核心观点与关键数据
- 业绩表现：长江电力2025年第三季度受来水季节性波动影响，营业总收入290.44亿元，同比减少7.78%，环比增长47.56%；归母净利润151.37亿元，同比减少9.16%，环比增长92.2%。前三季度累计营收657.41亿元，同比减少0.89%；净利润281.93亿元，同比增长0.6%。
- 来水影响：三季度主汛期来水偏枯，境内六座梯级电站总发电量1084.7亿千瓦时，同比减少5.84%。其中乌东德、白鹤滩等电站发电量下降，仅三峡和葛洲坝电站实现正增长。前三季受乌东德、三峡水库来水偏枯影响，总发电量同比下降0.29%。
- 来水改善：9月来水由枯转丰，为四季度业绩回升奠定基础，预计四季度业绩将改善。
- 财务费用：前三季度财务费用71.61亿元，同比减少15.33%；第三季度财务费用22.98亿元，同比减少18.17%，财务费用率持续下降。
- 业务拓展：抽蓄业务稳步推进，完成河南巩义、江西寻乌项目投资决策，甘肃张掖等项目建设有序开展。国际业务拓展水利，受托运维秘鲁圣加旺III水电站，验证国际化运营能力。
- 控股股东增持：中国三峡集团自2025年8月23日起12个月内增持公司股份，目标金额40-80亿元，已累计增持9070.38万股，占公司总股本0.37%，金额25.31亿元，并获农业银行72亿元专项贷款支持。
- 现金分红：2024年度现金分红230.74亿元，占归母净利润71.00%。公司发布未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划，现金分红比例不低于70%。
研究结论
- 估值与投资建议：长江电力作为A股市值最大、全球最大的水电上市公司，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，是价值蓝筹标杆和高股息标的。当前股息率3.3%，远高于10年期国债收益率，具有长期投资价值。预计2025-2027年归母净利润分别为335.31亿元、355.31亿元、369.39亿元，对应PE分别为20.78倍、19.61倍、18.86倍。维持“买入”投资评级。
- 风险提示：来水不及预期风险、电价波动风险、投资收益波动风险、系统风险。
财务预测汇总
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|---------|-------------------|------------------|----------------|-------------|
| 2023A | 78,144 | 27,967 | 1.11 | 25.57 |
| 2024A | 84,492 | 32,930 | 1.33 | 21.44 |
| 2025E | 84,808 | 34,394 | 1.37 | 20.78 |
| 2026E | 86,641 | 35,531 | 1.45 | 19.61 |
| 2027E | 88,332 | 36,939 | 1.51 | 18.86 |
