慢乙治疗应用不断深入，派格宾维持高速增长

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 公司2022年实现收入15.27亿元（+35%），归母净利润2.87亿元 （+58%），扣非归母净利润3.34亿元（+70%）；2022Q4单季度实现收入3.84亿元（+19%），归母净利润0.87亿元（+62%），扣非归母 净利润0.90亿元（+140%）；收入利润均与此前业绩快报一致。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 慢乙治愈研究稳步推进，派格宾持续高速放量。公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力，2022年 公司核心产品派格宾销售194.07万支（+43%），实现收入11.61亿元（+51%），毛利率为89.49%（-0.12%）。现阶段国内用于慢性乙肝治疗的长效干扰素以派格宾和罗氏（Roche）派罗欣为主，随着慢乙肝抗病毒治疗人群正不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不 公司基本情况（人民币） 断积累和认知的持续提升，未来派格宾销售有望实现持续突破。血液肿瘤产品线业绩稳定。2022年特尔津实现收入1.91亿元(+1%)，毛利率为86.36%，（+1.11%）；特尔康实现收入0.99亿元 （-10%），毛利率为89.44%（-3.48%）；特尔立实现收入0.66亿元 （+25%），毛利率为86.54%（-0.29%）。 研发工作稳步推进，注入长期增长动能。公司持续加大研发投入，加快推进研发进展，报告期内首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者 招募，此外Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）进入申报药品注册阶段，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，若顺利上市将进一步丰富公司产品线，奠定 52.00 46.00 40.00 34.00 28.00 220330 22.00 成交金额特宝生物沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,132 1,527 2,118 2,853 3,765 营业收入增长率 42.61% 34.86% 38.74% 34.66% 31.99% 归母净利润(百万元) 181 287 442 632 833 归母净利润增长率 55.44% 58.40% 54.01% 42.89% 31.96% 摊薄每股收益(元) 0.445 0.706 1.087 1.553 2.049 每股经营性现金流净额 0.58 0.89 1.16 1.70 2.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 20.39% 25.59% 28.49% 28.86% P/E 65.73 55.18 42.25 29.57 22.41 P/B 10.26 11.25 10.81 8.42 6.47 业绩长期增长基础。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.42（+54%）、6.32（+43%）、8.33（+32%）亿元，对应当前EPS分别为1.09元、1.55元、2.05元，对应当前P/E分别为42、30、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险；技术专利许可或授权不具排他性；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 794 1,132 1,527 2,118 2,853 3,765 货币资金 197 285 301 425 821 1,401 增长率 42.6% 34.9% 38.7% 34.7% 32.0% 应收款项 197 228 243 325 429 556 主营业务成本 -84 -125 -169 -236 -310 -414 存货 100 116 130 155 204 272 %销售收入 10.5% 11.1% 11.1% 11.2% 10.9% 11.0% 其他流动资产 279 205 281 288 293 300 毛利 710 1,007 1,358 1,882 2,543 3,351 流动资产 773 834 956 1,194 1,747 2,529 %销售收入 89.5% 88.9% 88.9% 88.8% 89.1% 89.0% %总资产 64.8% 58.6% 54.0% 56.5% 64.7% 72.3% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -11 -14 -19 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 127 179 380 473 499 510 销售费用 -429 -598 -703 -964 -1,289 -1,694 %总资产 10.6% 12.6% 21.5% 22.4% 18.5% 14.6% %销售收入 54.0% 52.8% 46.1% 45.5% 45.2% 45.0% 无形资产 251 316 351 335 339 342 管理费用 -74 -103 -138 -186 -245 -316 非流动资产 420 590 813 920 952 968 %销售收入 9.4% 9.1% 9.1% 8.8% 8.6% 8.4% %总资产 35.2% 41.4% 46.0% 43.5% 35.3% 27.7% 研发费用 -77 -82 -150 -205 -274 -358 资产总计 1,193 1,424 1,769 2,114 2,700 3,497 %销售收入 9.7% 7.2% 9.8% 9.7% 9.6% 9.5% 短期借款 19 16 4 8 5 5 息税前利润（EBIT） 127 219 358 516 720 964 应付款项 34 54 107 119 163 223 %销售收入 15.9% 19.4% 23.5% 24.3% 25.2% 25.6% 其他流动负债 62 107 157 167 212 265 财务费用 -1 1 4 2 5 10 流动负债 115 177 268 294 380 492 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 2 1 0 0 0 其他长期负债 77 86 93 92 103 117 公允价值变动收益 4 2 0 0 0 0 负债 192 263 361 386 483 609 投资收益 1 5 4 3 3 4 普通股股东权益 1,000 1,161 1,408 1,728 2,217 2,888 %税前利润 0.6% 2.3% 1.0% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 158 249 407 556 765 1,016 未分配利润 168 312 531 851 1,340 2,011 营业利润率 19.9% 22.0% 26.7% 26.3% 26.8% 27.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -19 -33 -51 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1,193 1,424 1,769 2,114 2,700 3,497 税前利润利润率 13917.5% 21519.0% 35623.3% 52524.8% 74326.0% 98326.1% 比率分析 所得税 -22 -34 -69 -83 -111 -149 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.2% 15.8% 19.4% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 117 181 287 442 632 833 每股收益 0.287 0.445 0.706 1.087 1.553 2.049 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.459 2.855 3.460 4.247 5.449 7.098 归属于母公司的净利润 117 181 287 442 632 833 每股经营现金净流 0.228 0.577 0.893 1.155 1.702 2.225 净利率 14.7% 16.0% 18.8% 20.9% 22.1% 22.1% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.65% 15.60% 20.39% 25.59% 28.49% 28.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.77% 12.72% 16.23% 20.91% 23.40% 23.83% 净利润 117 181 287 442 632 833 投入资本收益率 10.37% 15.60% 20.28% 24.92% 27.47% 28.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 42 49 89 101 118 主营业务收入增长率 8.81% 42.61% 34.86% 38.74% 34.66% 31.99% 非经营收益 0 -11 -6 23 17 28 EBIT增长率 13.76% 73.18% 63.58% 43.88% 39.65% 33.88% 营运资金变动 -62 23 33 -84 -57 -75 净利润增长率 81.31% 55.44% 58.40% 54.01% 42.89% 31.96% 经营活动现金净流 93 235 363 470 692 905 总资产增长率 51.01% 19.40% 24.18% 19.51% 27.72% 29.54% 资本开支 -119 -191 -219 -228 -152 -166 资产管理能力 投资 -264 79 -70 0 0 0 应收账款周转天数 66.0 56.3 48.2 43.0 42.0 41.0 其他 1 0 0 3 3 4 存货周转天数 371.4 315.2 265.5 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -382 -112 -289 -225 -149 -162 应付账款周转天数 85.4 84.8 147.3 140.0 140.0 140.0 股权募资 348 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 26.8 19.7 58.3 51.2 36.9 25.2 债权募资 -41 -9 -10 3 -4 0 偿债能力 其他 -26 -25 -48 -122 -143 -163 净负债/股东权益 -44.63% -40.13% -40.34% -39.85% -49.05% -57.72% 筹资活动现金净流 281 -34 -58 -119 -146 -163 EBIT利息保障倍数 148.5 -200.7 -85.8 -217.2 -148.3 -98.3 现金净流量 -9 88 15 126 397 580 资产负债率 16.13% 18.46% 20.41% 18.26% 17.88% 17.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：