核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位

2025年3月5日 公司报告 安迪苏 强烈推荐维持 安迪苏（600299SH）：核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 安迪苏发布2024年年报：全年实现营业收入15534亿元，YoY1783，归 母净利润1204亿元，YoY220866。 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长。从收入端看，功能性产品板块营收同比强劲增长2354至11622亿元，主要产品蛋氨酸增长较好，其中液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创历史新高；特种产品板块营收同比增长 361至3913亿元，销售贡献主要来自于禽类和猪类产品保持稳定的增长势头、喜利硒销售增长强劲、适口性和霉菌毒素管理产品持续良好的销售表现。 从利润端看，公司综合毛利率大幅提升883至3021，其中功能性产品业 务毛利率同比增加13个百分点至2602，归功于蛋氨酸工厂极高的生产稳定性以及迅速及时的供应链管理；特种产品业务毛利率同比增加2个百分点至4267。此外，公司持续开展的运营效率提升计划，帮助公司实现更多的成本缩减，2024年全年经常性成本开支缩减总额为人民币179亿元，抵消了公司为支持未来业务增长而在研发创新、液体蛋氨酸喷涂装置和特种产品业务加速拓展方面投入的成本增加。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别 位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成 功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工 厂已于2022年9月建成投产。不仅如此，公司对于南京生产平台的投资仍在持续开展，以不断优化能源利用，改善环境影响。为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，该工厂目前已取得项目基础设计与概算批复，预计将 于2027年投产。公司正在研究分析在美元区建设另一个蛋氨酸生产平台的可行性，以应对日益增加的地缘政治风险。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于 公司2024年年报，我们相应调整公司20252027年盈利预测。我们预测公司 20252027年净利润分别为1637、1852和2025亿元，对应EPS分别为 061、069和075元，当前股价对应PE值分别为18、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下 滑。 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于 2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）1255833 总市值（亿元）2867 流通市值（亿元）2867 总股本流通A股（万股）268190268190 流通B股H股（万股） 52周日均换手率244 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 安迪苏 沪深300 512 368 224 80 64 208 34639212233 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 01066554030liuyuzhuodxzqnetcn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13184 15534 17939 20060 21975 P2东兴证券公司报告 安迪苏（600299SH）：核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 增长率（） 926 1783 1548 1182 954 归母净利润（百万元） 363 1235 1637 1852 2025 增长率（） 7090 24058 3248 1315 933 净资产收益率（） 241 795 980 1034 1054 每股收益（元） 014 046 061 069 075 PE 79 23 18 15 14 PB 191 184 172 160 149 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安迪苏（600299SH）：核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计5399 6396 9288 12408 15617 营业收入 13184 15534 17939 20060 21975 货币资金1005 1266 3428 5912 8539 营业成本 10416 10913 12683 14208 15625 应收账款1696 1970 2275 2544 2787 营业税金及附加 51 73 84 94 103 其他应收款220 91 122 137 151 营业费用 1227 1351 1560 1745 1911 预付款项107 105 105 117 128 管理费用 769 907 1047 1171 1282 存货1922 2428 2822 3161 3477 财务费用 119 56 13 40 99 其他流动资产449 536 536 536 536 资产减值损失 155 28 0 0 0 非流动资产合计16115 15861 14876 13647 12384 公允价值变动收益 38 33 0 0 0 长期股权投资207 108 108 108 108 投资净收益 42 98 0 0 0 固定资产 8976 8258 7816 7173 6364营业利润3851763212724062631 无形资产 2182 2039 1768 1497 1225 营业外收入 2229 908 000 000 000 其他非流动资产 4749 5457 5184 4869 4687 营业外支出 2622 16001 000 000 000 资产总计 21513 22257 24164 26055 28001利润总额3751606212724062631 流动负债合计 3575 3877 4411 4870 5297所得税12369489553605 短期借款 913 54 54 54 54净利润3631237163818532026 应付账款14101767205423012530少数股东损益11111 预收款项00000归属母公司净利润3631235163718522025 一年内到期的非流动负债238402402402402EBITDA4931661213823652530 非流动负债合计20932177239426102827EPS（元）014046061069075 长期借款709926114213591575主要财务比率 应付债券000002023A2024A2025E2026E2027E 负债合计64486688743881148757成长能力 少数股东权益2827293031营业收入增长926178315481182954 实收资本（或股本）26822682268226822682营业利润增长74193576020661314933 资本公积10051005100510051005归属于母公司净利润增长70902405832481315933 未分配利润1135011856130111422415526获利能力 归属母公司股东权益合计1503715542166971791119213毛利率20992975293029172890 现金流量表 单位百万 总资产净利润（） 169 555 677 711 723 2023A2024A2025E2026E2027E ROE 241 795 980 1034 1054 负债和所有者权益2151322257241642605528001净利率276796913924922 经营活动现金流2764 2945 2940 3166 3334偿债能力 净利润 363 1235 1637 1852 2025 资产负债率 30 30 31 31 31 折旧摊销 1600 1457 1486 1529 1563 流动比率 151 165 211 255 295 财务费用 119 56 13 40 99 速动比率 102 113 157 215 249 应收帐款减少 669 649 730 635 583营运能力 预收帐款增加246 996 533 459 427 总资产周转率 084 097 117 141 169 投资活动现金流1835 1634 500 300 300 应收账款周转率 720 847 845 833 825 公允价值变动收益38 33 0 0 0 应付账款周转率 830 813 824 831 1737 长期投资减少 1447 1623 500 300 300每股指标（元） 投资收益 42 98 0 0 0 每股收益最新摊薄 014 046 061 069 075 筹资活动现金流 798 1017 278 383 408 每股净现金流最新摊薄 008 009 081 093 098 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 561 580 623 668 716 长期借款增加 122 478 217 217 217 估值比率 普通股增加0 0 0 0 0 PE 7903 2321 1752 1548 1416 资本公积增加0 0 0 0 0 PB 191 184 172 160 149 现金净增加额209 228 2163 2484 2626 EVEBITDA 1410 923 741 631 541 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 安迪苏（600299SH）：核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括20162018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 安迪苏（600299SH）：核心业务增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律