点评报告：抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固

抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固 证券研究报告|食品饮料 买入(维持) ——广州酒家（603043）点评报告 2024年04月01日 报告关键要素: 3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收 入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润 0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 投资要点: 餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月 饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。 直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司 食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比 +12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为 25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。 抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消 费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮 门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。 产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%， 与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/ 2023A2024E2025E2026E +0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比 增长比率(%)19.1715.8514.4913.65 营业收入(百万元)4900.555677.286499.957387.00 归母净利润(百万元)550.48648.29767.15895.42 基础数据 总股本（百万股）568.77 流通A股（百万股）568.77 收盘价（元）17.46 总市值（亿元）99.31 流通A股市值（亿元）99.31 个股相对沪深300指数表现 广州酒家沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 月饼销售平稳增长，餐饮业务持续修复餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季Q1业绩超预期，餐饮业务表现尤其亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 增长比率(%)5.2117.7718.3316.72 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)18.0415.3212.9411.09 每股收益(元)0.971.141.351.57 市净率（倍）2.722.311.961.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同 发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09 倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能 释放与销量增长不匹配风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4901 5677 6500 7387 货币资金926 1517 2369 3455 同比增速(%) 19.17 15.85 14.49 13.65 交易性金融资产4 4 4 4 营业成本 3155 3682 4209 4803 应收票据及应收账款152 190 209 242 毛利 1746 1995 2291 2584 存货307 394 430 502 营业收入(%) 35.62 35.15 35.24 34.98 预付款项25 29 33 38 税金及附加 42 51 58 65 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.86 0.89 0.89 0.89 其他流动资产448 456 468 478 销售费用 506 584 675 764 流动资产合计1863 2590 3513 4719 营业收入(%) 10.32 10.29 10.38 10.34 长期股权投资47 59 65 74 管理费用 466 537 613 698 固定资产1776 2000 2222 2353 营业收入(%) 9.50 9.46 9.44 9.45 在建工程71 37 23 8 研发费用 87 108 122 138 无形资产156 160 161 162 营业收入(%) 1.78 1.90 1.88 1.87 商誉152 190 202 219 财务费用 -19 -41 -79 -139 递延所得税资产96 96 96 96 营业收入(%) -0.39 -0.72 -1.22 -1.89 其他非流动资产2398 2572 2643 2703 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6560 7704 8925 10334 信用减值损失 -15 0 0 0 短期借款483 725 957 1194 其他收益 53 52 62 71 应付票据及应付账款355 413 473 539 投资收益 9 10 11 13 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债208 248 280 320 公允价值变动收益 6 0 0 0 应付职工薪酬163 212 230 270 资产处置收益 1 0 0 0 应交税费39 45 51 58 营业利润 718 819 974 1141 其他流动负债1075 1391 1696 2016 营业收入(%) 14.66 14.42 14.99 15.45 流动负债合计1840 2310 2731 3204 营业外收支 -1 2 1 0 长期借款196 196 196 196 利润总额 717 820 976 1141 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.64 14.45 15.01 15.45 递延所得税负债50 50 50 50 所得税费用 134 146 175 206 其他非流动负债586 586 586 586 净利润 583 674 801 936 负债合计2672 3141 3562 4036 营业收入(%) 11.90 11.87 12.32 12.67 归属于母公司的所有者权益3657 4305 5073 5968 归属于母公司的净利润 550 648 767 895 少数股东权益231 257 290 331 同比增速(%) 5.21 17.77 18.33 16.72 股东权益3888 4562 5363 6299 少数股东损益 33 26 34 40 负债及股东权益6560 7704 8925 10334 EPS（元/股） 0.97 1.14 1.35 1.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1038 1047 1226 1379 投资-478 -12 -5 -9 基本指标 资本性支出-351 -640 -546 -477 2023A 2024E 2025E 2026E 其他12 -10 -9 13 EPS 0.97 1.14 1.35 1.57 投资活动现金流净额-817 -662 -561 -474 BVPS 6.43 7.57 8.92 10.49 债权融资-568 0 0 0 PE 18.04 15.32 12.94 11.09 股权融资20 0 0 0 PEG 3.47 0.86 0.71 0.66 银行贷款增加（减少）766 242 232 237 PB 2.72 2.31 1.96 1.66 筹资成本-273 -36 -46 -56 EV/EBITDA 11.79 9.52 7.90 6.53 其他-134 0 0 0 ROE 15.05% 15.06% 15.12% 15.00% 筹资活动现金流净额-190 206 186 181 ROIC 10.90% 10.65% 10.44% 9.99% 现金净流量31 591 852 1086 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可