2022年年报点评及2023年一季报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛德鑫泰（300881.SZ）2022年年报点评及2023年一季报点评 产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长 2023年04月19日 ➢ 事件概述：2022年，公司实现营收12.07亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长63.9%。2023Q1，公司实现营收3.05亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。 ➢ 点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善 ① 量：2022年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。 ② 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct至15.01%。 ➢ 未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放 ① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 积极投产把握市场复苏机遇。2022年，公司 S30432产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。 ③ 技术创新实现产品引领。公司2022年下半年TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批 200多吨的订货合同；主要用于700°C先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元，对应4月18日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1207 1867 2449 2649 增长率（%） 7.5 54.7 31.2 8.2 归属母公司股东净利润（百万元） 73 190 294 336 增长率（%） 40.3 158.1 54.9 14.4 每股收益（元） 0.73 1.90 2.94 3.36 PE 45 17 11 10 PB 3.9 3.2 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.84元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1、火电锅炉管行业深度报告：柳暗花明又一村-2023/01/28 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 ................................................................................................ 3 2 点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善 ...................................................................................................... 4 2.1 产销量同比下滑，售价与毛利水平提升 ........................................................................................................................................ 4 2.2 2023Q1盈利水平环比降低，同比改善明显 ................................................................................................................................ 7 3 核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放......................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收12.07亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长63.9%。 2023Q1，公司实现营收3.05亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。 图1：公司2022年度营收同比+7.5% 图2：公司2022年度归母净利润同比+40.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q1营收同比+15.5% 图4：公司2023Q1归母净利润同比+53.7% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-60%0%60%120%180%240%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,5003,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 盛德鑫泰(300881)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善 2.1 产销量同比下滑，售价与毛利水平提升 量：2022年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2022年，尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，产品全年均价同比增长19.35%至11538元/吨，并强化成本管控，使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct至15.01%。 2022年，公司合同负债同比增长159.50%至635万元，2023Q1同比增长219.79%至862万元。我们预计公司合同负债增长明显主要由于公司火电锅炉超级不锈钢管预收货款增加较为明显。 图5：2022年公司产销量下滑 资料来源：wind，公司招股说明书，民生证券研究院 图6：公司产品市场价格情况（单位：元/吨） 图7：公司产品平均单位成本情况（单位：元/吨） 资料来源：wind，民生证券研究院测算 资料来源：wind，民生证券研究院