22年中报点评：业绩符合预期，疫情扰动下展现增长韧性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘旺联系人 联系电话：+8613802722019 邮箱：liuwang@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科大讯飞(002230.SZ) 科大讯飞（002230.SZ）22年中报点评：业绩符合预期，疫情扰动下展现增长韧性 2022年08月27日 事件：科大讯飞（002230.SZ）于2022年8月22日（北京时间）发布 2022年半年度业绩报告。公司上半年实现营收80.23亿元，同比增长 26.97%，归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%，扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长33.21%。 22Q2单季度收入45.17亿元，同比增长18.32%，归母净利1.67亿元，同比下降40.06%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长28.58%；22Q1单季度实现营收35.06亿元，同比增长40.17%，归母净利1.11亿元，同比下降20.57%，扣非归母1.46亿元，同比增长37.73%。 点评： 营收及扣非归母净利润符合预期。公司22H1整体营收80.23亿元，同比增长26.97%。分业务拆分来看，教育业务增长稳健，收入23.29亿元，同比增长26.73%。智慧城市同比增长42.55%，运营商业务同 比增长56.21%，智慧医疗同比增长40.17%，智慧金融同比增长43.74%，开放平台及消费者业务增速放缓，收入19.95亿元，同比增长6.07%，其中开放平台收入13.46亿元，同比增长4.15%，主要是疫情和广告行业大环境影响，智能硬件收入4.85亿元，同比增长13.77%。汽车业务收入1.68亿，同比下降5.72%。从利润端看，公司22H1归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%，主要系公司持有的三人行、寒武纪、商汤等公司股价波动产生的公允价值变动损益。扣非归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%，经营质量稳定。22H1整体毛利率40.12%，同比下降2.67pct，主要是因为产品形态逐渐丰富、软硬件一体化产品占比提高、产品持续扩充不同价位的SKU。现金流方面，上半年经营性现金流净额-16.17亿，同比转好6.73%。销售回款81.85亿，同比增加42.44%，回款能力进一步加强。 智慧教育业务持续增长，课后服务市场前景广阔，教育C端营收占比提升。公司2022H1教育领域收入23.29亿元，占总体营收29.03%，同比增长26.73%。其中智慧产品和服务收入27.49亿元，同比增长 27.38%；教育教学收入1.54亿元，同比增长16.11%。疫情背景下，根据地业务持续推进。因材施教区域解决方案新增5个市区（县）的覆盖；英语听说考试新增覆盖1个省市高考、6个地市中考。讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。21年底正式推出智慧窗、AI听说课堂等产品。学习机销售表现亮眼，22H1收入增长超101%，京东天猫GMV同比增长超170%，销量同比增长超100%，上半年发布了新产品。针对双减背景下的课后服务市场，目前课后服务平台以地市县区为单位建设和运营，在已经正式建设的县区级课后平台，讯飞上半年新增65个区县平台，覆盖区县累计超230个，市场份额超过50%以上；未来课后服务商业价值的变现分为两部分：第一，为课后服务平台提供个性化分层作业，第二是课后服务素质课程产品。从GBC结构来看，教育C端营收占比持续提升达到28%。 开放平台和消费者业务稳定发展。上半年受疫情及广告行业趋势影响，开放平台AI营销业务增长有所放缓。开放平台的商业模式有两 类：1）高毛利的授权业务，在上半年保持了良好增长；2）广告业务受疫情影响，广告行业整体投放减少，而讯飞开放平台AI营销业务仍然正增长。开放平台产业生态也稳步发展，开发者数量和生态合作伙伴数量同比提升均超50%，上线应用数从去年同期的116万提升到152万。消费者业务的C端硬件GMV在22年初同比高速增长，3月起受疫情影响增速明显放缓，但6月稳步回升，6月GMV同比增长达到了54%，疫情的阶段性影响逐步被克服。 稳中求进，推进战略业务布局，疫情扰动下展现增长韧性。平台方面，讯飞开放平台开放496项AI能力及场景方案，聚焦343万开发者团队，总应用数达152万，稳步发展产业生态。赛道方面，1）智 慧教育深耕校内“教学考评管”应用场景，持续加强面向区县级学校的触达率，下沉到一线，布局课后服务平台的重大机会。2）智慧医疗业务，全科医生助理应用已覆盖全国353个区县，AI辅助次数超 4.4亿；另一方面探索医保资金高效使用新模式，拓展省外业务。3）智慧城市领域已形成面向数字政府、智慧司法、信息工程、数智园区等新型智慧城市建设的布局，22H1数字政府营收4.44亿元，同比66.01%。4）汽车业务收入下降5.72%主要是受疫情影响出货量下降，但新增出货量超过375万套，正在交付的车型超过140，且上半年开始交付智能音频产品，逐渐向价值量更高的软硬一体化产品进军。5）运营商业务方面，通过与三大运营商合作，建设面向智慧家庭的智能语音交互平台。整体来看，GB端业务受到疫情的影响较大，下半年有望有所修复。公司核心战略围绕人工智能在教育、医疗、智慧城市的方向加大发展，关键前瞻性项目坚定投入，22H1公司研发投入15.99亿元，同比增幅30.46%；2022年5月4日，公司正式召开了讯飞超脑2030计划的项目启动会，并围绕近期目标启动首批7个项目。 投资建议：维持此前盈利预测，2022/2023/2024年归母净利润分别19.7/31.5/40.7亿元，EPS分别为0.85/1.35/1.75元，对应PE分别为44x/28x/21x。科大讯飞是国内AI技术应用领域的头部厂商，通过 平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案。科大讯飞在语音语义领域、智慧教育领域龙头属性较强且有较高的壁垒，维持“买入”评级。 风险因素：C端布局不及预期；市场竞争加剧；省外市场拓展缓慢的风险；人才流失的风险；行业政策监管风险。 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13,025 18,314 23,926 31,169 39,142 同比(%) 29.2% 40.6% 30.6% 30.3% 25.6% 归属母公司净利润 1,364 1,556 1,971 3,145 4,069 同比(%) 66.5% 14.1% 26.6% 59.6% 29.4% 毛利率(%) 45.1% 41.1% 42.2% 43.4% 44.2% ROE(%) 10.8% 9.3% 10.5% 14.3% 15.6% EPS（摊薄）（元） 0.64 0.70 0.85 1.35 1.75 P/E 63.86 75.01 43.87 27.50 21.25 P/B 7.18 7.27 4.60 3.94 3.32 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14,978 19,002 25,038 31,566 39,232 营业总收入 13,025 18,314 23,926 31,169 39,142 货币资金 5,350 5,870 8,220 10,155 12,904 营业成本 7,148 10,780 13,829 17,647 21,837 应收票据 265 431 531 696 880 营业税金及附加 79 121 154 201 253 应收账款 5,468 7,486 9,716 12,440 15,649 销售费用 2,084 2,693 3,160 3,871 4,697 预付账款 205 258 359 454 557 管理费用 857 1,102 1,330 1,619 2,002 存货 2,379 2,434 3,399 4,471 5,382 研发费用 2,211 2,830 3,681 4,786 6,223 其他 1,311 2,523 2,813 3,350 3,860 财务费用 16 -10 -6 -17 -29 9,858 12,392 13,177 14,014 14,882 减值损失合计 -38 -76 -78 -68 -79 非流动资产 长期股权投资 567 718 849 989 1,127 投资净收益32 -8 59 47 59 固定资产（合 1,839 2,523 2,806 3,083 3,339 其他814 749 257 129 -44 无形资产 1,908 2,392 2,657 2,927 3,231 营业利润1,437 1,464 2,017 3,168 4,095 其他 5,544 6,760 6,865 7,015 7,185 营业外收支20 32 20 20 20 资产总计 24,836 31,394 38,215 45,580 54,114 利润总额1,457 1,497 2,037 3,188 4,115 流动负债 10,392 11,659 16,357 20,381 24,597 所得税15 -114 -53 -117 -163 短期借款 643 525 520 515 510 净利润1,442 1,611 2,089 3,305 4,278 应付票据 2,406 2,526 3,615 4,675 5,648 少数股东损益78 54 119 161 209 应付账款 2,828 3,853 5,160 6,558 8,074 归属母公司净利1,364 1,556 1,971 3,145 4,069 其他 4,515 4,755 7,062 8,633 10,366 EBITDA2,299 2,686 3,107 4,470 5,616 非流动负债 1,472 2,398 2,398 2,398 2,398 EPS(当年)(元)0.64 0.70 0.85 1.35 1.75 长期借款 82 392 392 392 392 其他 1,390 2,006 2,006 2,006 2,006 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,864 14,057 18,755 22,779 26,995 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 304 557 675 836 1,045 经营活动现金流2,271 893 4,431 4,170 5,064 归属母公司股东 12,668 16,781 18,784 21,965 26,074 净利润1,442 1,611 2,089 3,305 4,278 负债和股东权益 24,836 31,394 38,214 45,580 54,114 折旧摊销1,230 1,512 1,334 1,425 1,485 财务费用8 26 29 29 29 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-32 8 -59 -47 -59 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动-245 -2,004 435 -1,263 -1,573 营业总收入 13,025 18,314 23,926 31,169 39,142 其它-132 -260 601 720 904 同比（