2022年半年报点评：电池片翘楚扭亏为盈，22H1业绩符合预期

公司点评|爱旭股份 公司点评|爱旭股份 电池片翘楚扭亏为盈，22H1业绩符合预期 爱旭股份（600732.SH）2022年半年报点评 证券研究报告 2022年07月28日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营业收入159.85亿元， 股票代码 600732 同比增长132.76%；实现归母净利润5.96亿元，与同期相比扭亏为盈。业 前次评级 绩符合预期。 评级变动 维持 22H1PERC电池片收入稳步增长。2022H1，全球光伏市场需求旺盛，我国和海外地区的光伏产品需求持续提振，分布式光伏延续2021年的良好 当前价格38.76 近一年股价走势 发展态势，电池片价格逐渐提升，单瓦盈利持续修复。其中，22Q2公司爱旭股份沪深300 实现营业收入81.58亿元，同比+111.34%，环比+4.24%；实现归母净利润3.69亿元，同比+396.47%，环比+62.29%。 公司166以上电池片出货占比持续提升，薄片化进程进一步加速。截至 22H1，公司整体出货仍以PERC电池片为主，出货量近16.5GW。其中， 182及以上电池片出货占比已达80%。公司原有约10GW166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，且按照公司整体产线技术配置，大尺寸电池片可在在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。薄片化方面，公司主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性，加快降本增效速度。 ABC新技术产品即将出货，有望提振未来业绩。截至目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目项目建设正有序推进中，预计未来电池片量产后，电池片转换效率有望达25%以上，ABC产品技术壁垒高，有望形成公司差异化竞争护城河。 投资建议：预计2022-2023年公司归母净利润为 15.18/25.42/34.09亿元，同比+1309.0%/+67.5%/+34.1%，EPS分 别为0.75/1.25/1.67元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，行业竞争加剧，新技术研发不及预期 动盈利持续向上—爱旭股份（600732.SH） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020年三季报业绩点评2020-10-20 营业收入（百万元） 9,664 15,471 36,322 41,982 48,314 增长率 59.2% 60.1% 134.8% 15.6% 15.1% 归母净利润(百万元) 805 (126) 1,518 2,542 3,409 增长率 36.2% -115.6% 1309.0% 67.5% 34.1% 每股收益（EPS） 0.40 (0.06) 0.75 1.25 1.67 市盈率（P/E） 98.0 (628.6) 52.0 31.0 23.2 市净率（P/B） 14.8 15.5 12.0 8.6 6.3 ●核心数据 210% 177% 144% 111% 78% 45% 12% -21% 2021-072021-112022-03 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 章启耀 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱旭股份：大尺寸出货稳定，新产品有望增厚未来业绩—爱旭股份(600732.SH)2021年一季报点评2021-04-25 爱旭股份：大尺寸出货量持续增长，产能扩张巩固龙头地位—爱旭股份(600732.SH)20年 年报点评2021-03-16 爱旭股份：业绩符合预期，大尺寸占比提升带 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 营收净利双升，业绩符合预期3 大尺寸出货占比逐步提升，ABC电池片出货在即4 图表目录 图1：22H1公司营业收入持续增长(单位：亿元，右轴增速)3 图2：22H1归母净利润扭亏为盈(单位：亿元，右轴增速)3 图3：22H1公司净利率、毛利率有所回升3 图4：16-22年H1公司期间费用率持续下降3 图5：22H1公司资产负债率同比+5.93pct4 营收净利双升，业绩符合预期 22H1PERC电池片收入稳步增长。2022年上半年全球光伏市场需求旺盛，我国和海外地区的光伏产品需求持续提振，分布式光伏延续2021年的良好发展态势，成为2022上半年光伏市场的主要装机力量。2022年H1公司收入实现159.85亿元，同比增长132.76%，实现归母净利润5.96亿元，与同期相比扭亏为盈。其中，22Q2公司实现营业收入81.58 亿元，同比+111.34%，环比+4.24%；实现归母净利润3.69亿元，同比+396.47%，环比 +62.29%。未来公司围绕自主研发的新一代N型ABC电池技术，面向终端客户推出“源网荷储”一体化解决方案，经营模式将更加丰富，有望成为公司未来新的利润增长点。 图1：22H1公司营业收入持续增长(单位：亿元，右轴增速)图2：22H1归母净利润扭亏为盈(单位：亿元，右轴增速) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入(亿元)同比增长(%) 2016201720182019202020212022H1 300%10 250%8 200% 150%6 100%4 50% 2 0% -50%0 -100%-2 归母净利润(亿元)同比增长(%) 2016201720182019202020212022H1 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22年H1毛利率有所回升。公司2019年至2020年毛利率较为平稳维持在15%左右，2021年受硅片采购价格上涨影响下滑至5.59%，2022年电池片价格逐渐回升，公司电池片产品毛利有所回升。2022H1年综合毛利率为9.28%，同比上升约4.09pct。 公司成本管控水平良好，期间费用率持续下降。22H1公司销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为0.11%/1.10%/0.87%，同比下降0.16pct/0.96pct/0.82pct，合计期间费用率为2.08%，同比下降1.94pct。其中公司销售费用率下降的主要原因：疫情影响参展活动减少。 图3：22H1公司净利率、毛利率有所回升图4：16-22年H1公司期间费用率持续下降 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率合计期间费用率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司持续扩张财务杠杆略有上升，定增募资有望改善资本结构。公司资产负债率 2016-2019年处于高位70%左右，公司借壳上市后，2020年完成非公开发行股票募集资金，资产负债率有所下降。22H1公司资产负债率68.57%，同比+5.93pct。 图5：22H1公司资产负债率同比+5.93pct 250 200 150 100 50 0 公司总资产(亿元)资产负债率(右轴) 2016201720182019202020212022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 大尺寸出货占比逐步提升，ABC电池片出货在即 公司166以上电池片出货占比持续提升，薄片化进程进一步加速。截止22H1，公司整体出货仍以PERC电池片为主，出货量近16.5GW。产能利用率角度，22H1公司平均产能利用率约92%，较去年同期提升14个百分点，带动公司生产成本不断下降，盈利能力显著提升。出货结构看，182及以上电池片出货占比已达80%。其中，公司原有约10GW166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，且按照公司整体产线技术配置，大尺寸电池片可在在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。我们预计未来公司大尺寸电池产能将维持在总产能80%以上。薄片化方面，公司主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性，加快降本增效速度。 ABC新技术产品即将出货，有望提振未来业绩。2022年6月，公司发布基于ABC电池技术的组件产品，ABC“黑洞”系列组件具有高功率、高转换效率、低衰减等优异性能并兼具美观特点，可更加适应工商业、户用分布式的全场景需求。截至目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目建设正有序推进中，预计未来电池片量产后，电池片转换效率有望达25%以上，ABC产品技术壁垒高，有望形成公司差异化竞争护城河。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,255 2,707 1,650 1,871 2,076 营业收入 9,664 15,471 36,322 41,982 48,314 应收款项 743 2,080 2,716 2,588 3,799 营业成本 8,224 14,606 32,346 35,735 41,369 存货净额 455 2,188 2,735 3,451 4,563 营业税金及附加 16 16 37 126 10 其他流动资产 792 448 498 578 508 销售费用 32 34 545 714 97 流动资产合计 3,245 7,422 7,600 8,487 10,946 管理费用 586 942 1,271 1,637 1,353 固定资产及在建工程 8,021 9,451 12,037 14,660 16,818 财务费用 147 260 227 281 273 长期股权投资 0 5 0 0 0 其他费用/（-收入） (286) (180) (162) (164) (129) 无形资产 252 389 508 600 711 营业利润 945 (207) 2,058 3,653 5,342 其他非流动资产 1,183 634 810 893 792 营业外净收支 (33) (38) (38) (38) (38) 非流动资产合计 9,457 10,478 13,356 16,153 18,321 利润总额 911 (245) 2,020 3,615 5,304 资产总计 12,702 17,900 20,955 24,640 29,267 所得税费用 105 (129) 502 1,073 1,896 短期借款 1,153 1,330 3,093 3,105 2,944 净利润 806 (116) 1,518 2,542 3,409 应付款项 3,582 8,273 8,785 9,812 11,151 少数股东损益 1 10 0 0 0 其他流动负债 78 53 44 58 51 归属于母公司净利润 805 (126) 1,518 2,542 3,409 流动负债合计 4,813 9,656 11,921 12,976 14,146 长期借款及应付债券 1,179 1,413 1,004 1,004 1,004 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 877 1,249 930 1,018 1,066 盈利能力 长期负债合计 2,055 2,662 1,93