入2.94 亿元/yoy+14.71%，高一生（2家）收入1.34亿元/yoy-16.48%，（新收购）昆明韩辰 （1家）收入1.95亿元/yoy+17.05%。在成都、西安已初步建立区域头部医美品牌的基础上，公司2022年收购昆明韩辰控股权，继续加强对于西南区域的布局；公司22年 新设立10个子公司，其中新设昆明/郑州市金水区/重庆/青岛/成都锦江米兰柏羽医疗美容医院有限公司，或可期待公司在加强西南布局的同时继续向中部、东部延伸，“医美正循环”趋势之下头部效应更加凸显，全国医美的战略版图逐渐清晰。 女装电商布局平滑线下渠道不利影响。女装板块22年实现营收15.35亿元/yoy-9.26%/占比39.58%，毛利率为62.94%/yoy+1.86pct。分渠道看：直营（399家）/经销（178 家）/线上（35家）渠道收入分别为8.68/1.58/5.08亿元，同比分别-22.30%/-34.08%/+52.08%，占比分别为56.57%/10.29%/33.14%，疫情对于线下渠道的冲击明显，公司通过加速推进线上新零售布局实现线上渠道亮眼增长，分电商平台看，天猫 /唯品会/抖音/京东渠道收入分别增长22%/12%/80%/68%。 国内外布局分散疫情风险，婴童潜力赛道依旧保持稳健增长。绿色婴童板块22年实现营收8.77亿元/yoy+7.55%/占比22.63%，毛利率为60.52%/yoy+4.85pct。分渠道看：自营（346家）/经销（155家）/线上（34家）/贸易渠道收入分别为6.37/1.57/0.72/0.11 亿元，同比分别+9.05%/+4.99%/+8.11%/-26.25%。22年韩国疫情防控政策不及国内严格，线下渠道受影响相对有限，海外收入保持平稳增长，公司在韩国童装行业的龙头地位确立，未来或继续发力国内市场，提升童装行业影响力。 疫情导致盈利能力承压，疫后改善逻辑具备相对确定性。22年公司毛利率/期间费用率/净利率同比分别+0.80/+3.46/-4.11pct至57.51%/56.30%/0.41%，费用率提升主要源 于收入增速下降导致规模效应有所减弱。具体来看：�销售费用率同比+1.97pct；②管理费用率同比+0.78pct；③研发费用率同比+0.06pct；④财务费用率同比+0.66pct，主要系本期短期借款增加导致相应所需支付的利息费用增加所致。净利率下滑除因毛利率、净利率变动影响外，22年计提大额资产减值损失（存货跌价准备0.31亿元）同样对于盈利能力产生一定影响，但进入23年随着线下消费明显复苏，盈利能力改善趋势具备较高确定性。 盈利预测与投资评级：公司布局医美机构&高端女装&绿色婴童三大板块，22年在疫情相对严重且公司业务较为倚重线下渠道的情况下导致业绩承压，随着23年疫情缓 和，线下消费场景修复，收入、盈利能力均有望得到修复，在Q1医美客流较为旺盛的情况下，医美收入端或将取得优异表现。随着后续公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，“正循环”趋势之下有望从区域龙头向全国龙头迈进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.74/2.61/3.19亿元，同比分别增长984.1%/49.6%/22.3%，对应EPS分别为0.39/0.59/0.72元，对应PE分别为62/42/34X。 风险因素：行业竞争加剧、医美机构舆情风险、医美机构拓店效果不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,833 2022A3,878 2023E4,728 2024E5,506 2025E6,290 增长率YoY% 33.2% 1.2% 21.9% 16.5% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 173 16 174 261 319 增长率YoY% 22.1% -90.7% 984.1% 49.6% 22.3% 毛利率% 56.7% 57.5% 58.0% 58.3% 58.3% 净资产收益率ROE% 5.9% 0.6% 5.8% 8.2% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.04 0.39 0.59 0.72 市盈率P/E(倍) 62.49 674.29 62.20 41.58 33.99 市净率P/B(倍) 3.71 3.77 3.62 3.42 3.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,197 2,032 2,325 2,615 3,110 营业总收入 3,833 3,878 4,728 5,506 6,290 货币资金 478 431 602 644 948 营业成本 1,659 1,648 1,986 2,298 2,624 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 19 17 24 28 31 应收账款 255 191 267 254 345 销售费用 1,550 1,645 1,915 2,203 2,516 预付账款 44 31 40 46 52 管理费用 298 331 388 441 491 存货 1,041 1,211 1,161 1,455 1,460 研发费用 113 116 142 165 189 其他 380 169 255 216 304 财务费用 64 91 101 93 88 非流动资产 4,980 5,078 5,050 4,990 4,911 减值损失合计 0 -31 0 0 0 长期股权投资 915 902 902 902 902 投资净收益 57 51 60 60 60 固定资产（合计） 601 672 704 711 704 其他 -7 0 -9 -9 -9 无形资产 372 389 379 369 359 营业利润 179 50 224 331 403 其他 3,092 3,115 3,065 3,008 2,946 营业外收支 -9 -8 -8 -8 -8 资产总计 7,177 7,110 7,374 7,605 8,021 利润总额 170 43 216 323 395 流动负债 2,362 2,288 2,429 2,465 2,645 所得税 -37 8 32 48 59 短期借款 659 849 749 599 499 净利润 207 35 183 274 336 应付票据 20 0 24 4 28 少数股东损益 34 19 9 14 17 应付账款 236 219 277 297 359 归属母公司净利润 173 16 174 261 319 其他 1,447 1,220 1,379 1,565 1,759 EBITDA 379 321 480 588 664 非流动负债 1,254 1,204 1,204 1,204 1,204 EPS(当年)(元) 0.39 0.04 0.39 0.59 0.72 长期借款 75 0 0 0 0 其他 1,179 1,204 1,204 1,204 1,204 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,616 3,492 3,633 3,669 3,849 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 642 740 749 762 779 经营活动现金流509 236 545 460 676 归属母公司股东权益 2,919 2,878 2,993 3,173 3,392 净利润207 35 183 274 336 负债和股东权益 7,177 7,110 7,374 7,605 8,021 折旧摊销193 234 186 195 204 财务费用61 86 110 105 101 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-57 -57 -51 -60 -60 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动167 -91 67 1 4 营业总收入 3,833 3,878 4,728 5,506 6,290 其它-62 24 22 22 22 同比（%） 33.2% 1.2% 21.9% 16.5% 14.2% 投资活动现金流-888 -12 -115 -92 -82 归属母公司净利润 173 16 174 261 319 资本支出-175 -176 -162 -142 -132 同比（%） 22.1% -90.7% 984.1% 49.6% 22.3% 长期投资-810 -54 -3 0 0 毛利率（%） 56.7% 57.5% 58.0% 58.3% 58.3% 其他97 218 50 50 50 ROE% 5.9% 0.6% 5.8% 8.2% 9.4% 筹资活动现金流574 -299 -270 -335 -301 EPS(摊薄)(元) 0.39 0.04 0.39 0.59 0.72 吸收投资58 76 0 0 0 P/E 62.49 674.29 62.20 41.58 33.99 借款922 1,030 -100 -150 -100 P/B 3.71 3.77 3.62 3.42 3.20 支付利息或股息-173 -79 -170 -185 -201 EV/EBITDA 40.51 43.33 25.38 20.38 17.45 现金流净增加额181 -69 93 53 141 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新 浪财经金麒麟最佳