蛋氨酸产能持续提升，双支柱战略驱动长期发展

2022年7月30日 强烈推荐/维持 公司报告 安迪苏 安迪苏（600299）：蛋氨酸产能持续提升，双支柱战略驱动长期发展 安迪苏发布2022年半年报：上半年实现营业收入为71.95亿元， YoY+20.35%，归母净利润为8.69亿元，YoY+6.50%。 从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品营收同比增长26%，主因核心业务蛋氨酸销售大幅增长44%（液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销售增长）；②特种产品营收同比 持平，在上半年市场需求疲软的背景下，特种产品业务在二季度重回增长轨道，主因消化性能产品、水产品、反刍动物新产品销售增长，同时公司针对全线产品实行积极主动的价格调整。 从利润端来看，受到成本大幅上涨的不利影响，毛利率有所下滑。由于原材料、能源和运输成本大幅上涨，公司综合毛利率下滑4个百分点至31.52%。 但收入端的积极增长部分抵消了成本端的不利影响，公司归母净利润仍然实现正增长。 公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功 地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨，并已实现满负荷生产，目前持续提升优化其生产运营的连续性； ②中国南京工厂方面，现有南京工厂为期45天的大修完成后即实现了生产的 高度稳定性，并迅速进入满产状态，二期项目18万吨液体蛋氨酸产能已进入全速调试阶段，预计将在下个月启动试运行，预计该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。 作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24%左右。公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 022~2024年净利润分别为17.09、19.19和21.65亿元，对应EPS分别为 0.64、0.72和0.81元，当前股价对应P/E值分别为15、14和12倍。维持“强 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）13.29-8.15 总市值（亿元）260.68 流通市值（亿元）260.68 总股本/流通A股（万股）268,190/268,190 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.34 52周股价走势图 安迪苏 沪深300 24.8% -25.2% 7/299/2911/291/293/295/29 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,910 12,869 14,010 15,366 16,867 增长率（%） 6.96% 8.05% 8.87% 9.68% 9.77% 归母净利润（百万元） 1,352 1,472 1,709 1,919 2,165 增长率（%） 36.20% 8.88% 16.13% 12.27% 12.84% 净资产收益率（%） 9.69% 10.44% 11.15% 11.50% 11.88% 每股收益(元) 0.50 0.55 0.64 0.72 0.81 PE 19 18 15 14 12 PB 1.87 1.85 1.70 1.56 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸产能持续提升，双支柱战略驱动长期发展 长期借款 62 16 16 16 16 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6685 6470 8324 10949 14072 营业收入 11910 12869 14010 15366 16867 货币资金 2769 2115 3619 5834 8506 营业成本 7505 8544 9276 10130 11056 应收账款1550 1881 2048 2246 2465 营业税金及附加 115 69 75 83 91 其他应收款5 1 105 115 125 营业费用 1322 1197 1304 1430 1569 预付款项77 97 1 2 2 管理费用 631 644 702 769 845 存货1739 2033 2207 2410 2631 财务费用 147 17 -2 -15 -27 其他流动资产543 343 343 343 343 资产减值损失 10 4 0 0 0 非流动资产合计13933 14436 13792 12897 11711 公允价值变动收益 18 -70 0 0 0 长期股权投资296 265 265 265 265 投资净收益 12 -1 0 0 0 固定资产 7128 6749 6800 6621 6207 营业利润 2024 2051 2361 2644 2977 无形资产 2047 2153 1898 1643 1389 营业外收入 8.26 13.66 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4461 5269 4829 4368 3850 营业外支出 55.81 29.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 20618 20906 22116 23846 25783 利润总额 1998 2049 2361 2644 2977 流动负债合计 3691 4012 3930 4233 4561 所得税 521 513 591 662 746 短期借款 642 578 578 578 578 净利润 1477 1536 1770 1982 2231 应付账款 1183 1659 1801 1967 2147 少数股东损益 -125 -64 -61 -63 -66 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1352 1472 1709 1919 2165 一年内到期的非流动负债 223 341 0 0 0 EBITDA 2019 2001 2298 2567 2884 非流动负债合计 696 794 794 794 794 EPS（元） 0.50 0.55 0.64 0.72 0.81 负债合计 5185 5480 5398 5700 6028 成长能力 少数股东权益 1480 1331 1392 1455 1522 营业收入增长 6.96% 8.05% 8.87% 9.68% 9.77% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 27.97 1.32% 15.14% 12.01% 12.58% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 36.20 8.88% 16.13% 12.27% 12.84% 未分配利润 9159 9301 10533 11897 13440获利能力 归属母公司股东权益合计 13953 14094 15326 16690 18233 毛利率(%) 36.99 33.61% 33.79% 34.07% 34.45% 负债和所有者权益 20618 20906 22116 23846 25783 净利率(%) 12.40 11.93% 12.63% 12.90% 13.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.56% 7.04% 7.73% 8.05% 8.40% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.59 10.90% 11.55% 11.88% 12.24% 经营活动现金流 2708 2602 2821 3054 3318 偿债能力 净利润 1352 1472 1709 1919 2165 资产负债率(%) 25% 26% 24% 24% 23% 折旧摊销 1119 1120 1144 1195 1236 流动比率 1.81 1.61 2.12 2.59 3.09 财务费用 147 17 -2 -15 -27 速动比率 1.38 1.17 1.69 2.18 2.64 应收帐款减少 84 640 349 411 450 营运能力 预收帐款增加 633 267 259 302 328 总资产周转率 0.91 0.91 0.99 1.15 1.37 投资活动现金流 -2301 -2443 -500 -300 -50 应收账款周转率 8 8 7 7 7 公允价值变动收益 18 -70 0 0 0 应付账款周转率 8.38 7.44 7.44 7.47 15.72 长期投资减少 -1318 -2314 -500 -300 -50 每股指标（元） 投资收益 12 -1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.55 0.64 0.72 0.81 筹资活动现金流 -3027 -631 -816 -540 -596 每股净现金流(最新摊薄) -0.94 -0.24 0.56 0.83 1.00 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.20 5.26 5.71 6.22 6.80 长期借款增加 739 8 -341 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 19.29 17.71 15.25 13.59 12.04 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.87 1.85 1.70 1.56 1.43 现金净增加额 -2526 -654 1505 2215 2672 EV/EBITDA 7.72 7.97 6.69 5.54 4.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸产能持续提升，双支柱战略驱动长期发展 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾就职于中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字