2022年年报和2023年一季报点评：22年需求疲软下韧性凸显，AI带来发展新机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 视源股份（002841.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 22年需求疲软下韧性凸显，AI带来发展新机遇 2023年05月15日 ➢ 事件概述： 2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入209.9亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润18.1亿元，同比增加23.3%。2023年一季度单季度实现营业收入37.6亿元，同比下降10.27%，归母净利润为2.8亿元，同比下降7.8%，扣非归母净利润为2.1亿元，同比下降18.5%。 ➢ 22年部件业务实现稳增，整机业务保持龙头地位，盈利能力提升。 22年公司在国内外经济复杂经济环境下展现出较高经营韧性，分业务来看： （1）部件业务：22年液晶显示主控板卡/生活电器业务同实现营收76.2/6.7亿元，同比增长7.7%/33.2%。部件业务的新产品方向如IoT模组、投影板卡在报告期内持续增长，实现营业收入3.6亿元，同比增长22.3%。 （2）教育业务：22年营收60.7亿元，同比下降11.2%。主要由于22年受采购消费疲软影响，国内教育IFPD整体出货量下滑25.9%，22年希沃教育市场品牌份额占中国教育IFPD市场总销量的48.2%，位居行业第一。 （3）企服业务：22年营收15.9亿元，同比下降8.8%。受国内疫情影响，22年国内IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 （4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比下降6.1%。受俄乌冲突、通胀和欧美央行加息等因素影响，营收存在波动，公司MAXHUB 品牌继续加强海外市场拓展，针对不同场景提供差异化的解决方案，帮助海外客户降本提效。 22年公司毛利率27.7%，同比提升2.3pct。主要由于全球液晶显示面板价格下降，公司产品结构升级带到盈利能力提升。 23Q1公司实现收入37.6亿元，短期收入承压，主要由于国内疫情及海外宏观经济影响需求。毛利率持续改善，单季度毛利率29.1%，同比/环比明显改善。 ➢ 公司新业务拓展推进迅速，AI带来教育、办公场景智能化新机遇。 22年公司LED显示业务积极布局国内外渠道市场，实现营业收入5.1亿元，同比增长7.63%，同时在行业中率先推出了工程一体化的H19系列，引领了LED行业在渠道体验和用户体验的设计新方向；公司计算设备业务实现营业收入1.1亿元，同比增长178.38%；公司电力电子业务实现营业收入7,665.65万元，同比增长174.37%；持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于2022年下半年开始陆续出货。2023年AI有望为交互智能平板的发展带来新机遇，凸显公司交互智能平板技术优势，推进新业务发展。 ➢ 投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，AI激发交互智能平板发展潜力，新业务持续推进，预计公司23-25年归母净利润分别为22.80/26.26/29.25亿元，对应PE分别为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：汇率波动风险；新业务不确定性；教育贴息政策不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,990 23,499 26,394 29,321 增长率（%） -1.1 11.9 12.3 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,072 2,280 2,626 2,925 增长率（%） 22.0 10.0 15.2 11.4 每股收益（元） 2.96 3.25 3.75 4.17 PE 21 20 17 15 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 63.40元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.视源股份（002841.SZ）2022 年中报点评：受益面板降价盈利大幅改善，Q2扣非净利接近翻倍-2022/08/26 2.视源股份（002841.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：成本下行利润持续兑现，静待H2国内整机复苏-2022/07/16 3.视源股份（002841.SZ）2022年一季报点评：业绩大超预期，毛利率改善明显，盈利拐点初现-2022/04/27 4.视源股份（002841.SZ）2021年年度报告点评：海外+创新业务高速增长，静待盈利拐点出现-2022/04/20 视源股份(002841)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,990 23,499 26,394 29,321 成长能力（%） 营业成本 15,183 17,005 19,093 21,262 营业收入增长率 -1.11 11.95 12.32 11.09 营业税金及附加 107 117 129 141 EBIT增长率 25.33 22.22 13.17 9.85 销售费用 1,389 1,551 1,737 1,923 净利润增长率 21.98 10.00 15.20 11.36 管理费用 988 1,104 1,235 1,363 盈利能力（%） 研发费用 1,281 1,429 1,599 1,759 毛利率 27.67 27.63 27.66 27.49 EBIT 1,939 2,370 2,682 2,946 净利润率 9.87 9.70 9.95 9.97 财务费用 -115 -116 -190 -260 总资产收益率ROA 10.29 10.03 10.62 10.75 资产减值损失 -179 -184 -198 -210 净资产收益率ROE 17.35 16.91 17.16 16.90 投资收益 224 247 264 279 偿债能力 营业利润 2,326 2,565 2,955 3,290 流动比率 2.09 2.10 2.27 2.41 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 0.81 0.93 1.10 1.28 利润总额 2,326 2,564 2,954 3,289 现金比率 0.64 0.77 0.94 1.12 所得税 205 231 266 296 资产负债率（%） 39.59 39.46 36.70 34.89 净利润 2,121 2,333 2,688 2,993 经营效率 归属于母公司净利润 2,072 2,280 2,626 2,925 应收账款周转天数 3.58 3.55 3.53 3.52 EBITDA 2,153 2,612 2,973 3,247 存货周转天数 44.65 44.00 42.00 40.00 总资产周转率 1.18 1.10 1.11 1.13 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,742 6,508 8,000 9,968 每股收益 2.96 3.25 3.75 4.17 应收账款及票据 248 262 292 323 每股净资产 17.03 19.23 21.83 24.68 预付款项 50 54 59 64 每股经营现金流 3.37 3.08 4.21 4.76 存货 1,857 1,865 1,999 2,120 每股股利 1.05 1.15 1.32 1.47 其他流动资产 8,538 8,917 8,940 8,962 估值分析 流动资产合计 15,436 17,607 19,291 21,438 PE 21 20 17 15 长期股权投资 166 166 166 166 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 固定资产 1,830 2,293 2,759 3,223 EV/EBITDA 19.49 15.57 13.10 11.39 无形资产 396 394 389 383 股息收益率（%） 1.66 1.81 2.09 2.32 非流动资产合计 4,713 5,133 5,434 5,774 资产合计 20,148 22,740 24,725 27,212 短期借款 1,967 2,360 2,360 2,360 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,880 3,168 3,426 3,670 净利润 2,121 2,333 2,688 2,993 其他流动负债 2,537 2,873 2,722 2,875 折旧和摊销 214 242 291 301 流动负债合计 7,385 8,401 8,508 8,905 营运资金变动 94 -409 -73 -6 长期借款 100 100 100 100 经营活动现金流 2,366 2,158 2,954 3,336 其他长期负债 493 472 466 490 资本开支 -946 -502 -542 -586 非流动负债合计 593 572 566 590 投资 -4,000 29 0 0 负债合计 7,978 8,973 9,074 9,495 投资活动现金流 -4,878 -3 -278 -308 股本 701 701 701 701 股权募资 2,152 0 0 0 少数股东权益 229 283 345 414 债务募资 172 489 -222 0 股东权益合计 12,171 13,768 15,651 17,717 筹资活动现金流 2,126 -389 -1,184 -1,060 负债和股东权益合计 20,148 22,740 24,725 27,212 现金净流量 -272 1,766 1,492 1,969 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 视源股份(002841)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不