2022年三季报点评：业绩稳步增长，抢抓新能源发展机遇
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 许继电气（000400.SZ）2022年三季报点评 业绩稳步增长，抢抓新能源发展机遇 2022年10月31日 ➢ 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年半年度报告。2022年前三季度，公司实现营收为91.16亿元，同比+20.98％；归母净利润为6.48亿元，同比+11.93%；单季度来看，22年Q3实现营收29.86亿元，同比+15.73%；实现归母净利润1.94亿元，同比+29.42%，业绩保持稳步增长。 ➢ 盈利能力稳定，费用率持续优化 盈利能力方面，2022年前三季度，毛利率为20.84%，同比-1.71pcts，净利率为8.79%，同比-0.35pct，整体保持稳定；费用率方面，2022年前三季度，期间费用率为10.36%，同比-1.82pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别同比下降0.19pct/0.77pct/0.36pct。 ➢ 网外业务多点开花，抢抓新能源发展机遇 公司积极拓展网外业务，新能源发电方面，公司自制PAC-891装置在甘肃省金昌洁源双湾风电场的工程应用，实现了安全稳定控制产品在风电、光伏等新能源场景中的首台套应用，填补了公司在新能源场站安全稳定控制领域的市场空白，未来有助于提升公司在大电网安全稳定控制领域的核心竞争力；海上柔直方面，公司中标广东阳江海上风电项目陆上站换流阀及附属设备，公司将在柔性直流输电技术方面提供更多的解决方案；储能方面，公司2022年上半年储能变流器出货量约500MW，订单额约1.7亿元，公司作为电气设备厂商进入储能领域，凭借对电网体系的深刻理解，有望持续开拓储能业务订单；工业市场方面，增量配网业务在河北实现首次突破；轨道交通方面，公司中标武广铁路、贵南广西段、济南地铁等项目，巩固综自系统及无人化辅控系统市场优势。 ➢ 电网投资规模扩大，网内市场保持稳定 电网“十四五“投资规模较”十三五“增幅较大。国网宣布到22年底前再完成投资近3000亿元，全年来看，22年国网投资有望达到5346亿元，高出今年年初计划的5012亿元；南网“十四五”期间电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%。同时，电网“十四五”期间投资结构优化特点明显，特高压、配网智能化改造为重点投资环节。 ➢ 投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司2022/23/24年营收为137.43、158.68、184.12亿元，营收增速分别为 14.6%、15.5%、16.0%；归母净利润为8.78、10.81、13.46亿元，归母净利润增速分别为21.3%、23.1%、24.4%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为20X、16X、13X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11991 13743 15868 18412 增长率（%） 7.1 14.6 15.5 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 724 878 1081 1346 增长率（%） 1.2 21.3 23.1 24.4 每股收益（元） 0.72 0.87 1.07 1.33 PE 24 20 16 13 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.37元 目标价： [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.许继电气（000400.SZ）2022年半年度报告点评：经营业绩稳健，有望受益于电网投资规模增长-2022/08/07 2.许继电气（000400.SZ）2021年年报点评：盈利能力逐步优化，网内外市场齐头并进-2022/04/27 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11991 13743 15868 18412 成长能力（%） 营业成本 9522 10836 12353 14079 营业收入增长率 7.14 14.62 15.46 16.03 营业税金及附加 70 96 119 138 EBIT增长率 7.09 3.69 26.54 31.10 销售费用 389 440 508 589 净利润增长率 1.17 21.26 23.11 24.45 管理费用 470 536 619 718 盈利能力（%） 研发费用 677 794 952 1160 毛利率 20.58 21.16 22.15 23.53 EBIT 1004 1041 1318 1728 净利润率 7.15 7.10 7.74 8.70 财务费用 11 -43 -59 -77 总资产收益率ROA 4.10 4.41 4.68 5.02 资产减值损失 -82 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 7.69 8.53 9.59 10.74 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 924 1103 1396 1820 流动比率 2.17 2.10 1.95 1.88 营业外收支 37 0 0 0 速动比率 1.65 1.64 1.54 1.49 利润总额 961 1103 1396 1821 现金比率 0.43 0.51 0.52 0.55 所得税 104 127 168 218 资产负债率（%） 42.51 44.16 46.92 48.72 净利润 857 976 1229 1602 经营效率 归属于母公司净利润 724 878 1081 1346 应收账款周转天数 185.42 190.00 185.00 180.00 EBITDA 1296 1175 1465 1889 存货周转天数 104.82 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.68 0.69 0.69 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2854 3964 5161 6660 每股收益 0.72 0.87 1.07 1.33 应收账款及票据 6163 7551 8497 9604 每股净资产 9.34 10.21 11.19 12.42 预付款项 448 488 556 634 每股经营现金流 1.29 1.52 1.75 2.07 存货 2735 2969 3384 3857 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 2257 1441 1671 1942 估值分析 流动资产合计 14457 16412 19269 22697 PE 24 20 16 13 长期股权投资 16 16 16 16 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 固定资产 1520 1655 1790 1928 EV/EBITDA 11.97 12.25 9.01 6.20 无形资产 802 912 1017 1117 股息收益率（%） 0.58 0.58 0.58 0.58 非流动资产合计 3212 3525 3830 4137 资产合计 17668 19938 23099 26834 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5330 6234 7851 9277 净利润 857 976 1229 1602 其他流动负债 1335 1589 2005 2814 折旧和摊销 291 134 147 161 流动负债合计 6665 7823 9857 12091 营运资金变动 132 343 403 335 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1304 1534 1760 2083 其他长期负债 847 982 982 982 资本开支 -149 -443 -448 -468 非流动负债合计 847 982 982 982 投资 0 -10 -10 -10 负债合计 7512 8805 10838 13072 投资活动现金流 -149 -458 -463 -483 股本 1008 1008 1008 1008 股权募资 206 0 0 0 少数股东权益 736 834 981 1237 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 10157 11133 12261 13762 筹资活动现金流 -14 35 -101 -101 负债和股东权益合计 17668 19938 23099 26834 现金净流量 1141 1110 1196 1499 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允
