受益产能扩充及市场高景气，系统业务+智能座舱打开长线空间

事件：2023年H1公司实现营收52.10亿港元，同比增长7.85%；实现归母净利润2.03亿港元，同比下降19.28%。 受益产能扩充及市场景气提升，H1营收创历史新高，：2023年H1，受益于公司TFT及触控屏显示模组生产能力的提升及国内新能源汽车市场整体产销量增加，公司总营业收入达52.10亿港元，创历史新高。其中，汽车显示屏业务营业收入为46.46亿港元，同比增长7.17%，主要系成都基地产能提升及国内新能源汽车市场景气度提升所致；工业显示屏营业收入5.64亿港元，同比增长13.71%，主要系消费类电子产品需求同比复苏所致。2023年H1公司毛利率为10.75%，同比-1.63pcts；公司净利率3.88%，同比-0.96pcts。 2023年H1，公司盈利能力同比下降，主要系受价格调整及产能爬坡等因素影响。 费用方面 ，2023年H1公司管理 、 财务、 其他费用率分别为9.38%/0.30%/3.99%，同比变动分别为+0.34/+0.29/-0.34pcts。 车载显示产能持续扩充，智能座舱业务多点位突破：2023年H1，公司客户导入进展顺利，已覆盖传统及新能源汽车制造商的主要汽车品牌；根据公司2023年中报，公司正持续为国内前20大汽车制造商提供TFT显示屏产品。 2023年H1，随着国内新能源汽车销量持续增长，公司新能源汽车客户不断提高产量，公司TFT相关显示屏产品销量有所增加。为满足随新能源汽车需求增长而增长的大尺寸先进显示需求，并把握汽车持续更新换代带来的机遇，公司筹备了成都车载显示基地，2023年H1，该生产基地产能扩充超100%，进一步增强公司的车载显示生产效能和供货能力。围绕多场景汽车智能座舱需求，公司在现有产品基础上提升技术，将更创新产品及解决方案融入到整车设计当中。目前，公司车载14.6英寸四路高清（‘QHD’）Oxide显示产品及多种车载f-OLED显示屏已进入批量生产阶段；双12.3英寸曲面（R3000）驾驶舱显示模组已实现量产；被动式显示屏系统及半系统已于今年Q2完成可靠性测试并于今年Q3开始推广；在BD Cell和Mini LED显示屏领域，公司已取得知名车厂多个项目；在增强型动态实景抬头显示器(‘AR-HUD’)系统方面，公司完成了新一代TFT方案设计，并完成了AR-HUD基于矽基液晶光机(‘LCOS’)的技术研发；在CMS系统方面，公司某开发完成项目成为国内首个通过GB15084测试的Ⅲ类间接视野装置，并获得3C认证；在后排娱乐场景解决方案方面，公司17.3英寸后排娱乐吸顶屏已取得核心客户定点项目并启动专案开发。 车载显示前景可观，汽车显示系统+智能座舱打开长线空间：公司2023年中报指出，车载显示器件面临着百亿级市场，且其市场规模仍有较大增长空间； 根据Omdia数据，未来3年，车载显示模组、中大尺寸（8英寸）、氧化物及LTPS等产品出货量CAGR将分别达6.01%、10.31%及18.05%。除传统显示外，汽车显示系统业务和智能座舱解决方案市场也具有较大的发展潜力，随著电子外后视镜（‘CMS’）、裸眼3D显示器和可切换防窥显示屏技术（‘POD’）等先进显示技术的整合进程持续发展，大尺寸屏、多屏化需求不断增加。公司中报显示，Omdia预测，2026年中国车用显示系统市场规模将达到近1,000亿港元；2025年全球智能座舱及智能出行市场规模预计将达到近1.6万亿港元。 维持“买入”评级：公司的主营业务为液晶显示器及有关产品的设计、制造和销售，产品包括汽车显示屏、工业显示屏、家电应用显示屏及医疗产品显示屏等；公司持续聚焦汽车显示和工业显示两大领域，其中车载产品涉及汽车仪表、中控、娱乐系统显示、HUD、CMS等多种品类，基本做到了全场景覆盖；工业显示业务布局工业仪表、医疗及消费品领域。随着碳达标、碳中和目标的提出以及CMS新国标的正式施行，新能源汽车行业领域对大尺寸高端车载显示屏的需求将大幅提升，公司有望凭借前瞻技术布局，乘行业新风口，为公司业绩注入新的增长动能。此外，随着BD显示屏、Mini-LED、AMOLED显示屏和显示系统解决方案等高端显示产品的逐步量产，公司营收水平有望提升，规模效益有望进一步增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.24亿港元、8.18亿港元、10.41亿港元，EPS分别为0.79港元、1.03港元、1.31港元，PE分别为12X、9X、7X。 风险提示：市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高风险；宏观经济波动风险。