四季度业绩受疫情影响，MCU业务表现强劲

韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价 29.65港元 目标价 40.00港元 （+34.9%） 股票代码 1385.HK 已发行股本8.17亿股 市值 234亿港元 52周高/低42.00/22.05港元 每股净现值6.21港元 主要股东 复旦复控13.4% 复旦高技术13.1% 上海政本6.4% 上海政化3.2% 上海复旦（1385）更新报告 买入2023年3月30日 四季度业绩受疫情影响，MCU业务表现强劲 季度业绩摘要：公司2022Q4实现收入8.3亿元，同比增长12%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.4亿元、非挥发性记忆体2.2亿元、 智能电表芯片1.3亿元、FPGA及其他芯片1.8亿元、测试服务收入0.5亿元。毛利率同比提升270bps，环比下降160bps，环比下降主要由于存储业务的单价下降。营业利润2.3亿元，同比增长27.9%。归母净利润 2.3亿元，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长70%。扣非每股收益为 0.22元，去年同期为0.13元。公司全年收入同比增长37.3%至35.4亿元元，低于我们此前37.1亿元的预测，主要由于4季度受疫情影响出货量及存储产品价格下跌。全年毛利率提升接近5ppts达到64.7%，扣非每股收益同比增长129.5%至1.25元。 MCU表现强劲，增速最高：智能电表MCU产品的收入2022全年收入同比增长101%，达到5.9亿元。公司车规级MCU开始进入量产出货阶段。23年公司将继续丰富MCU产品线，推出IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。 推出新一代FPAI产品：2022全年公司FPGA及其他芯片销售收入为7.8亿元，同比增长93.3%。目前公司已经向超过500家客户供应FPGA芯片。公司新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI引擎的异构智能PSoC产品— —FPAI也成功发布。14/16nm的10亿门级FPGA产品目前仍在研发，23年有望实现量产。预计到2025年中国FPGA市场规模将达到332.2亿元，2020-2025年CAGR约17%。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，进一步丰富28nm工艺制程的FPGA及PSoC芯片种类以满足市场不同层次的需求，高单价的FPGA产品将继续提升公司的毛利率。 目标价40.00港元，维持买入评级：虽然存储芯片进入下行周期，公司的非挥发存储器业务23年收入将受影响。但FPGA+MCU两大业务客户订单稳定增长驱动公司收入继续成长。我们预计公司未来三年的收入CAGR为12.5%，对应净利润CAGR为20.9%。采用PE估值法，对应2023年利润的20倍PE，给予公司目标价40.00港元，相较于现价有34.9%的上升空间，维持买入评级。 风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E45 40 总营业收入（人民币千元）2,578,8173,538,9094,081,9084,605,5825,043,54335 变动52.51%37.23%15.34%12.83%9.51%30 归母净利润514,4671,076,8431,420,9901,706,7981,904,57325 每股盈利（人民币）0.691.321.742.092.3320 15 10 变动262.55%91.10%31.96%20.11%11.59% 基于29.65港元的市盈率37.419.614.812.311.15 每股派息（人民币）0.070.140.170.210.230 股息现价比0.22%0.46%0.59%0.70%0.79% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 2,577,262 3,538,909 4,081,908 4,605,582 5,043,543 盈利能力 毛利 1,518,339 2,288,638 2,657,399 3,051,939 3,349,211 毛利率(%) 58.9% 64.7% 65.1% 66.3% 66.4% 其他业务净额 29,183 -77,818 40,819 46,056 50,435 EBITDA利率(%) 30.5% 36.7% 41.6% 44.0% 44.9% 销售开支 -283,695 -361,754 -395,945 -437,530 -474,093 净利率(%) 21.7% 31.6% 35.9% 38.2% 38.9% 研发开支 -691,637 -735,420 -816,382 -875,061 -933,056 管理及财务开支 -110,884 -131,182 -142,087 -151,104 -160,430 营运表现 营业利润 573,361 1,121,399 1,494,835 1,795,495 2,003,549 销售及管理费用/收入 11.0% 10.2% 9.7% 9.5% 9.4% 税前盈利 573,450 1,121,511 1,494,835 1,795,495 2,003,549 实际税率(%) 2.5% 0.4% 2.0% 2.0% 2.0% 所得税 -14,125 -4,246 -29,897 -35,910 -40,071 股息支付率(%) 9.4% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 净利润 559,325 1,117,265 1,464,938 1,759,585 1,963,478 库存周转 263.1 350.2 406.5 415.0 415.0 少数股东应占利润 44,858 40,421 43,948 52,788 58,904 应收账款天数 110.5 93.2 94.6 95.6 96.9 本公司股东应占利润 514,467 1,076,843 1,420,990 1,706,798 1,904,573 应付账款天数 62.0 58.6 55.1 56.3 56.3 折旧及摊销 -213,192 -178,642 -202,855 -230,442 -261,883 EBITDA 786,553 1,300,041 1,697,690 2,025,937 2,265,431 财务状况 增长 总负债/总资产 0.19 0.16 0.13 0.11 0.10 总收入(%) 52.4% 37.3% 15.3% 12.8% 9.5% 收入/净资产 0.77 0.69 0.62 0.55 0.49 EBITDA(%) 135.4% 65.3% 30.6% 19.3% 11.8% 经营性现金流/收入 0.23 0.09 0.35 0.39 0.41 税前盈利对利息倍数 5.17 8.55 10.52 11.88 12.49 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 801,647 1,190,828 2,164,004 3,431,423 4,889,932 净利润 559,325 1,117,265 1,464,938 1,759,585 1,963,478 应收账款 824,067 982,348 1,133,076 1,278,440 1,400,012 股权激励费用 14,071 128,430 128,430 128,430 128,430 存货 916,083 1,483,265 1,689,973 1,843,171 2,010,079 折旧和摊销 223,030 193,417 202,855 230,442 261,883 其他流动资产 499,866 670,660 743,497 813,741 872,489 经营资产变动 -186,314 -979,837 -171,999 -144,145 -113,953 总流动资产 3,041,663 4,327,101 5,730,550 7,366,777 9,172,512 其他 4,594 -12,690 0 0 0 固定资产 567,877 694,447 798,614 918,406 1,056,167 经营现金流 602,205 321,285 1,430,873 1,797,766 2,058,986 无形资产 74,833 85,751 94,326 103,759 114,135 长期投资 108,496 76,411 76,411 76,411 76,411 净投资收益 519,038 1,160,485 0 0 0 银行存款及其他 480,641 1,003,590 1,003,590 1,003,590 1,003,590 购置资产 -564,497 -782,527 -250,194 -287,723 -330,882 总资产 4,165,014 6,110,889 7,627,080 9,392,531 11,346,403 处置资产 661 2,528 0 0 0 应付账款 200,263 201,182 229,219 249,998 272,636 投资活动现金流 -1,182,797 -132,514 -315,597 -359,667 -410,020 短期银行借款 100 54,000 54,000 54,000 54,000 其他短期负债 512,786 648,694 685,579 712,916 742,699 取得借款与投资 47,072 17,398 0 0 0 流动负债 713,149 903,876 968,798 1,016,914 1,069,336 偿还债务及其他 0 0 0 0 0 长期银行借款 18,200 0 0 0 0 股利 0 0 0 0 0 其他负债 779,912 957,719 1,022,641 1,070,757 1,123,179 融资活动现金流 718,806 504,587 -142,099 -170,680 -190,457 总负债 798,112 957,719 1,022,641 1,070,757 1,123,179 少数股东权益 226,657 621,939 665,887 718,675 777,579 现金变化 138,214 693,358 973,176 1,267,419 1,458,509 股东权益 3,366,902 5,153,170 6,604,439 8,321,774 10,223,225 期初持有现金 279,369 415,755 1,120,287 2,093,463 3,360,882 每股账面值(摊薄) 4.52 6.31 8.09 10.19 12.52 汇兑变化 -1,828 11,174 0 0 0 营运资产 2,328,514 3,423,225 4,761,752 6,349,863 8