产能持续提升巩固龙头地位，双支柱战略驱动长期发展

2023年3月31日 强烈推荐/维持 公司报告 安迪苏 安迪苏（600299）：产能持续提升巩固龙头地位，双支柱战略驱动长期发展 安迪苏发布2022年年报：全年实现营业收入为145.29亿元，YoY+12.90%， 归母净利润为12.47亿元，YoY-15.29%。 从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品2022年营收同比增长14%至103.37亿元，南京二期 项目自2022年9月中旬以来顺利开车并爬坡顺利，公司相关产品放量；② 特种产品2022年营收同比增长5%至33.22亿元，业务持续增长，尤其是在 2022年下半年实现了加速增长。 从利润端来看，受到成本上涨的不利影响，毛利率有所下滑，拖累利润增速。由于原材料、运输成本等大幅上涨，公司综合毛利率下滑6.63个百分点至 27.51%。公司也采取了主动快速的应对方案降低能源和原材料成本大幅增长的负面影响，包括欧洲工厂根据市场需求做出实时调整，满足客户需求的同时优化生产成本；实施严格的成本控制计划，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。 公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并 在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨；②中国南京工厂方面，二期项目自2022年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡，该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势，南京工厂的总产能扩大至年产35万吨，成为世界上规模最大的液态蛋氨酸工厂之一。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）11.55-8.15 总市值（亿元）238.15 流通市值（亿元）238.15 总股本/流通A股（万股）268,190/268,190 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.92 52周股价走势图 安迪苏 沪深300 22.6% 2.6% 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。 -17.4% 3/315/317/319/3011/301/313/31 自2014年以来，公司每年推出一款新产品或服务，公司计划到2026年，新产品业务收入将达到特种产品的20%。公司在2022年初推出罗酶宝AdvancePhy®之后，同年三季度，公司向市场推出一项新的技术服务Nestor（可以为客户提供饲料配方优化建议，实现降本增效）。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为14.37、15.74和17.20亿元，对应EPS分别为0.54、0.59和0.64元，当前股价对应P/E值分别为16、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,869 14,529 15,876 17,278 18,721 增长率（%） 8.05% 12.90% 9.27% 8.83% 8.35% 归母净利润（百万元） 1,472 1,247 1,437 1,574 1,720 增长率（%） 8.88% -15.29% 15.24% 9.58% 9.23% 净资产收益率（%） 10.44% 8.35% 9.00% 9.22% 9.41% 每股收益(元) 0.55 0.46 0.54 0.59 0.64 PE 16 19 16 15 14 PB 1.68 1.58 1.48 1.39 1.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：产能持续提升巩固龙头地位，双支柱战略驱动长期发展 长期借款 16 844 844 844 844 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6470 6102 8009 10313 12954 营业收入 12869 14529 15876 17278 18721 货币资金 2115 796 2257 4114 6295 营业成本 8544 10577 11636 12669 13725 应收账款1881 1966 2148 2338 2534 营业税金及附加 69 45 49 54 58 其他应收款1 170 118 128 139 营业费用 1197 1163 1271 1383 1499 预付款项97 107 185 202 219 管理费用 644 700 765 832 902 存货2033 2371 2609 2840 3077 财务费用 17 169 45 30 18 其他流动资产343 691 691 691 691 资产减值损失 4 93 0 0 0 非流动资产合计14436 15242 14343 13405 12239 公允价值变动收益 -70 31 0 0 0 长期股权投资265 276 276 276 276 投资净收益 -1 -10 0 0 0 固定资产 6749 9158 8794 8122 7322 营业利润 2051 1492 1771 1941 2120 无形资产 2153 2065 1801 1537 1273 营业外收入 13.66 51.74 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5269 3743 3473 3471 3368 营业外支出 29.75 13.43 0.00 0.00 0.00 资产总计 20906 21343 22352 23719 25194 利润总额 2049 1541 1771 1941 2120 流动负债合计 4012 3808 3786 4044 4310 所得税 513 291 335 367 400 短期借款 578 850 850 850 850 净利润 1536 1250 1437 1574 1720 应付账款 1659 1537 1691 1841 1994 少数股东损益 -64 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1472 1247 1437 1574 1720 一年内到期的非流动负债 341 288 0 0 0 EBITDA 2001 1707 1816 1971 2138 非流动负债合计 794 1830 1830 1830 1830 EPS（元） 0.55 0.46 0.54 0.59 0.64 负债合计 5480 6391 6368 6626 6892 成长能力 少数股东权益 1331 19 19 19 20 营业收入增长 8.05% 12.90% 9.27% 8.83% 8.35% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 1.32% -27.22% 18.70% 9.58% 9.23% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 8.88% -15.29% 15.24% 9.58% 9.23% 未分配利润 9301 10140 11172 12280 13489获利能力 归属母公司股东权益合计 14094 14934 15965 17073 18282 毛利率(%) 33.61 27.20% 26.71% 26.67% 26.69% 负债和所有者权益 20906 21343 22352 23719 25194 净利率(%) 11.93 8.60% 9.05% 9.11% 9.19% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.04% 5.84% 6.43% 6.64% 6.83% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.90 8.37% 9.00% 9.22% 9.41% 经营活动现金流 2602 1729 2699 2853 3009 偿债能力 净利润 1472 1247 1437 1574 1720 资产负债率(%) 26% 30% 28% 28% 27% 折旧摊销 1120 1261 1398 1438 1466 流动比率 1.61 1.60 2.12 2.55 3.01 财务费用 17 169 45 30 18 速动比率 1.17 1.16 1.66 2.05 2.46 应收帐款减少 640 602 446 448 459 营运能力 预收帐款增加 267 -424 265 259 264 总资产周转率 0.91 0.98 1.07 1.25 1.46 投资活动现金流 -2443 -1801 -500 -500 -300 应收账款周转率 8 8 8 8 8 公允价值变动收益 -70 31 0 0 0 应付账款周转率 8.05 9.00 8.99 9.01 18.77 长期投资减少 -2314 -1542 -500 -500 -300 每股指标（元） 投资收益 -1 -10 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.46 0.54 0.59 0.64 筹资活动现金流 -631 -1164 -738 -497 -528 每股净现金流(最新摊薄) -0.24 -0.49 0.54 0.69 0.81 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.26 5.57 5.95 6.37 6.82 长期借款增加 8 1047 -288 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 16.07 18.97 16.46 15.03 13.76 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.68 1.58 1.48 1.39 1.29 现金净增加额 -654 -1318 1461 1856 2182 EV/EBITDA 7.20 8.37 7.18 6.23 5.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：产能持续提升巩固龙头地位，双支柱战略驱动长期发展 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球