2022年报及2023Q1点评：2022年稳扎稳打、2023Q1业绩高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告老凤祥(600612)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 老凤祥（600612.SH）2022年报及2023Q1点评：2022年稳扎稳打、2023Q1业绩高增 2023年04月28日 事件：公司2022年实现营收630.1亿元、同增7.36%，归母净利17亿元、同降9.38%，扣非归母净利17.27亿元、同增8.66%，归母净利与扣非归母净利同比变化的差异主要来自2021年有3亿元的上海三星文教动迁补偿收 入非经常性损益。2023Q1营收245.58亿元、同增33.17%，归母净利7.16亿元、同增76.1%，扣非归母净利7.33亿元、同增57.35%。2022年拟每股派发现金红利1.46元（含税）。 点评： 2022年疫情下经营稳健、基本完成董事会预算目标。2022年收入完成董事 会目标630.99亿元的99.86%，利润总额完成董事会目标31.33亿元的 96.65%，归母净利完成董事会目标17.28亿元的98.38%，基本完成2022 年初制定的全年目标。 2022年开店表现优异，新店有望在2023-2025年持续贡献业绩增长。截至 2022年末，公司网点数量5609家，其中包含海外银楼15家，全年净开店 664家，其中直营店净开8家，加盟店净开656家。 2023Q1收入利润较快增长，我们认为主要由2022Q4新开店、终端动销良好、金价上涨贡献。1）2022Q4净开店372家，其中包含部分已签约但截 至年底尚未拿货的门店，在1月订货会贡献增量。2）1月订货会出货额同增10%，我们认为在随后的2-3月因终端销售良好带来的补货需求进一步贡献了2023Q1的收入增长。3）2023Q1公允价值变动收益0.2亿元，同比增加1.2亿元，主要为公司下属子公司上海老凤祥有限公司的交易性金融负债公允价值变动收益增加，公司交易性金融负债主要来自黄金租赁。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司EPS为4.07/4.65/5.12元，对应PE15/13/12倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，终端出货不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A58,691 2022A63,010 2023E71,793 2024E79,238 2025E85,302 增长率YoY% 13.5% 7.4% 13.9% 10.4% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,876 1,700 2,128 2,433 2,681 增长率YoY% 18.3% -9.4% 25.1% 14.3% 10.2% 毛利率% 7.8% 7.6% 7.8% 7.9% 8.0% 净资产收益率ROE% 20.4% 16.8% 18.6% 18.9% 18.5% EPS(摊薄)(元) 3.59 3.25 4.07 4.65 5.12 市盈率P/E(倍) 17.06 18.83 15.05 13.16 11.94 市净率P/B(倍) 3.48 3.16 2.80 2.48 2.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 21,011 24,747 27,323 30,098 33,030 营业总收入 货币资金 7,046 5,577 7,511 8,580 9,532 营业成本 应收票据 0 370 388 396 410 营业税金及附加 ,6963,010 71,793 79,238 85,302 ,1358,233 66,203 72,969 78,479 32216244269290 58 1 54 0 2 预付账款3942465155 管理费用 402 402 459 507 546 应收账款177442455469479销售费用7978299481,0381,109 存货12,54916,79917,40519,07921,033研发费用3131364043 财务费用 267 204 260 243 234 其他1,2001,5171,5171,5231,522 非流动资产1,2641,2581,045835629减值损失合 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 14 -66 0 0 0 计 -4-3000 无形资产 58 56 53 50 47 营业利润 3,2323,0173,788 4,331 4,772 固定资产343334328327330其他390-9144158171 资产总计 22,27526,00528,36830,93333,659 利润总额 3,2423,0283,788 4,331 4,772 其他863867663458252营业外收支911000 短期借款 7,7146,893 6,993 7,073 7,123 净利润 2,4472,2682,837 3,244 3,574 流动负债10,10213,46313,82614,11614,314所得税7947609511,0871,198 应付账款 524 815 822 881 907 应付票据00000少数股东损571568709811894 归属母公司 净利润 1,876 1,7002,128 2,433 2,681 非流动负债 1,315 560 560 560 560 EPS(当 年)(元) 3.593.25 4.07 4.65 5.12 其他1,8635,7556,0116,1626,284EBITDA3,4063,6264,2664,7945,228 长期借款 其他 900 415 200 360 200 360 200 360 200 360 现金流量表单位:百万元 负债合计 11,416 14,023 14,387 14,676 14,874 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,668 1,853 2,563 3,374 4,267 经营活动现金流 1,990 964 2,993 2,286 2,284 归属母公司股东权益 9,191 10,128 11,419 12,884 14,518 净利润 2,447 2,268 2,837 3,244 3,574 负债和股东 22,275 26,005 28,368 30,933 33,659 折旧摊销 208 234 219 221 222 财务费用 330 329 315 318 320 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1466000 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入58,69163,01071,79379,23885,302 会计年度 营运资金变 其它 -318 95 0 0 0 动-663-2,027-379-1,496-1,832 同比13.5%7.4%13.9%10.4%7.7% （%） 投资活动现 金流17-53-6-11-16 归属母公司 净利润 1,876 1,700 2,128 2,433 2,681 资本支出81-74-6-11-16 同比18.3%-9.4%25.1%14.3%10.2%长期投资-7212000 毛利率 （%） 7.8% 7.6% 7.8% 7.9% 8.0% 其他89000 ROE%20.4%16.8%18.6%18.9%18.5%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 3.59 3.25 4.07 4.65 5.12 吸收投资200000 金流 -560-2,359-1,052-1,206-1,316 支付利息或 股息 -1,310 -1,418-1,152-1,286-1,366 P/B3.483.162.802.482.21 P/E17.0618.8315.0513.1611.94借款15,9311,7591008050 EV/EBITDA7.787.047.816.746.01现金流净增1,448-1,4691,9341,069952 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.co