食品饮料行业2022年第41周周报：冷冻烘焙vs速冻火锅料：技术对商业模式的影响

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 冷冻烘焙vs速冻火锅料：技术对商业模 式的影响 —信达证券食品饮料行业2022年第41周周报 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级看好上次评级看好马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冷冻烘焙vs速冻火锅料：技术对商业模式的 影响 2022年10月16日 本期内容提要: ⯁周思考：冷冻烘焙VS速冻火锅料：技术壁垒决定商业模式差异 不同品类的预加工食品，其工业复杂度存在差异。冷冻烘焙品类相比速冻火锅料，生产环节更加复杂。例如，冷冻面团需要应用耐糖性和耐冷冻性 的功能酵母，开发具有高效要求的酵母就是难点；冷冻蛋糕是冷加工产品， 需要注意对微生物的控制。 冷冻烘焙品类对设备投入和运输条件的要求更高。速冻火锅料产线设备单价多为几十万元，而冷冻烘焙专用设备动辄几百万元，甚至上千万元。大型冷冻烘焙工厂所用的设备大多来自进口，价格更高。专用生产线的投资比 较大，也提升了进入该领域的门槛。相比速冻火锅料，冷冻烘焙对运输条件要求更高，尤其预醒发类产品要求运输、仓储温度必须低于-18℃，否则即便出厂品质再好，也会增加报损率。对于终端客户而言，冷冻烘焙品类的操作难度也比火锅料更大。 冷冻烘焙品类对企业研发的要求高，同时需要通过技术推动帮助产品实现工业化生产。技术壁垒使得该品类具有易守难攻的特点，行业内玩家在各自擅长的领域参与竞争。奥昆的核心单品为挞皮、甜甜圈等，恩喜村聚焦冷 冻蛋糕类产品，而南侨主打丹麦类产品。相比传统火锅料，烘焙品类价值感更高，相应利润率也会更高。速冻火锅料行业已经处于成熟期，产品同质化严重，企业更多比拼的是规模效应。速冻火锅料行业已呈现一超多强的竞争格局，龙头企业可以利用渠道优势，不断打造大单品，实现快速增长。冷冻烘焙厂家要想打造爆品，不仅需要渠道的配合，还需要生产研发上的突破，因此难度更大。 整体而言，品类特点决定商业模式的差异。相对于速冻火锅料，冷冻烘焙品类的技术壁垒更高，品类价值感更高，盈利能力也更强，但是对企业的生产研发能力要求高，因此厂家在细分品类的拓展难度更大。 ⯁市场行情回顾：2022年10月10日到10月14日沪深300上涨1.0%，成长表现好于价值，SW高市盈率指数月上涨4.7%、周上涨4.7%。截止2022年10月14日，北向资金累计净买入16805.4亿元，周成交净流出 62.5亿元，其中食饮行业周净卖出63.5亿元。 ⯁板块行情回顾：2022年10月10日到10月14日SW食品饮料下跌4.7%，跑输沪深300指数5.7pct。分子行业来看，白酒下跌6.4%，周成交额环比+14.9%，在低迷的市场情绪下，叠加对防疫放开预期的下降及禁酒令 传闻，上半周恐慌情绪蔓延；下半周市场信心好转，全国化次高端带头补涨。随着前三季度业绩的陆续披露，名酒企的经营情况依旧向好，我们认为，白酒板块有望在信心恢复过程中迎来反弹修复。啤酒下跌4.9%，周 成交额环比-17.5%，新疆疫情发生后、市场对重庆啤酒Q3业绩预期较为悲观，本周下跌11.3%；乳制品上涨0.4%，周成交额环比-11.3%，A股表现优异，港股表现疲软；休闲制品上涨1.5%，周成交额环比+31.9%，板块情绪回暖，复苏可期；预加工食品上涨2.9%，周成交额环比-21.2%，，安井食品和千味央厨基本面稳健，股价表现较强，分别上涨2.8%、3.7%；调味品下跌4.7%，周成交金额环比+41.7%，受舆论风波影响，海天味业下跌9.6%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数5.7pct4 1.2资金流向：外资流出，食品饮料减仓居首5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：名酒企Q3业绩预告向好9 2.2啤酒板块：受新疆疫情对Q3业绩预期影响，重庆啤酒下跌较多11 2.3乳制品板块：A股表现优异，港股表现疲软12 2.4休闲制品板块：情绪回暖，复苏可期13 2.5预加工板块：基本面稳健，板块逆势上涨14 2.6调味品板块：受舆论风波影响，海天味业跌幅较大14 3风险提示15 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）11 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2022年10月14日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年10月14日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年10月14日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：20221010-1014北向资金对各行业净买入规模及环比变化6 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年10月14日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年10月14日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年10月14日）7图15：白酒板块及个股涨跌幅10 图16：白酒板块及个股成交金额环比10 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅12 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比12 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅12 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比12 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅13 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比13 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅13 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比13 图25：休闲制品板块及重点个股涨跌幅14 图26：休闲制品板块及重点个股成交金额14 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅14 图28：预加工板块及重点个股成交额环比14 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅15 图30：调味品板块及重点个股成交额环比15 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数5.7pct A股主要指数上涨，成长好于价值。2022年10月10日到10月14日A股主要指数上涨，创业板50、创业板指分别上涨7.2%、6.3%，其次中证500上涨4.5%、深证成指上涨3.2%、中小100上涨2.1%、上证指数上涨1.6%、沪深300上涨1.0%、上证50下跌1.0%。从交 易活跃度来看，A股主要指数交易较为活跃，周成交额环比皆有不同程度的上涨。从市场风格来看，2022年10月10日到10月14日成长风格持续好于价值，申万高市盈率指数月上涨4.7%、周上涨4.7%，低市盈率指数月上涨0.2%、周上涨0.2%。 食品饮料跑输沪深300指数5.7pct。分行业看，SW一级行业中医药生物、电力设备、农林牧渔领涨，分别上涨7.5%、上涨7.3%、上涨7.2%，跑赢沪深300指数6.5pct、6.3pct、6.2pct。食品饮料下跌4.7%，跌幅居首，跑输沪深300指数5.7pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2022年10月14日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 肉制品和其他酒类领涨，白酒领跌。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，肉制品、其他酒类涨幅靠前，分别上涨3.8%、3.7%，跑赢行业3.1pct、3.0pct；其次零食、预加工食品、保健品、烘焙食品分别上涨3.2%、2.9%、2.2%、0.8%，跑赢行业2.4pct、2.2pct、 1.4pct、0.0pct；乳品、软饮料分别上涨0.4%、0.4%，跑输行业0.3pct、0.4pct；调味发酵品、啤酒、白酒分别下跌4.7%、4.9%、6.4%，跑输行业5.5pct、5.6pct、7.1pct。从交易活跃度来看，肉制品板块较为活跃，周成交金额环比+90.4%，其次是调味发酵品，周成交 额环比+41.7%。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：外资流出，食品饮料减仓居首 外资流出，食品饮料减仓居首。截止2022年10月14日，北向资金累计净买入16805.4 亿元，2022年10月10日到10月14日净流出62.5亿元，前一周2022年9月26日到9 月30日净流入58.4亿元。从行业配置来看，北向资金净买入规模最大为医药生物，2022 年10月10日到10月14日净买入15.3亿元；食品饮料净流出金额居首，净流出63.5亿 元，前一周2022年9月26日到9月30日净流入61亿元。 图7：截止2022年10月14日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年10月14日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20221010-1014北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1554.3亿元，环比-9.6%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值377.2亿元，环比 -1.5%；五粮液292.9亿，环比-10.0%；海天味业225.7亿元，环比-11.4%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为李子园（+116%）、�高食品（+81%）、金徽酒（+75%）、仙乐健康（+73%）、华宝股份（+56%）；Top5减仓个股分别为上海梅林（-46%）、千禾味业（-35%）、天味食品（-31%）、庄园牧场（-21%）、迎驾贡酒 （-18%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为仙乐健康（+0.82pct）、 �高食品（+0.66pct）、李子园（+0.51pct）、中炬高新（+0.50pct）、味知香（+0.47pct）；负变化Top5为涪陵榨菜（-1.26pct）、上海梅林（-1.15pct）、千禾味业（-1.08pct）、燕京啤酒（-0.49pct）、天味食品（-0.29pct）。 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年10月14日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年10月14日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：名酒企Q3业绩预告向好 本周SW白酒Ⅲ下跌6.4%，跑输SW食品1.7pct，成交金额1044.2亿元，环比+14.9%。在低迷的市场情绪下，叠加对防疫放开预期的下降及禁酒令传闻，上半周恐慌情绪蔓延；下半周市场信心好