平稳收官，蓄势待发

证券研究报告平稳收官，蓄势待发 公司研究2023年4月2日 公司点评报告事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入128.4亿元，用比增长20.3%；实现归母净利润13.2亿元，网比增长1.0%。其中，22Q4实现营业 安琪酵母（600298） 收入38.6亿元：用比增长25.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长 投资评级买入46.0%，2023年主要财务预算指标：公司计划实现营业收入143.9亿元，同比 增长12.0%；归母净利润14.6亿元，同比增长10.2%， 上次评级买入 马郎食品饮料百帝分新师点评： 执编号：S150052011000122Q4营收增长表现符合预期，海外业务继续高增长分业务看， t：mazhengscindasc.com22Q4辞母系列/包装类/制糖/其他分别实现牧入26.5/1.2/7.8/3.2亿元， 同比增长分别为30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%，单四季度看，辞母系列收 入增长较快，我们认为主要由于国内疫情促运了小包装酵母业务增 长。展望2023年，随肴消费逐步复苏，我们认为B端大包装聘母和保建品业务有望恢复增长，分区域看、2204年国内/国外分别实现收入28.7/101亿元，可比增长23.5%/34.6%，受益于全球供应终受阻，同时 公司加强海外销售团队建设，海外市场表现将续较强，2022年公司经 销商数量达到20,748家，较上年净增加543家。 2204公司加强费用管控，归母净利率同比改善，2204公司毛利率为 23.9%，同比提升2.1个百分点，我们认为主要由于酵母系列业务占比 提升，以及制糖业务毛利率政善、单四季度看，公司销售/管理/研发费 用率分别为4.9%/2.1%/3.7%、同比分别下降1.5/0.5/0.7个百分点， 22Q4归导净利率11.0%，同比提升1.6百分点， 盈利预测与投资评级：展望2023年，公司加强海外业务团队建设，海外业务高增趋势仍有望延续，随着消费复苏：国内烘焙、动物营养和保健品等业务电有塑恢复增长，当前原材料成本仍在高位，我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解，我们预计公司23-25年EPS分别为1.72/2.12/2.40元，对应PE分别为 24.31/19.70/17.38倍，维持“买入”评级， 风险固素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动；产能投放不及预期、 董要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营生总收入(西万元)10,67512,84314,576 16.79619,129 增长YoY%19.5%20.3% 13.5%15.2% 13.9% 妇属母公司事利润1,3091,3211,4921,8422,088 (6万元) 车YY% -4.6%1.0%12.9%23.4%13.4% 27.3%24.6%25.1%25.9%25.6% 信达证泰股份有限公司净资产收进车ROE%19.1%14.3%14.3%15.8%15.6% EPS(择准）元)1.591.571.722.122.40 CINDASECURITIESCO.,LTD是P/E（信）37.9628.8024.3119.7017.38 北京市西城区周市口大街9号院1号楼事净年P/B（倍）7.654.243.493.072.71 资来源：万厚，6达证表研发中心资激股价方2023年3月318效益价 1%：100031 信达证券 CINDASECURITIES 资产负情表单径：百万元润表单位：5万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 货予资会 启数非款 5,4686,6676,8797,3457,815 1,296 0. 营业总忧入105,67 1,291 1,050 1,050 1,050 7,757 9,658 10.924 12,453 14,226 0 0 5 5 28 93 117 134 153 营业成术 12.84314,57616,786189,129 1,123 1,583 1,597 1,657 1,782 279 273 311 356 2,251 3,007 3,242 3,566 6687308759911,109 519 553 718 758 262 79 5636 55 64 86 826'2 10,263 11,641 13,239 14,616 -32 -60 -50 -50 -50 0 25 25 25 25报资净收 益8 9 9 10 5,659 7,066 866'2 9,087 10,103 273 204 262 269 287 请理专用359390466537593 共他 非流动资产 长期股权股资 同)定受产（会 无形资产 营业利润 475 627705803 共他 资产总计 1,4991,5811,7342,1392,425 营业少教支1814-1-1-1 利总新 532 61D 840 1,787 2,582 2,928 3,288 3.558 13,446 16,930 18,519 20,584 22,531 4,469 8,706 7,137 7.762 8.120 2,035 2.515 2,908 3,172 3,120 净利涡 160 154 180 188 195 13 28 15 19 21 1,317 1.769 1,676 1,911 2.183 虹属母公司净利润 1,309 1,321 1,402 1,842 2,08 896 2,267 2,374 2,491 2.622 EBITDA 2,132 2,203 2.551 3.085 3,492 1,778 618 616 616 616 EPS(5年X） 1.59 1.57 1.72 2.12 2.40 1,468 310 310 310 310 少数设东投益 1,5171.5951,7332,1382,424 196248225278.315 1,3211:3491,5071,8602.109 其他 非流动负 长期告款 其他 黄债合计 金计年度2021A2022A2023E2024E2025E 308 900 308 308 306 6,245 7,321 7,753 8,377 8.736 347 351 368 385 406 经营活动现金流1.3191,089BC6'L2,7263.045 6,854 9,257 10,400 11,821 13,389 1,321 1,349 205' 1,860 2,109 负情和股东权益 旧效销 13,446 16.930 18.519 20,584 22,531 617 902 1,023 财务变财 87 73 6L 81 净利 重要财务指行 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业活收入 10,675 12.843 14,576 16,796 19,128 P比(%) 19.5% 13.5% 15.2% 13.9% 归润属母公司净社 1,309 1,321 1,492 1,842 880z 同比(%)毛（%） -4.6% 27.3% 1.0% 24.8% 12.9% 25.1% 23.4% 25.9% 13.4% 25.6% -10 营运资金支动-704-1,023-462-156-210 5976515151 投资活动观金流 -1,951-2,514-2.148-2.492L6s'2- 资术支出-1,978-2,512-2,151-2,501-2,401 27-2 03910 ROE% 19.1% 14.3% 14.3% 15.6% 15.6% EPS(元) 1.59 1.57 1.72 2.12 2.40 筹资活动观金流 840 1,411 -31 -235 -654 1,408 1 0 0 4,509 265 -52 -570 -423 -499 109- -241 268 PE 37.96 28.80 24.31 19.70 17.38 借款 3,142 P/B 992 4.24 3.49 3.07 2.71 支体科息成医息 -519 EV/EBITDA24.6919.2015.6513.0211.49 现全流净增加额 190 请图读最后--其免食产明及信.总收需http/wwww.cindasc.com2 信达证券 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，在深划热 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研完从业经历，2020-年 加盟达证券组建食品饮料围队。 委青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主委疫益预加工食品（深度研完安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（然志海天味业、干禾味业、落 格策、天味食品、頭海国际等）。 程丽丽，金融学硕上，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，22年食品饮补研究经验。主安覆益体闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸿、瑾上煌、盐津储子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟惠古井 黄酒、跑驾贡酒）等。 赵丹展，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白活（深度研 完责州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒宠酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块） 等.. 赵雷，食食品科学颈士，毕业于美国威斯康星大学麦造逊分校。随后2年留美在乳全巨头萨鲁托从事研发和运营，1年食品饮补研完经验。目前主要覆益乳制品（深度研究伊利股份，常牛、梦可墓多、募必优等)。 机构销售联系人 区城姓名手机 全国创营总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监陈明春15601850398chenmingzhen@cindasc.com 開嘉祥18506860410quejiacheng@cindgsc.com 本北区药售13051504933 华北区纺售17687859919luyuzhougcindasc.com 18340820155weichong@cindasc.com 华北区街售15501091225fantong@cindasc.com 华北区粥告1851332218518513322185 华上区药第学仕13552992413jie1@cindasc.com 15680170171zhiaolanqi@cindasc.com 华北区销售张湖夕18810718214zhanganxicindasc.comn 三智18735867112wangzheyu@cindasc.com 华本区销信总监13718803208yangxing@cindasc.com 华东区储售制总政15800476582wuguo@cindasc.com 华东区第15618358383gucpengcheng@cindasc.com 华东区纺售18702173656zhuyao@cindasc.com 本东区纺售13524484975dajianxiao@cindasc.com 华东区明告方成18721118359fangwei@cindasc.ccm 幸东区鹤售18717938223yuxia@cindasc.com 力 华东区药售15026867872lxianzhe@cindasc.com 华东区药营 华东区药等 18610826885suntong@cindasc.com 15957705777jialiticindasc.com 本东区纺售15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区明告13337798928caoyiing@cindasc.com 请阅读最后-免食产明及信.&收露http/www.