护肤品业务略受疫情影响，看好公司后续表现

报告总结

公司业绩概览

• 营业收入与净利润：2023年一季度，公司实现营业收入13.1亿元，同比增长4.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降17.4%。
• 毛利率变化：整体毛利率为73.8%，较上年同期下降3.4个百分点，主要原因是原料及功能性护肤业务的盈利结构有所变动，这一变动属于阶段性的短期影响。

业务亮点与挑战

• 功能性护肤业务：尽管受到疫情后的市场波动影响，一季度化妆品大盘表现平淡，但公司功能性护肤业务仍展现出积极的改善趋势。品牌米蓓尔强调敏感肌专家定位，新推出的紫米精华产品强调敏感肌抗衰，展现了品牌升级和产品线扩展的潜力。润百颜品牌定位升级后，聚焦于“修护”作为核心功效，新推出的修光棒产品结合了修护与抗氧焕亮功能，显示了创新和市场适应性。
• 医美业务：该业务自2021年起实施产品策略调整和优化，目前成效显现，特别是润致品牌的影响力持续增强，其差异化优势产品微交联润致娃娃针在国内市场具有稀缺性，预计将受益于疫情后的复苏和合规水光市场的增长，带来营收增加。
• 原料业务：公司在透明质酸原料领域的行业地位稳固，随着消费信心的恢复，预计增长势头将更加明显。此外，公司正通过底层研发推出新的生物活性物产品，如高产麦角硫因、5-ALA、唾液酸、重组人源胶原蛋白等，以及通过合成生物技术优化现有产品，这将为原料业务带来新增长动力，并深化其行业壁垒。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好公司功能性护肤业务的势能提升、医美业务的改革成果、原料业务的领先优势以及食品业务的发展潜力，预计2023-2025年的归母净利润分别为13.0亿、17.1亿、20.6亿，分别同比增长33.5%、31.9%、20.3%。因此，维持对公司的“买入”评级。
• 风险提示：包括行业竞争加剧的风险、新品研发和注册进度不及预期的风险、品牌推广费用控制不如预期的风险、以及食品业务开发低于预期的风险。

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