回购彰显公司信心，看好公司长期发展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月02日 回购彰显公司信心，看好公司长期发展 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 111.13 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002049 250.5/99.0 944.17 944.17 849.61 紫光国微 沪深300 18% 8% -2% -12% -21% -31% 2022/032022/06 2022/09 2022/122023/03 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 联系电话： 华西电子&军工联合覆盖 评级及分析师信息 紫光国微(002049) 事件概述 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入71.20亿元，同比增长33.28%，实现归母净利润26.32亿元，同比增长34.71%；Q422实现营业收入21.84亿元，同比增长40.65%，归母净利润5.91亿元，同比增长19.08%。 分析判断: 相对股价% ►特种集成电路产品快速发展，新款产品不断迭代研发特种集成电路需求保持快速增长，订单持续增加，产品出货规模继续增长。期间实现收入为47.24亿元，同比增长约为40%。FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能的产品也进展顺利，即将完成研发。存储器产品，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发特种NandFLASH、新型存储器等也即将推出。接口/总线产品，高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，市场占有率继续保持领先地位。电源管理类产品，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。新产品方面，高速射频ADC、新型隔离芯片等产品也在用户试用中，有望成为公司未来的新产品系列。MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等领域的产品也即将完成研制，进入公司未来新的专用处理器产品系列。同时，公司新实施的两个募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目内容已经陆续落实，目前相关工作进展顺利。 ►安全芯片不断提高市场竞争力，海外营收占比逐渐提高 2022年度，智能安全芯片业务保持稳定增长，在金融、电信、身份识别、物联网等多个领域持续拓展行业市场。期间实现收入为20.79元，同比增长约为25%。毛利率方面该产品逐年提高，22年该产品毛利率为46.49%，较去年增加15.32pct，主要系海外营收占比逐渐提高所致。在汽车电子领域，公司的汽车安全SE和车规MCU两类产品已取得较大进展。在汽车安全领域，公司推出系列化产品包括数字车钥匙、T-Box/OBD、eUICC、OBU-ESAM等四类应用场景。虽然公司募投项目更换，但公司依然在汽车高端MCU领域持续保持投入，公司加大车规域控MCU产品研发力度，产品用于车载VCU汽车核心领域，主要用于整车控制决策包括动力和底盘。 ►股权回购彰显信心，股权激励有望加速落地 公司发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份方案公告，本次回购资金总额为3亿元-6亿元，本次回购股份的价格不超过130.00元/股。根据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断，为建立健全长效激励机制，进一步激活公司创新动能，推动公司实现长期可持续发展，回购的公司股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。 投资建议 受制于前期供应链的影响，我们看到特种集成电路存在一定的去库存现象，同时考虑近几年公司快速发展导致的高基数影响，我们下调公司2023-2024年营收分别由124.84亿元、 178.50亿元下调至81.95亿元103.30亿元，预计2025年实现营收128.56亿元；下调公司2023-2024年归属母公司股东净利润分别由32.84亿元、45.73亿元至31.32亿元、40.92亿元，预计2025年归属母公司股东净利润为51.18亿元；下调公司2023-2024年EPS分别由5.38元/股、8.05元股至3.69元/股、4.82元/股，预计2025年EPS为6.02元/股，对应2023年3月31日收盘价111.13元PE分别为30x、23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示 特种产品需求不及预期，智能安全芯片需求不及预期，宏观和产能风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,342 7,120 8,195 10,330 12,856 YoY（%） 63.4% 33.3% 15.1% 26.1% 24.5% 归母净利润(百万元) 1,954 2,632 3,132 4,092 5,118 YoY（%） 142.3% 34.7% 19.0% 30.6% 25.1% 毛利率（%） 59.5% 63.8% 61.8% 63.3% 63.5% 每股收益（元） 2.30 3.10 3.69 4.82 6.02 ROE 27.0% 27.1% 25.6% 25.1% 23.9% 市盈率 48.32 35.87 30.15 23.07 18.45 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,120 8,195 10,330 12,856 净利润 2,640 3,132 4,092 5,118 YoY(%) 33.3% 15.1% 26.1% 24.5% 折旧和摊销 319 64 65 66 营业成本 2,577 3,128 3,793 4,693 营运资金变动 -1,267 1,220 -3,395 1,590 营业税金及附加 72 82 103 129 经营活动现金流 1,727 4,363 688 6,682 销售费用 272 369 465 579 资本开支 -306 -80 -70 -60 管理费用 240 344 434 540 投资 0 0 0 0 财务费用 -4 20 20 20 投资活动现金流 -833 22 54 81 研发费用 1,211 983 1,240 1,543 股权募资 14 -600 0 0 资产减值损失 -57 -25 -25 -25 债务募资 274 10 10 0 投资收益 81 102 124 141 筹资活动现金流 -105 -610 -10 -20 营业利润 2,882 3,423 4,472 5,594 现金净流量 808 3,776 732 6,744 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,881 3,423 4,472 5,594 成长能力 所得税 241 291 380 475 营业收入增长率 33.3% 15.1% 26.1% 24.5% 净利润 2,640 3,132 4,092 5,118 净利润增长率 34.7% 19.0% 30.6% 25.1% 归属于母公司净利润 2,632 3,132 4,092 5,118 盈利能力 YoY(%) 34.7% 19.0% 30.6% 25.1% 毛利率 63.8% 61.8% 63.3% 63.5% 每股收益 3.10 3.69 4.82 6.02 净利润率 37.0% 38.2% 39.6% 39.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 17.2% 16.9% 17.5% 17.1% 货币资金 4,092 7,868 8,599 15,343 净资产收益率ROE 27.1% 25.6% 25.1% 23.9% 预付款项 436 532 645 798 偿债能力 存货 2,213 1,759 2,828 2,336 流动比率 3.52 3.76 4.16 4.21 其他流动资产 5,513 5,244 8,205 8,442 速动比率 2.74 3.19 3.44 3.71 流动资产合计 12,254 15,402 20,277 26,919 现金比率 1.18 1.92 1.76 2.40 长期股权投资 447 447 447 447 资产负债率 36.2% 33.4% 29.8% 28.3% 固定资产 384 400 403 393 经营效率 无形资产 377 387 397 407 总资产周转率 0.53 0.48 0.49 0.48 非流动资产合计 3,074 3,091 3,096 3,090 每股指标（元） 资产合计 15,329 18,493 23,373 30,009 每股收益 3.10 3.69 4.82 6.02 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.42 14.40 19.22 25.24 应付账款及票据 1,354 1,913 2,302 3,303 每股经营现金流 2.03 5.14 0.81 7.87 其他流动负债 2,123 2,187 2,575 3,093 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,477 4,099 4,878 6,396 估值分析 长期借款 439 449 459 459 PE 35.87 30.15 23.07 18.45 其他长期负债 1,637 1,637 1,637 1,637 PB 11.54 7.72 5.78 4.40 非流动负债合计 2,076 2,086 2,096 2,096 负债合计 5,554 6,185 6,974 8,492 股本 850 850 850 850 少数股东权益 72 72 72 72 股东权益合计 9,775 12,307 16,399 21,517 负债和股东权益合计 15,329 18,493 23,373 30,009 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园