派格宾放量增速亮眼，三年独家稳定收益

特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 派格宾放量增速亮眼，三年独家稳定收益 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-30 收盘价（元） 45.91 近12个月最高/最低（元） 49.19/21.22 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 278 流通股比例（%） 68.3% 总市值（亿元） 186.8 流通市值（亿元） 124.9 主要观点： 事件： 2023年3月30日，特宝生物公布2022年年报业绩，公司实现营收15.3亿元，同比增长34.86%；归母净利润2.87亿元，同比增加58.4%；扣非净利润3.34元，同比增加69.95%；公司现金流3.63亿元，同比增长54.68%。 点评： 高毛利高增速大单品，多重催化23年业绩持续收益 公司头部产品派格宾2022年全年实现营收11.6亿元，同比增长 公司价格与沪深300走势比较 80% 40% 0% -40% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】特宝生物（688278）：乙肝临床治愈指日可待，在研产品未来可期2022-08-24 2.【华安医药】特宝生物（688278）：人干扰素α2b喷雾剂获批临床，提供新冠暴露后预防新选择2023-01- 10 3.【华安医药】特宝生物（688278）： 2022业绩超预期，四季度净利亮眼， 多项催化未来三年持续受益2023- 01-19 50.69%，占公司整体营收比例75.8%，产品毛利率89.49%，营收略高于预期，成为公司高毛利高增速大单品。自2022年10月罗氏旗下干扰素产品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品— —派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，可实现进口竞品退出带来的份额的替换，其他临床在研竞品短期内无获批预期，公司有望实现2023~2025年持续受益。考虑到2022年四季度疫情影响，在2023年二季度有望体现公司业绩加速度。 公司整体财务稳健，派格宾放量增速亮眼 公司营收端及利润端实现稳定的高速增长，随着长效干扰素在乙肝临床治愈的科学证据不断充分，以及医患观念的不断转变，派格宾在临床端得到了更为广泛的推广应用。2022年公司研发投入共计2.07亿元，同比增长24.12%，派格宾乙肝临床治愈进行至3期临床阶段，数项管线处于早期临床阶段；销售费用共计7.03亿元，同比增长17.67%，临床推广顺利进行；公司整体财务状况健康，现金流3.63亿元，同比增长54.68%；每股收益同比增长57.78%，主要来自公司净利润的增 长。 学术计划推广扩大适用患者，乙肝行业深耕先行者 公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据，中期数据实现HBsAg<100IU/ml人群清除率56.1%，为现有治疗手段中可达到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III期临床预计最晚将在2023年9月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，进一步支持派格宾临床应用。 2023年1月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg持续阳性的HBV感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。 风险提示 药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1527 2106 2715 3505 收入同比（%）34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 归属母公司净利润287 460 658 925 净利润同比（%）58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 毛利率（%）88.9% 93.3% 89.8% 90.6% ROE（%）20.4% 24.6% 26.0% 26.8% 每股收益（元）0.71 1.13 1.62 2.27 P/E54.83 40.59 28.40 20.20 P/B11.25 10.00 7.40 5.41 EV/EBITDA34.61 30.21 20.51 14.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 956 1223 2117 2874 营业收入 1527 2106 2715 3505 现金 301 264 1086 1571 营业成本 169 142 277 330 应收账款 217 439 362 655 营业税金及附加 8 11 14 18 其他应收款 20 53 30 78 销售费用 703 1063 1211 1477 预付账款 9 11 17 21 管理费用 138 193 248 320 存货 130 117 337 195 财务费用 -4 0 0 0 其他流动资产 278 339 286 353 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 813 887 968 1045 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 5 8 9 固定资产 244 316 394 470 营业利润 407 555 797 1127 无形资产 122 97 71 46 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 447 474 503 529 营业外支出 51 0 0 0 资产总计 1769 2109 3086 3920 利润总额 356 555 797 1127 流动负债 268 149 467 377 所得税 69 95 139 203 短期借款 0 2 2 2 净利润 287 460 658 925 应付账款 97 -15 186 35 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 171 161 279 340 归属母公司净利润 287 460 658 925 非流动负债 93 93 93 93 EBITDA 449 610 858 1198 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.13 1.62 2.27 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 361 242 560 470 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 留存收益 604 1064 1722 2646 营业利润 63.7% 36.4% 43.5% 41.5% 归属母公司股东权 1408 1868 2525 3450 归属于母公司净利 58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 负债和股东权益 1769 2109 3086 3920 获利能力毛利率（%） 88.9% 93.3% 89.8% 90.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.8% 21.9% 24.2% 26.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 20.4% 24.6% 26.0% 26.8% 经营活动现金流 363 89 966 633 ROIC（%） 22.7% 24.2% 25.6% 26.5% 净利润 287 460 658 925 偿债能力 折旧摊销 50 60 70 80 资产负债率（%） 20.4% 11.5% 18.2% 12.0% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 12.9% 22.2% 13.6% 投资损失 -4 -5 -8 -9 流动比率 3.57 8.23 4.53 7.63 营运资金变动 33 -426 246 -363 速动比率 3.04 7.36 3.77 7.06 其他经营现金流 249 886 411 1287 营运能力 投资活动现金流 -289 -128 -143 -148 总资产周转率 0.96 1.09 1.05 1.00 资本支出 -219 -134 -152 -157 应收账款周转率 7.57 6.42 6.79 6.89 长期投资 -70 0 0 0 应付账款周转率 2.48 3.45 3.24 2.99 其他投资现金流 0 5 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -58 2 0 0 每股收益 0.71 1.13 1.62 2.27 短期借款 -10 2 0 0 每股经营现金流 0.89 0.22 2.37 1.56 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.46 4.59 6.21 8.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 54.83 40.59 28.40 20.20 其他筹资现金流 -48 0 0 0 P/B 11.25 10.00 7.40 5.41 现金净增加额 15 -37 822 485 EV/EBITDA 34.61 30.21 20.51 14.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用