2023年报点评：业绩保持韧性，CDMO业务稳扎稳打

普洛药业（000739） 证业绩保持韧性，CDMO业务稳扎稳打 券 研———普洛药业2023年报点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述：3月7日晚间，公司发布2023年年报，实现营业收入 行业:医药生物 114.74亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润10.55亿元，同比增 日期: 2024年03月09日 长6.69%；实现归母扣非净利润10.26亿元，同比增长22.73%。 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 基本数据 最新收盘价（元）13.27 12mthA股价格区间（元）11.04-24.19 总股本（百万股）1,178.52 公无限售A股/总股本99.96% 司 点流通市值（亿元）156.33 评 最近一年股票与沪深300比较 3% -4%03/2305/2308/2310/2312/2303/2411% 18% 25% 32% 39% 46% 53% 普洛药业沪深300 - - - - - - - 事件点评： 三大业务步履稳健，毛利率均呈上升趋势。CDMO：公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级；2023年API项目总共82个(yoy+49%)，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，还有54个处研发阶段。2023年公司CDMO业务实现收入20.05亿元(yoy+27.10%)，毛利率42.29%(yoy+1.27pct)。原料药及中间体：公司中间体业务保持增长态势，战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新客户开发进展良好，2023年新增客户数25个，15个API品种递交国内外DMF，9个API品种注册获批。2023年公司原料药中间体业务实现收入79.87亿元(yoy+3.23%)，毛利率17.56%(yoy+0.87pct)。制剂：公司加快推 进“多品种”发展策略，已立项25个新项目并在持续新增中，拥有院 内和院外销售队伍150余人；2023年制剂业务实现收入12.49亿元 (yoy+15.69%)，毛利率53.14%(yoy+1.01pct)。 “技术平台+先进产能”双布局，夯实CDMO核心竞争力。公司现有研发人员1205名，2023年研发费用6.25亿元(yoy+17.25%)；横店本部新CDMO研发大楼已投入使用，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化，PROTAC、ADC等技术平台也在建设中并在部分提供服务。先进产能方面，CDMO多功能中试车间已投入使用，可充分满足临床前期到临床期的生产需要；高活化合物车间已投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线，已经完成若干个高活项目，并与客户形成合作；还新增了两条流体生产线。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.28/14.58/17.31亿元，同比增长16.40%/18.68%18.76%，2024年3月8日收盘价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场 竞争风险。 相关报告： 《收入阶段性承压，坚定不移做好产品竞争力》 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11474 12855 14691 16888 年增长率 8.8% 12.0% 14.3% 15.0% 归母净利润 1055 1228 1458 1731 年增长率 6.7% 16.4% 18.7% 18.8% 每股收益（元） 0.90 1.04 1.24 1.47 市盈率（X） 14.82 12.73 10.73 9.03 市净率（X） 2.51 2.09 2.14 1.73 ——2023年10月19日 《利润端增速强劲，CDMO业务崭露头角》 ——2023年08月15日 《盈利能力修复趋势明显，CDMO业务厚积薄发》 ——2023年05月23日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3581 5773 6298 8736 营业收入 11474 12855 14691 16888 应收票据及应收账款 2106 2297 2626 2991 营业成本 8529 9425 10649 12089 存货 2083 1992 2274 2545 营业税金及附加 56 52 61 76 其他流动资产 598 655 736 828 销售费用 658 733 845 996 流动资产合计 8368 10717 11934 15101 管理费用 467 540 668 811 长期股权投资 85 85 85 85 研发费用 625 720 842 988 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -104 -49 -95 -95 固定资产 3001 2920 2734 2493 资产减值损失 -92 -80 -90 -80 在建工程 546 581 568 556 投资收益 -22 -15 -32 -30 无形资产 320 305 285 260 公允价值变动损益 0 -10 -15 -20 其他非流动资产 448 406 373 343 营业利润 1220 1427 1693 2017 非流动资产合计 4400 4297 4045 3737 营业外收支净额 -15 -7 -7 -10 资产总计 12768 15014 15979 18838 利润总额 1205 1420 1685 2007 短期借款 808 1062 1310 1559 所得税 149 192 228 276 应付票据及应付账款 4127 4597 5268 5930 净利润 1055 1228 1458 1731 合同负债 430 500 576 655 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 943 1084 1161 1262 归属母公司股东净利润 1055 1228 1458 1731 流动负债合计 6308 7243 8314 9406 主要指标 长期借款 19 69 119 149 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 211 216 221 226 毛利率 25.7% 26.7% 27.5% 28.4% 非流动负债合计 230 285 340 375 净利率 9.2% 9.6% 9.9% 10.3% 负债合计 6537 7527 8653 9781 净资产收益率 17.0% 16.4% 19.9% 19.1% 股本 1179 1179 1179 1179 资产回报率 8.3% 8.2% 9.1% 9.2% 资本公积 438 438 438 438 投资回报率 13.9% 13.6% 15.5% 15.2% 留存收益 4804 6060 5900 7631 成长能力指标 归属母公司股东权益 6223 7479 7318 9050 营业收入增长率 8.8% 12.0% 14.3% 15.0% 少数股东权益 8 8 8 8 EBIT增长率 15.1% 20.6% 16.0% 20.2% 股东权益合计 6230 7486 7326 9057 归母净利润增长率 6.7% 16.4% 18.7% 18.8% 负债和股东权益合计 12768 15014 15979 18838 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.90 1.04 1.24 1.47 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.28 6.35 6.21 7.68 经营活动现金流量 1031 2193 2064 2341 每股经营现金流 0.88 1.86 1.75 1.99 净利润 1055 1228 1458 1731 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 559 358 357 358 营运能力指标 营运资金变动 -778 427 18 6 总资产周转率 0.93 0.93 0.95 0.97 其他 195 179 231 246 应收账款周转率 6.82 7.05 7.08 7.21 投资活动现金流量 -677 -285 -157 -108 存货周转率 4.39 4.63 4.99 5.02 资本支出 -622 -295 -141 -88 偿债能力指标 投资变动 -47 20 10 5 资产负债率 51.2% 50.1% 54.2% 51.9% 其他 -8 -10 -27 -25 流动比率 1.33 1.48 1.44 1.61 筹资活动现金流量 -301 258 236 205 速动比率 0.93 1.14 1.10 1.27 债权融资 97 307 300 283 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 14.82 12.73 10.73 9.03 其他 -398 -49 -64 -78 P/B 2.51 2.09 2.14 1.73 现金净流量 81 2193 2143 2438 EV/EBITDA 9.13 6.42 5.58 3.84 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原