2023年半年报点评：产品结构高端布局，积极拓展海外市场

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%； 扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。 点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落 ①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。 ②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固 ①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司发布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。 2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%； 归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。 2023年度的经营目标：实现工业用成品钢管销量13.62万吨，管件销量8,000吨。 图1：公司2023H1营业收入同比+26.1% 图2：公司2023H1归母净利润同比+40.7% 图3：公司2023Q2营业收入同比+20.1% 图4：公司2023Q2归母净利润同比+125.7% 2点评：投资收益助力公司业绩稳步增长 2.1毛利率小幅回落，投资收益增长明显 量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。 价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。 图5：不锈钢价格指数 图6：分产品毛利率 图7：2023H1公司毛利率小幅回落 图8：公司分季度毛利率变化情况 图9：公司分产品营收占比（单位：%） 图10：公司分产品毛利占比（单位：%） 2023H1公司期间费用增加，期间费用率降低。2023H1期间费用同比增加16.53%至2.58亿元，期间费用率同比降低0.56pct至6.84%.，其中销售费用增加23.28%至1.54亿元；管理费用增长20.20%至1.21亿元；财务费为-0.17亿元，主要系本报告期公司利用闲置资金增加利息收入所致。 2023H1公司研发费走高，同比增长19.18%至1.55亿元，主要由于公司持续推进现有和储备项目的开发，布局高端装备制造及新材料领域。 图11：2023H1公司期间费用率同比降低 图12：2023H1研发费用同比增加 2023H1公司投资收益明显增加。公司2023H1投资收益达4.39亿元，同比增长120.56%，占营业收入比例提升至11.67%，占利润总额比例提升至53.61%，系本期权益法核算的长期股权投资收益，处置联营企业长期股权投资产生的投资收益，远期结售汇合约交割损失和银票贴现利息所致。 图13：2023H1公司投资收益增长明显 2.22023Q2业绩环比同比均有所改善 2023Q1vs 2023Q2：2023Q2归母净利润环比增加2.47亿元，主要的增利点在于毛利（+0.68亿元）、其他/投资收益（+2.91亿元）、少数股东损益（+0.02亿元）、；主要的减利点包括费用和税金（-0.12亿元）、营业外收支（-40万元）、所得税（-0.70亿元）、公允价值变动（-0.48亿元）。 2023Q2vs 2022Q2：2023Q2归母净利润同比增加1.67亿元，主要的增利点在于毛利（+0.48亿元）、其他/投资收益（+2.22亿元）、少数股东损益（+0.01亿元）。其中毛利增加0.48亿元；其他/投资收益增加1.12亿元，主要是长期股权投资收益增加明显；主要的减利点包括费用和税金（-0.24亿元）、营业外收支（-64万元）、公允价值变动（-0.23亿元）、所得税（-0.58亿元）。 图14：2023Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图15：2023Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：高端产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。公司合理预判下游市场需求，积极寻找新兴领域的发展契机，有序推进在建项目建设，募投项目进展顺利。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 表1：公司新增产能项目 4盈利预测与投资建议 伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。不锈钢等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动各领域不锈钢管用管需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）产能不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）