2022年年报点评及2023年一季报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长

事件概述：2022年，公司实现营收12.07亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长63.9%。 2023Q1，公司实现营收3.05亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。 点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善 ①量：2022年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。 ②价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct至15.01%。 未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②积极投产把握市场复苏机遇。2022年，公司S30432产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。 ③技术创新实现产品引领。公司2022年下半年TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批200多吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元，对应4月18日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收12.07亿元，同比增长7.5%； 归母净利润0.73亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长63.9%。 2023Q1，公司实现营收3.05亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。 图1：公司2022年度营收同比+7.5% 图2：公司2022年度归母净利润同比+40.3% 图3：公司2023Q1营收同比+15.5% 图4：公司2023Q1归母净利润同比+53.7% 2点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善 2.1产销量同比下滑，售价与毛利水平提升 量：2022年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2022年，尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，产品全年均价同比增长19.35%至11538元/吨，并强化成本管控，使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct至15.01%。 2022年，公司合同负债同比增长159.50%至635万元，2023Q1同比增长219.79%至862万元。我们预计公司合同负债增长明显主要由于公司火电锅炉超级不锈钢管预收货款增加较为明显。 图5：2022年公司产销量下滑 图6：公司产品市场价格情况（单位：元/吨） 图7：公司产品平均单位成本情况（单位：元/吨） 图8：2022年公司毛利率回升至12.86% 图9：2023Q1公司毛利率回升至15.01% 图10：2022年分产品营收占比 图11：2022年分产品毛利占比 图12：2022年分产品毛利率 图13：公司合同负债增加明显 公司2022年期间费用同比增长10.20%至3940万元，期间费用率同比增加0.08pct至3.26%。销售费用增长19.88%至387万元，主要系由于销售收入增长进而导致工资奖金增加所致；管理费用微增1.62%至2919万元，主要系管理人员工资增加所致；财务费用增长66.80%至634万元，主要系本年度银行短期借款增加利息增加所致。公司2023年Q1期间费用同比下降23.74%至814万元，期间费用率同比减少1.37pct至2.67%。其中，销售费用增长30.62%至128万元，主要系销售人员工资增加所致；管理费用下降4.33%至598万元；财务费用下降74.41%至88万元，主要系银行承兑汇票贴现减少所致。 2022年公司研发费用同比增长9.35%至4055万元。其中，便于对接的流体输送用无缝钢管的开发、防滚动型高效换热内螺纹管的开发目前处于批量试制阶段，能源石化特种碳素合金小口径无缝钢管的开发等4个项目处于小试或中试阶段。此外，2022年公司研发人员数量同比增长21.21%至80人，使得研发人员工资成本增加。2023年Q1研发费用同比增长10.05%至1165万元。 图14：2022年公司期间费用小幅增长 图15：2023年Q1期间费用下降 图16：2022年公司研发费用增长 图17：2023年Q1研发费用增长 2.22023Q1盈利水平环比降低，同比改善明显 2023Q1vs2022Q4：2023Q1归母净利润环比减少622万元，主要的增利点在于毛利（+1172万元）；主要的减利点包括费用和税金（-211万元）、其他/投资收益（-564万元）、减值损失等（-521万元）、所得税（-565万元）。 2023Q1vs 2022Q1：2022Q1归母净利润同比增加703万元，主要的增利点在于毛利（+838万元）、费用和税金（＋158万元）；主要的减利点包括其他/投资收益（-143万元）、减值损失等（-132万元），其中毛利大幅增长主要因公司产品均价增幅明显，提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控；其他/投资收益增长主要因投资收益同比减少185万元，主要系信用等级高的应收票据贴现息重分类调整所致。 图18：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图19：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放 火电锅炉管需求释放，超级不锈钢管供需偏紧。从2021年Q4开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022年煤电核准量为68.18GW，同比2021年大幅增加。专家预计后续将会有一大批煤电项目获批，每年核准约8000万千瓦（折合80GW），2024年保证投产8000万千瓦的数量，未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。受益于行业需求反转，超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 表1：高端不锈钢锅炉管未来需求预测 积极投产把握市场复苏机遇。2022年，公司S30432产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元，具体产能分配和生产数量根据具体市场情况、客户需求而定。 技术创新实现产品引领。公司近几年相继开发了ASME SA-213T系列小口径合金无缝钢管、全系列优化型内螺纹无缝钢管、T91合金钢管、T92合金钢管、超超临界锅炉机组用TP347H、TP347HFG高性能不锈钢无缝钢管等新产品，技术性能指标已经达到国外同类产品的水平。2022年下半年完成了TP310HCbN小口径管研发工作并替代了进口，作为最高等级的国产不锈钢材料已签订首批200多吨的订货合同。公司正在研发的主要用于700℃先进超超临界( A-USC)燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金在研发成功后，将处于行业垄断地位，拥有广阔的市场前景。此外，公司锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段。 4盈利预测与投资建议 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元，对应4月18日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策等影响下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国内外疫情等因素可能导致国内经济复苏节奏缓慢，导致下游需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）