Q2盈利能力环比改善，5G+车电布局打开长线空间

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比-22.16%；实现扣非净利润5.69亿元，同比-29.65%。分季度看，公司2023年Q2实现营收14.40亿元，同比-3.49%，环比+21.11%；实现归母净利润4.11亿元，同比-6.93%，环比+28.49%；实现扣非净利润3.29亿元，同比-15.51%，环比+37.02%。 Q2盈利能力实现提升，整体盈利能力环比提高：受国际地缘政治动荡、全球宏观经济波动等影响，公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱，公司主营业务产品盈利同比下滑。2023年H1公司毛利率为39.73%，同比-7.27pcts；净利率为27.84%，同比-4.66pcts。2023年Q2公司毛利率为39.99%，环比+0.58pcts；净利率为28.57%，环比+1.61pcts，公司整体盈利能力环比提高。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%/6.92%/8.74%/-3.16%， 同比变动分别为+0.41/-0.11/+0.56/-0.58pcts。其中，销售费用率与绝对值同比均有所增加，主要系公司销售人员工资、社保、福利及差旅费等增加所致。 新品研发持续突破，定增扩产为中长期增长赋能：2023年H1，公司持续改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有效解决MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。其中，大功率固体氧化物燃料电池电堆模组方面，公司目前已完成10kW电堆模组的开发，产品成功在广东省能源集团等下游客户中示范应用；5G通信基站用高容量MLCC目前已开始批量供货；车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。电池业务方面，2023年1月，公司固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的装机容量达到210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收；2023年5月，公司牵头承担的“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目正式启动，未来有望进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。此外，公司主营产品陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板不断提升技术水平、保持优势：高强度氧化铝陶瓷光板开发项目产品已通过客户验证，实现供货；高强度陶瓷封装基座研发方面，已完成部分规格的开发并实现供货；高速光通信用多芯MT插芯开发方面，16芯产品已通过客户验证并实现供货。公司2021年定增募资37.5亿元用于高容量MLCC扩产，规划新增年产能3000亿只，预计2025年项目建设完毕、产能释放后，公司高容量等高端规格产品产能将进一步扩充，进而提高公司市场占有率，为公司中长期业绩增长注入新动能。 5G基站、车电市场空间广阔，高容量MLCC大有可为：5G通信基站、汽车电子作为公司布局的新应用领域，是公司未来重要的增量市场。工信部数据显示，2023年一季度末，我国5G基站总数为264.6万个，同比净增108.7万个；占移动基站的比重为23.7%，同比+8.2pcts。我国5G基站建设稳步推进，公司5G通信基站用高容量MLCC产品市场空间广阔。此外，据JW insight预测，全球车用MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗，中国车用MLCC用量将从2021年的约1500亿颗提升至2025年的超2800亿颗； 此外，新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎，预计到2025年，新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗，成为继5G之后，MLCC的主要增长驱动力。未来随着公司高容量MLCC产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓，公司有望进一步打开长线空间。 维持“增持”评级：公司作为国内被动元件头部供应商，在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。目前高容MLCC基本由日韩企业供应，我国整体市场份额较低，公司始终以国产替代为发展逻辑，对标国外先进同行，不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进，我们持续看好公司MLCC产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放，公司将持续受益于国产MLCC需求放量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.06亿元、25.64亿元、32.19亿元，EPS分别为1.05元、1.34元、1.68元，PE分别为28X、22X、17X。 风险提示：应收账款金额较大风险，技术研发风险，新兴领域发展不及预期风险，行业竞争加剧风险。