22年三季度业绩受疫情和外汇影响；潜在需求依然强劲

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 百威亚太(1876HK) 22年三季度业绩受疫情和外汇影响；潜在需求依然强劲 ■22年三季度业绩受到不利的货币贬值影响 ■中国的高端化依然强劲 ■维持增持评级。新目标价为22.0港元 报告盈利受货币贬值影响 22年三季度报告营收同比下降1.2%至18.6亿美元。22年三季度净利润同 比下降13.9%至3.03亿美元。在调整外汇因素后，22年三季度的营收同比 黄建文 +85231896357 Johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 百威亚太22年三季度业绩受到新冠疫情和不利 的货币贬值的冲击。但潜在需求依然强劲。维持增持评级。新目标价22.0港元 增持 增长6.3%，因为百威亚太的所有功能性货币相对于报告货币美元在22年 三季度同比贬值9%-17%。 主要市场的内生营收增长 22年三季度亚太西部（中国和印度）调整后的营收同比增长4.4%，销量 前次评级增持 股价17.94港元 同比增长5.2%，被均价同比下降0.8%所抵消。22年三季度亚太东部（韩国）营收同比增长19.5%，原因是销量同比增长15.0%，而均价同比增长 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 22.0港元(+22.6%) 3.9%。韩国的增长是由取消疫情限制后的强劲需求所带动。 中国的高端化仍然强劲 22年三季度中国营收同比增长1.6%，销量同比增长3.7%，被均价同比下 降2.0%所抵消。新冠疫情限制导致不利的产品销售结构，继而影响均价。管理层提到，与新冠疫情前的水平相比，22年三季度高端和超高端板块的营收同比也有所增长。在未受新冠疫情影响的地区，百威啤酒和超高端品牌有两位数的同比增长。 利润率下降，但在23财年应会改善 22年三季度的报告毛利率同比下降3.8个百分点至51.3%，均价同比下降 7.0%，而每百升成本同比上升0.9%。管理层预计22年四季度的商品价格将更正常化。至于23财年，商品价格将继续上涨，但涨幅可能低于22财年。总体上，22年三季度正常化EBITDA同比增长1.6%，但报告EBITDA同比下降4.8%。正常化EBITDA利润率同比下降1.8个百分点，但报告EBITDA率同比下降1.3个百分点至31.8%。 维持增持评级；目标价22.0港元 我们将22/23/24财年每股盈利预测分别下调15.3%、14.1%和13.5%，主 要是反映货币贬值的因素。我们将目标价从27.9港元下调至22.0港元，对应目标市盈率36.2倍（不变）。鉴于高端化趋势和强劲的潜在需求，以及出色的成本控制，我们维持增持评级。 主要催化剂：高端化快于预期；提价；利润率好于预期； 主要风险：中国增加和延长新冠疫情封控措施；原材料成本上涨超预期。 盈利预测及估值 前次目标价27.9港元 股价表现 百威啤酒 恒生指数 (%)50 0 (50) 资料来源：彭博；股价截至2022年10月27日 % 1m 6m 12m 1876HK (16.2) (9.2) (4.5) 恒生指数 (13.6) (22.7) (39.8) 行业：消费恒生指数（2022年10月27日）15,428 国企指数（2022年10月27日）5,243 重要数据 15.9-25.4 52周股价区间（港元） 市值（百万港元）237,587 日均成交量（百万股）6.06 每股净资产（美元）0.79 主要股东 同比增长 -42.8% 84.8% 1.0% 21.5% 15.3% 1. 市盈率(x) 58.8x 31.8x 31.5x 25.9x 22.5x ROE 5.0% 8.8% 8.8% 10.4% 11.2% 2. 净负债（现金）/股东权益 -10.2% -16.5% -25.3% -37.0% -46.0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2022年10月27日 百威亚太(1876HK)-22年二季度受新冠疫情 截至12月31日202020212022E2023E2024E（百万美元） 英博百威87.2% 总股数（百万股）13,220 收入 5,588 6,788 6,249 7,337 8,383 自由流通量12.8% 同比增长 -14.6% 21.5% -7.9% 17.4% 14.3% 可归属净利润 514 950 959 1,166 1,343 资料来源：彭博 经调整每股盈利（美元） 0.04 0.07 0.07 0.09 0.10 相关报告 影响，但6月有望复苏（增持）(2022/7/28) 百威亚太(1876HK)-尽管新冠疫情持续，但公司业绩依然强劲（增持）(2022/5/5) 此为2022年10月27日“BudweiserAPAC(1876HK)–3Q22resultsaffectedbyCOVIDandFX;underlyingdemandremainsstrong”的中文版 图表1：预测调整表 资料来源:公司数据、招商证券（香港）预测 图表1：目标价与估值表 百威啤酒估值表股价（港元） 17.94 日期 10/27/2022 港币/美元汇率 7.85 FY21 FY22E FY23E FY24E 每股盈利（美元） 0.07 0.07 0.09 0.10 每股盈利,同比增长市盈率 84.8% 31.8x 1.0% 31.5x 21.5% 25.9x 15.3% 22.5x 目标价计算 目标市盈率36.2x 未来12个月每股盈利（美元）0.08 22.0 目标价（港元） 上升空间22.6% 资料来源:公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 保留盈利3,204 3,795 4,362 5,144 6,021 经营利润 -36.1% 52.3% -12.2% 29.0% 14.2% 非控股权益58 70 70 70 70 净利润 -42.8% 84.8% 1.0% 21.5% 15.3% 权益总额10,743 11,083 10,883 11,665 12,542 每股盈利 -42.8% 84.7% 1.0% 21.5% 15.3% 权益与负债总额16,189 16,625 15,975 17,654 19,178 利润率毛利润率 52.0% 53.9% 50.4% 52.9% 54.1% 现金流量表 经营利润率 16.8% 21.0% 20.1% 22.0% 22.0% 贸易及其其他应付款项2,655 2,764 2,542 3,009 3,349 税前利润 短期贷款147 123 147 147 147 所得税开支 委托包装及合约负债1,449 1,495 1,367 1,619 1,802 净利润 其他流动性负债386 309 320 384 427 非控股权益 流动负债4,637 4,691 4,376 5,159 5,726 本公司拥有人应占利润 长期借款37 53 68 68 68 摊薄每股盈利（美元） 908 1,413 1,275 1,658 1,911 -371 -432 -293 -464 -535 537 981 982 1,194 1,376 23 31 23 28 32 514 950 959 1,166 1,343 0.04 0.07 0.07 0.09 0.10 总负债 5,446 5,542 5,092 5,989 6,636 股本 7,378 7,378 7,378 7,378 7,378 其他储备 103 -160 -927 -927 -927 同比增长率变化收入 -14.6% 21.5% -7.9% 17.4% 14.3% 毛利 -16.7% 25.8% -14.0% 23.4% 16.9% 财务报表资产负债表 利润表 百万美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 百万美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物业，厂房及设备 3,716 3,632 3,008 2,928 2,849 收入 5,588 6,788 6,249 7,337 8,383 商誉 7,350 7,104 6,606 6,606 6,606 销售成本 -2,681 -3,131 -3,102 -3,455 -3,846 无形资产 2,026 1,939 1,810 1,810 1,810 毛利 2,907 3,657 3,147 3,882 4,536 于联席公司的投资 433 452 449 449 449 其他收入 165 150 137 162 185 其他非流动性资产 332 337 272 328 367 经销费用 -458 -524 -491 -571 -652 非流动性资产总值 13,857 13,464 12,145 12,121 12,082 销售及营销费用 -1,278 -1,407 -1,127 -1,371 -1,670 库存 434 473 422 499 556 行政费用 -399 -449 -412 -485 -554 贸易及其他应收账款 534 560 276 348 397 经营溢利 937 1,427 1,253 1,617 1,846 现金及现金等价物 1,281 2,007 2,972 4,526 5,983 非经常性费用 -28 -40 -20 -25 -28 其他流动性资产 83 121 161 161 161 财务成本 -24 -6 15 42 70 流动性资产总值 2,332 3,161 3,830 5,533 7,097 应占联营及合营公司业 23 32 27 23 23 资产总值 16,189 16,625 15,975 17,654 19,178 绩 递延税项负债481 474 400 504 576 每股股息（美元） 0.03 0.03 0.03 0.04 0.04 拨备131 132 124 124 124 其他非流动负债160 192 123 134 143 财务比率 非流动负债809 851 716 831 911 2020 2021 2022E 2023E 2024E 百万美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润率 9.2%14.0% 15.3%15.9% 16.0% 净利润 537 981 982 1,194 1,376 流动性 财务成本 24 6 0 0 0 应收账款天数 38.729.4 24.415.5 16.2 出售资产所得亏损(收益) -46 -34 0 0 0 库存天数 59.155.1 49.652.7 52.7 折旧与摊销 647 712 605 591 578 应付账款天数 357.3315.9 312.1293.2 301.7 营运资金变动 31 141 140 318 235 现金周转天数 -259.5-231.3 -238.1-225.0 -232.7 已付所得税 -357 -395 -91 48 33 现金流与杠杆率 其他 465 492 -85 36 11 自由现金流 7741,283 1,7191,552 1,632 经营活动现金流 1,301 1,903 1,552 2,187 2,232 净负债率 -10.2%-16.5% -25.3%-37.0% -46.0% 资本支出 -508 -606 8 -522 -510 股息分配比率 73.0%42.1% 40.0%40.0% 40.0% 出售资产 39 35 48 47 46 股息率 1.2%1.3% 1.3%1.5% 1.8% 收购子公司 -111 -123 0 0 0 回报分析 资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 净利润率 9.2% 14.0% 15.3% 15.9% 16.0% 财务杠杆 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 其他 8 -37 610 -36 -35 投资活动现金流 -572 -731 666 -