2022年年报点评：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南钢股份（600282.SH）2022年年报点评 积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场 2023年03月29日 ➢ 事件描述：3月28日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收706.67亿元，同比下滑7.69%；归母净利润21.61亿元，同比减少48.6%；扣非归母净利20.29亿元，同比减少45.01%。2022Q4，公司实现营收180.22亿元，同比增长7.67%、环比增长1.5%；归母净利润0.85亿元，同比减少84.9%、环比减少85.5%；扣非归母净利0.19亿元，同比减少95.9%、环比减少96.4%。 ➢ 点评：产品销量和毛利率同比均有回落 ① 量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量984.43万吨，同比下降5.37%，总销量975.01万吨，同比下降6.28%。其中，先进钢铁材料销量为206.58万吨，同比增长14.06%，占钢材产品总销量 21.19%（+3.78pct），综合平均销售价格同比增长10.49%，毛利总额21.41亿元，同比增长14.06%。 ② 价：公司毛利率小幅下降0.93pct。2022年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022年采购降本4.94亿元、工序降本14.62亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑0.93pct至10.75%。 ③ 期间费用同比增加。2022年公司三费同比增长34.68%，主要由于收购万盛股份、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。 ➢ 未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场 ① 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向37个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单98万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等45个国际项目提供高端钢材65万吨，同比增长近29%。 ② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。2022年金瑞新能源实现焦炭销量29.79万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有望持 续 回 升 ，我 们 预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 依 次 为26.00/32.55/36.82亿元，对应3月29日收盘价，PE为9x、7x和6x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 70667 77512 82219 87888 增长率（%） -7.7 9.7 6.1 6.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2161 2600 3255 3682 增长率（%） -48.6 20.3 25.2 13.1 每股收益（元） 0.35 0.42 0.53 0.60 PE 11 9 7 6 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.81元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.南钢股份（600282.SH）2021年年报点评：产业链延伸布局，业绩稳步提升-2022/03/24 南钢股份(600282)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 70667 77512 82219 87888 成长能力（%） 营业成本 63067 69525 73133 77993 营业收入增长率 -7.69 9.69 6.07 6.89 营业税金及附加 344 364 387 413 EBIT增长率 -38.16 13.59 22.94 10.96 销售费用 369 389 413 442 净利润增长率 -48.59 20.31 25.16 13.12 管理费用 1494 1515 1607 1718 盈利能力（%） 研发费用 2311 2412 2559 2735 毛利率 10.75 10.30 11.05 11.26 EBIT 3206 3642 4477 4968 净利润率 3.06 3.35 3.96 4.19 财务费用 399 317 342 305 总资产收益率ROA 2.89 3.37 4.05 4.38 资产减值损失 -324 -80 -76 -72 净资产收益率ROE 8.29 9.59 11.29 11.99 投资收益 -68 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 2756 3247 4061 4593 流动比率 0.85 0.89 0.94 0.99 营业外收支 -124 -5 -4 -3 速动比率 0.58 0.59 0.64 0.69 利润总额 2633 3242 4057 4590 现金比率 0.32 0.32 0.36 0.41 所得税 309 445 558 631 资产负债率（%） 58.83 58.57 57.73 57.00 净利润 2324 2796 3500 3959 经营效率 归属于母公司净利润 2161 2600 3255 3682 应收账款周转天数 14.62 12.00 12.00 12.00 EBITDA 5484 6123 7266 8090 存货周转天数 40.71 42.21 42.21 42.21 总资产周转率 1.04 1.02 1.04 1.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11758 11762 13579 16031 每股收益 0.35 0.42 0.53 0.60 应收账款及票据 3300 3029 3213 3435 每股净资产 4.23 4.40 4.67 4.98 预付款项 1400 1460 1536 1638 每股经营现金流 0.61 0.90 1.14 1.28 存货 7034 7960 8382 8948 每股股利 0.25 0.25 0.29 0.33 其他流动资产 7260 8023 8319 8675 估值分析 流动资产合计 30752 32235 35029 38727 PE 11 9 7 6 长期股权投资 556 551 546 540 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 固定资产 26452 27062 27408 27938 EV/EBITDA 5.82 5.24 4.16 3.43 无形资产 4876 4871 4829 4784 股息收益率（%） 6.56 6.64 7.62 8.62 非流动资产合计 43923 44993 45260 45237 资产合计 74675 77228 80289 83964 短期借款 12749 12749 12749 12749 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 14273 15043 15823 16875 净利润 2324 2796 3500 3959 其他流动负债 9221 8501 8843 9300 折旧和摊销 2278 2481 2789 3123 流动负债合计 36242 36293 37416 38924 营运资金变动 -1746 -373 70 190 长期借款 5060 6313 6313 6313 经营活动现金流 3753 5540 7013 7921 其他长期负债 2626 2626 2625 2623 资本开支 -4359 -3524 -3027 -3069 非流动负债合计 7686 8939 8938 8936 投资 -992 0 0 0 负债合计 43928 45232 46353 47860 投资活动现金流 -4641 -3524 -3027 -3069 股本 6167 6165 6165 6165 股权募资 480 -5 0 0 少数股东权益 4675 4871 5116 5393 债务募资 8676 116 0 0 股东权益合计 30747 31996 33936 36105 筹资活动现金流 3185 -2012 -2169 -2400 负债和股东权益合计 74675 77228 80289 83964 现金净流量 2331 4 1817 2452 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 南钢股份(600282)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何