2023年年报点评：产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南钢股份（600282.SH）2023年年报点评 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场 2024年03月10日 ➢ 事件：3月8日，公司发布2023年年报： 2023年，公司实现营收725.43亿元，同比增长2.7%；归母净利润21.25亿元，同比减少1.7%；扣非归母净利18.91亿元，同比减少6.8%。2023Q4，公司实现营收161.78亿元，同比减少10.2%、环比减少16.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长444.1%、环比减少31.9%；扣非归母净利3.51亿元，同比增长1770.9%、环比减少40.8%。 ➢ 点评：总销量提升，毛利率稳定 ① 量：总产销同比提升。2023年，公司钢材销量1032.64万吨，同比增长5.91%，其中合金钢棒材销量175.90万吨，同比增长5.49%，合金钢线材销量52.10万吨，同比减少7.71%，合金钢带带材销量销量73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%；钢筋销量205.93万吨，同比增长5.91%。 ② 价：公司毛利率保持稳定。2023年公司毛利率10.53%，同比仅下滑0.16pct，其中专用板材毛利率16.67%，同比增加1.30pct，特钢长材毛利率6.46%，同比减少2.56pct，建筑螺纹毛利率6.38%，同比减少1.01%pct。2023Q4，公司产品毛利率为10.50%，同比增长3.47pct，环比减少0.28pct。 ③ 期间费用同比增加。2023年公司三费同比增长16.46%，主要由于印尼焦炭项目逐步投产及公司绿色低碳、智改数转等项目完工导致折旧及无形资产摊销增加所致。 ➢ 未来核心看点：产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场 ① 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。2023年，公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%。 ② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。2022年金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，金祥新能源正按序推进现场施工。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为24.27/27.06/28.49亿元，对应3月8日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72,543 78,274 85,746 86,525 增长率（%） 2.7 7.9 9.5 0.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,125 2,427 2,706 2,849 增长率（%） -1.7 14.2 11.5 5.3 每股收益（元） 0.34 0.39 0.44 0.46 PE 13 12 11 10 PB 1.1 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月08日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.61元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.南钢股份（600282.SH）2022年年报点评：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场-2023/03/29 2.南钢股份（600282.SH）2021年年报点评：产业链延伸布局，业绩稳步提升-2022/03/24 南钢股份(600282)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 72,543 78,274 85,746 86,525 成长能力（%） 营业成本 64,854 69,774 76,503 77,137 营业收入增长率 2.65 7.90 9.55 0.91 营业税金及附加 354 381 418 422 EBIT增长率 -6.37 24.07 8.84 3.48 销售费用 477 515 564 569 净利润增长率 -1.67 14.18 11.50 5.31 管理费用 1,675 1,800 1,972 1,990 盈利能力（%） 研发费用 2,402 2,544 2,744 2,726 毛利率 10.60 10.86 10.78 10.85 EBIT 3,002 3,725 4,054 4,195 净利润率 2.93 3.10 3.16 3.29 财务费用 481 426 406 384 总资产收益率ROA 2.90 3.20 3.42 3.53 资产减值损失 -215 -177 -174 -156 净资产收益率ROE 8.01 8.84 9.51 9.69 投资收益 -14 8 9 9 偿债能力 营业利润 2,691 3,133 3,486 3,667 流动比率 0.93 0.93 0.95 0.98 营业外收支 -43 -49 -48 -46 速动比率 0.58 0.59 0.61 0.63 利润总额 2,648 3,084 3,438 3,621 现金比率 0.27 0.29 0.30 0.33 所得税 403 432 481 507 资产负债率（%） 61.28 61.13 61.23 60.41 净利润 2,245 2,652 2,957 3,114 经营效率 归属于母公司净利润 2,125 2,427 2,706 2,849 应收账款周转天数 14.71 14.68 14.68 14.68 EBITDA 5,587 6,458 7,101 7,593 存货周转天数 48.96 46.21 46.21 46.21 总资产周转率 0.98 1.05 1.11 1.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,290 10,333 11,408 12,442 每股收益 0.34 0.39 0.44 0.46 应收账款及票据 3,201 3,521 3,857 3,892 每股净资产 4.31 4.45 4.61 4.77 预付款项 1,624 1,681 1,843 1,858 每股经营现金流 0.43 1.18 1.13 1.16 存货 8,700 8,657 9,512 9,610 每股股利 0.25 0.28 0.31 0.32 其他流动资产 8,606 8,532 9,066 9,121 估值分析 流动资产合计 31,421 32,724 35,685 36,924 PE 13 12 11 10 长期股权投资 409 417 426 434 PB 1.1 1.0 1.0 1.0 固定资产 28,187 28,568 28,680 29,395 EV/EBITDA 7.06 6.11 5.55 5.19 无形资产 4,308 4,302 4,265 4,225 股息收益率（%） 5.42 5.98 6.66 7.02 非流动资产合计 41,755 43,052 43,544 43,731 资产合计 73,177 75,775 79,230 80,655 短期借款 10,552 10,552 10,552 10,552 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,811 15,887 17,419 17,563 净利润 2,245 2,652 2,957 3,114 其他流动负债 8,483 8,886 9,551 9,614 折旧和摊销 2,585 2,733 3,047 3,398 流动负债合计 33,846 35,324 37,522 37,729 营运资金变动 -2,947 1,049 137 -153 长期借款 8,591 8,591 8,591 8,591 经营活动现金流 2,675 7,261 6,963 7,160 其他长期负债 2,406 2,405 2,402 2,400 资本开支 -3,934 -4,028 -3,534 -3,575 非流动负债合计 10,997 10,996 10,994 10,992 投资 236 0 0 0 负债合计 44,843 46,320 48,516 48,721 投资活动现金流 -3,310 -4,028 -3,534 -3,575 股本 6,165 6,165 6,165 6,165 股权募资 35 0 0 0 少数股东权益 1,790 2,016 2,267 2,532 债务募资 81 -7 0 0 股东权益合计 28,333 29,455 30,714 31,934 筹资活动现金流 -935 -2,191 -2,354 -2,551 负债和股东权益合计 73,177 75,775 79,230 80,655 现金净流量 -1,523 1,043 1,075 1,034 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 南钢股份(600282)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取