派格宾销售收入高速增长，在研管线稳步推进

投资要点 事件：公司发布]2023年报，实现营业收入21亿元（+37.6%），归属于母公司股东的净利润5.6亿元（+93.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.8亿元（+73.6%）。 派格宾销售收入高速增长，利润率快速提升。2023年公司营收快速增长主要系随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，对于提高乙肝患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可。归属于上市公司股东的净利润高速增长主要系派格宾销售收入快速增长的同时持续提升经营管理水平，降低总体费用率，提高盈利水平。毛利率93.3%（+4.4pp）；扣非后净利率27.6%（+5.7pp），利润率快速提升。费用率管控良好，研发费用率11%（+1.2pp），销售费用率40.4%（-5.7pp），管理费用率10%（+0.9pp）。 持续加大研发投入，稳步推进在研管线。2023年研发投入2.80亿元（+34.96%）。 2023年公司新一代长效重组人粒细胞集落刺激因子“拓培非格司亭注射液”（珮金）于2023年6月获批上市。同时，公司稳步推进多个在研项目，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成III期临床，2024年1月获得药品注册申请受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床申请准备工作；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂项目处于Ⅰ期临床；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9、10.7、13.7亿元。公司是治愈性乙肝药物龙头，在研管线包含7种高价值产品，业绩高速增长，建议投资者关注。 风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：派格宾是全球第一个40KD聚乙二醇干扰素α2b注射液，2022年底罗氏的同类竞品派罗欣退出中国市场，派格宾成为市场唯一长效干扰素产品，另外随着慢性乙型肝炎临床治愈观念的提出和普及，聚乙二醇干扰素α治疗慢性乙型肝炎实现临床治愈的价值被医生和患者认可，假设派格宾2024-2026年销量增速分别为39%、35%、30%，毛利率维持在94%。 假设2：血液肿瘤线产品特尔津、特尔康销售基本达峰，特尔立保持较稳定增长，假设2024-2026年特尔津、特尔康销量增速为3%、2%、2%，特尔立销量增速均为10%，毛利率均维持稳定。 表1：分业务收入及毛利率