持续受益新能源车发展浪潮，车显业务打开长线空间

事件：公司3月21日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收107.22亿港元，同比增长39%，其中TFT模组业务及触控屏显示模组业务收入同比增长45%，单色显示屏业务收入同比小幅增长1%；实现归母净利润5.83亿港元，同比增长78%。 汽车显示屏量价齐升，盈利能力大幅提升：2022年全年，公司业绩实现高速增长，主要原因系：2022年度，国内传统汽车和新能源汽车市场的强劲需求拉升了汽车显示面板需求，同时，触控屏显示模组、大尺寸TFT显示模组、高端显示技术模组和系统解决方案产品等高端产品占比上升也提高了公司产品组合的平均售价。2022年全年公司毛利率为13.35%，同比-1.52pcts；全年公司净利率5.22%，同比+1.22pcts。2022年公司净利率大幅提升，主要原因系：2022年，各类TFT及触控屏显示模组项目量产拉动了营收增长并带来规模效应，令公司整体净利率得到进一步改善。费用方面，2022年全年公司销售 、财务及其他费用率分别为7.89%/0.12% /4.15%， 同比变动分别为-1.85/0.11/-0.50pcts。 车载业务进展顺利，车载显示龙头地位稳固：2022年，公司的成都车载模组生产基地正式启动建设，并于10月份开始量产；同时，多个OLED项目已进入批量生产阶段，AR-HUD、CM S、可切换隐私显示器、智能表面显示的研发项目进展顺利，未来高端产品线起量有望给公司带来新的增长机遇。此外，公司客户导入进展顺利，持续取得新订单。2022年度，公司不断向客户推广大尺寸TFT触控屏模组、BD显示屏、Mini-LED、AMOLED显示屏模组、CMS、HUD及显示屏系统产品，与小鹏汽车、广汽埃安、哪吒汽车、江淮汽车签署了合作协议，赢得了数家新能源汽车品牌的大尺寸AMOLED显示屏订单，并取得了多家国内汽车制造商的系统显示屏解决方案业务订单。2022年，在全球汽车显示市场，公司的市场份额持续扩大，交付数量、交付面积均列全球第一，其中8英寸以上显示屏的细分市场龙头地位尤为显著。 持续受益新能源汽车行业成长，CMS加速量产：受益于国内的税收优惠政策和新能源汽车渗透率持续提升，整体汽车显示屏需求于2021年上半年开始逐渐增加，且增速于2022年进一步提升。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。汽车产销量和新能源汽车渗透率的大幅提升，有望拉升对大尺寸、高品质显示器的需求。此外，2023年1月，据全国标准信息公共服务平台公布消息显示，CMS新国标GB15084-2022获批，将于今年7月1日起正式实施； 而公司早在2019年就已启动CMS相关技术开发和业务布局，旗下联营公司疆程也于同年配合主机厂完成了CMS的预研项目，是国内最早推进CMS在乘用车上量产落地的供应商之一。随着该项标准的正式发布，CMS将成为车企追求智能化解决方案的新触点，公司有望紧抓行业新风口，挖掘新的盈利增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司的主营业务为液晶显示器及有关产品的设计、制造和销售，产品包括汽车显示屏、工业显示屏、家电应用显示屏及医疗产品显示屏等；公司持续聚焦汽车显示和工业显示两大领域，其中车载产品涉及汽车仪表、中控、娱乐系统显示、HUD、CMS等多种品类，基本做到了全场景覆盖；工业显示业务布局工业仪表、医疗及消费品领域。随着碳达标、碳中和目标的提出以及CMS新国标的正式施行，新能源汽车行业领域对大尺寸高端车载显示屏的需求将大幅提升，公司有望凭借前瞻技术布局，乘行业新风口，为公司业绩注入新的增长动能。此外，随着BD显示屏、Mini-LED、AMOLED显示屏和显示系统解决方案等高端显示产品的逐步量产，公司营收水平有望提升，规模效益有望进一步增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.40亿港元、9.93亿港元、11.90亿港元，EPS分别为0.93港元、1.26港元、1.50港元，PE分别为15X、11X、9X。 风险提示：市场竞争加剧的风险、面板价格不及预期风险、车载显示需求不及预期风险、宏观经济波动与政策变化的风险。