2022年报点评：行业翘楚稳扎稳打，投行业务方兴未艾

中信证券（600030） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2022年报点评：行业翘楚稳扎稳打，投行业务方兴未艾 买入（维持） 2023年03月31日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 65,109 75,650 84,413 98,028 同比 -14.92% 16.19% 11.58% 16.13% 归属母公司净利润（百万元） 21,317 25,037 28,412 32,451 同比 -7.72% 17.45% 13.48% 14.22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.44 1.69 1.92 2.19 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.24 12.12 10.68 9.35 关键词：#业绩符合预期 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入651亿元，同比下降14.92%；归母净利润213亿元，同比下降7.72%。 投资要点 投行业务表现亮眼，自营业务逆势增长：1）投行业务行业领先，IPO市占率持续提升。据Wind，2022年市场IPO/再融资/债承规模分别同比 +7.89%/-16.92%/-1.66%至5,872/7,827/104,373亿元;公司IPO/再融资/债 承规模同比74.38%/-7.93%/0.93%至1,498/2,264/15,785亿元，市占率分 股价走势 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% 中信证券沪深300 别为25.53%/20.60%/6.32%，位列市场第1/1/1位（年报口径）。2022年投行业务收入实现同比+6.11%至86.54亿元。1）自营业务逆势增长。 2022年，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%- 21.33%（2021年同期分别为+4.21%/+12.02%/-5.56%），市场大幅波动，但公司自营业务收入同比+32%至299亿元（表现明显优于行业），主要系公司运用多种工具和策略来平滑市场波动。 资管业务相对稳健，经纪业务暂时承压：1）资管业务稳健发展，私募 资管优势凸显。公司资管业务净收入同比-6.51%至109亿元，受托资产 2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29 市场数据 收盘价(元)20.48 一年最低/最高价17.04/22.75 市净率(倍)1.27 管理规模较去年同期-12.79%至14,178亿元。子公司华夏基金（参股比例62.2%）管理规模较去年同期+4%至17,216亿元，实现收入同比-3.2% 流通A股市值(百 万元) 232,789.67 至78.39亿元。2）经纪业务受挫，未来前景可期。2022年市场日均股 基交易额同比-10.65%至10,132亿元，公司经纪业务净收入同比-20%至 111.69亿元。但受益于探索一二级市场的联动，与市场股权投资机构及金融同业等财富管理机构深层次多维度的合作，2022年公司经纪业务整体仍处于行业领先地位。 内扩外延双管齐下，巩固行业龙头地位：1）设立资产管理公司，加速财富管理转型。2022/12/30，证监会核准中信证券设立中信证券资产管理有限公司从事证券资产管理业务，并核准中信证券资管作为合格境内机构投资者，从事境外证券投资管理业务。中信证券成为首家通过设立子公司实现“一控一牌”的券商，我们认为：资管子公司的设立将为中信在公募业务上提供强大动力（推动资管业务形成增量）。2）公司内部管理打通，垂直管理中国香港业务。中信证券国际（全资子公司）2022净利润约12,523万美元；截至2022/12，公司在香港拥有5家分行，全 球员工1937人，经纪人85人。中信证券逐渐确立了由总部各个业务线垂直管理全球业务的管理机制，整合中信证券的综合资源加强为全球客户提供跨境服务的能力。公司2022年境外业务收入为81亿元（占比营收13%）/营业利润率44.25%（同比+11.8pct）。我们认为：远期角度来看，公司国际业务将形成业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，但因宏观经济疲弱，经济波动回升，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为250.37/284.12/324.51亿元 （2023-2024年前值为284.52/329.12亿元），对应2023-2025年PB为 1.21/1.15/1.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。 总市值(百万元)303,524.80 基础数据 每股净资产(元,LF)16.15 资产负债率(%,LF)80.25 总股本(百万股)14,820.55 流通A股(百万股)11,366.68 相关研究 《中信证券(600030)：2022三季报点评：龙头券商延续韧性，投行业务优势突出》 2022-10-30 《中信证券(600030)：2022半年报点评：业绩基本符合预期，龙头券商表现稳健》 2022-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 单位：百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 54,383 76,524 65,109 75,650 84,413 98,028 手续费及佣金净收入 26,764 34,554 31,943 36,425 40,675 43,627 经纪业务手续费净收入 11,257 13,963 11,169 13,428 14,995 14,769 投行业务手续费净收入 6,882 8,156 8,654 9,686 10,743 12,261 资管业务手续费净收入 8,006 11,702 10,940 11,828 13,070 14,243 利息净收入 2,587 5,337 5,806 7,253 7,935 8,995 投资收益 24,884 18,266 31,970 18,578 20,807 29,502 公允价值变动损益 -6,391 5,307 -1,366 1,761 1,955 2,207 其他业务收入 6,698 12,932 78,221 11,733 13,141 13,798 营业支出 33,744 44,098 36,298 41,911 46,185 54,346 归属于母公司股东净利润 14,902 23,100 21,317 25,037 28,412 32,451 归属于母公司股东净资产 181,712 209,171 253,118 251,201 264,091 278,927 营业收入增速 26.06% 40.71% -14.92% 16.19% 11.58% 16.13% 归属于母公司股东净利润增速 21.86% 55.01% -7.72% 17.45% 13.48% 14.22% 归属于母公司股东净资产增速 12.43% 15.11% 21.01% -0.76% 5.13% 5.62% ROE 8.68% 11.82% 9.22% 9.93% 11.03% 11.95% EPS（元/股） 1.01 1.56 1.44 1.69 1.92 2.19 BVPS 12.26 14.11 17.08 16.95 17.82 18.82 P/E（A） 20.37 13.14 14.24 12.12 10.68 9.35 P/B（A） 1.67 1.45 1.20 1.21 1.15 1.09 P/E（H） 14.49 9.35 10.13 8.62 7.60 6.65 P/B（H） 1.19 1.03 0.85 0.86 0.82 0.77 中信证券财务预测表 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所