2022年报点评：来水偏丰贡献业绩增量，储备项目进入快速投建期

南网储能（600995）2022年报点评 来水偏丰贡献业绩增量，储备项目进入快速投建期 / 2023年03月29日 / 【投资要点】 公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入82.61亿元，同比+0.64%；实现归属于上市公司股东的净利润16.63亿元，同比 +33.25%。22Q4实现营业收入18.69亿元，实现归母净利润3.44亿元。 2022年公司完成了重大资产置换，目前主营业务为：抽水蓄能、调峰水电和新型储能。分业务类型看：抽水蓄能/调峰水电/电池储能分别实现营业收入46.05/19.03/0.31亿元，对应毛利率分别为53.88%/66.97%/34.64%。此外，供电产品、设计产品、服务产品共计实现营业收入16.54亿元，上述三类业务已从公司置出。 领跑抽水蓄能赛道，装机规模持续提升。报告期内，抽水蓄能发电量 93.3亿千瓦时，同比18.41%；抽蓄电站运行小时为2850小时，同降5%，直接厂用电率为0.36%，同比持平；提前全面投产梅蓄一期、阳蓄一期项目，新增装机容量240万千瓦，抽蓄装机规模达到1028万千瓦；开工建设共计480万千瓦项目，包括南宁、梅蓄二期、肇庆浪江、惠州中洞项目；抽蓄电站规模和开工数量均创历史新高。此外，抽蓄项目总储备超2800万千瓦。公司规划，十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600/1500/1500万千瓦。 调峰水电受益于来水偏丰，发电量同比增长31.77%。拥有天生桥二级和鲁布革2座调峰水电站，文山州小水电12座，总装机容量约203万千瓦。调峰水电机组发电量101.71亿度，同比+31.77%，上网电量 100.61亿度，同比+31.85%；调峰水电站年利用小时为4920小时，同比增加25.95%，直接厂用电率为0.10%，同降23.08%。 新型储能进入大规模投建期，储备项目丰富。截止2022年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh；其中报告期内新建成投产电化学储能电站2座，分别为河北保定(6MW/7.2MWh)、海口药谷(5MW/10MWh)，梅州(70MW/140MWh)储能电站完工并进入调试，佛山南海独立储能电站(300MW/600MWh)启动建设。新型储能项目储备规模超700万千瓦。公司规划，十四五/十五五/十六五分别新增投产新型储能200/300/500万千瓦。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 39.42% 27.59% 15.77% 3.94% -7.88% -19.71% 3/295/297/299/2911/291/29 南网储能沪深300 基本数据总市值（百万元) 43913.12 流通市值（百万元) 6574.95 52周最高/最低（元） 19.95/10.66 52周最高/最低（PE） 591.82/-9714.78 52周最高/最低（PB） 22.59/2.20 52周涨幅（%） -0.08 52周换手率（%） 653.29 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司抽水蓄能及新型储能项目投建规模快速提升，有望推动业绩增长。我们预计，2023-2025年，公司实现营业收入74.93/83.60/92.25亿元，同比-9.28%/11.55%/10.36%；实现归母净利润18.91/20.42/22.91亿元，同比13.78%/7.96%/12.18%；对应EPS分别为0.59/0.64/0.72元，现价对应PE分别为24/22/20倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8260.89 7493.92 8359.61 9225.29 增长率(%) 0.64% -9.28% 11.55% 10.36% EBITDA（百万元） 4971.54 6543.81 7036.22 7674.76 归属母公司净利润（百万元） 1662.53 1891.67 2042.32 2291.10 增长率(%) 33.25% 13.78% 7.96% 12.18% EPS(元/股) 0.64 0.59 0.64 0.72 市盈率（P/E） 22.53 23.96 22.19 19.78 市净率（P/B） 2.31 2.08 1.90 1.73 EV/EBITDA 10.96 8.38 7.79 7.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 调峰水电站受来水波动影响； 储备项目建设进度不及预期； 电力现货市场建设不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3063.172659.633371.013910.28 存货 230.94281.00323.56353.04 流动资产应收及预付 非流动资产 34249.1937281.3640071.9742610.40 固定资产 28534.8029740.5531028.7332330.41 无形资产 850.32846.32842.32838.32 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 40739.3043652.5747260.8250593.60 短期借款 0.00150.00300.00450.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1557.671653.481700.011769.33 长期借款 10286.2010786.2011286.2011786.20 其他非流动负债 3799.493819.493839.493859.49 实收资本 3196.013196.013196.013196.01 留存收益 5577.697468.369509.6711799.77 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6490.11 488.60 2707.40 206.69 3653.20 1004.18 3305.60 1747.93 14085.69 0.00 17391.29 11135.21 19917.69 6371.21 542.03 2888.55 204.69 5447.62 1042.18 3335.29 1531.80 14605.69 0.00 17940.98 11135.21 21808.36 7188.85 629.73 2864.55 202.69 6918.05 1080.18 3903.15 1903.14 15125.69 0.00 19028.84 11135.21 23849.67 7983.20 674.09 3045.79 200.69 8122.80 1118.18 3922.91 1703.58 15645.69 0.00 19568.60 11135.21 26139.77 少数股东权益 3430.323903.244382.304885.23 负债和股东权益40739.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 43652.57 47260.82 50593.60 营业成本 4268.793278.233860.744323.84 销售费用 3.71 3.75 4.01 4.15 研发费用 58.32 59.95 62.70 67.34 资产减值损失 -5.44-12.00-13.00-14.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 9.27 8.99 10.03 11.07 其他收益 12.02 14.99 16.72 18.45 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.13 4.50 3.60 3.70 利润总额 2608.912955.733151.723492.53 净利润 2086.892364.592521.382794.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1662.531891.672042.322291.10 少数股东损益 EBITDA 8260.89 127.14 559.11 646.73 0.50 9.35 2624.12 19.34 522.02 424.36 4971.54 7493.92 104.91 517.08 598.28 1.30 11.24 2956.23 5.00 591.15 472.92 6543.81 8359.61 108.67 543.37 649.43 1.34 8.36 3154.12 6.00 630.34 479.06 7036.22 9225.29 110.70 553.52 700.72 1.45 13.84 3495.83 7.00 698.51 502.92 7674.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4600.63 5701.88 6860.72 6728.09 净利润 2086.89 2364.59 2521.38 2794.02 折旧摊销 1717.04 2998.83 3239.39 3490.57 营运资金变动 99.76 -296.74 414.95 -281.87 其它 696.94 635.19 685.00 725.37 投资活动现金流 -6640.98 -6126.27 -6130.01 -6124.39 资本支出 -4255.61 -5995.26 -6000.04 -5995.46 投资变动 -2337.96 -61.30 -61.34 -61.45 其他 -47.41 -69.71 -68.63 -67.48 筹资活动现金流 2287.41 25.77 -19.33 -64.43 银行借款 3776.98 650.00 650.00 650.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 8009.59 0.00 0.00 0.00 其他 -9499.16 -624.23 -669.33 -714.43 现金净增加额 250.13 -398.62 711.39 539.27 期初现金余额 2798.11 3048.24 2649.63 3361.01 期末现金余额主要财务比率 3048.24 2649.63 3361.01 3900.28 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.64% -9.28% 11.55% 10.36% 营业利润增长 30.81% 12.66% 6.69% 10.83% 归属母公司净利润增长 33.25% 13.78% 7.96% 12.18% 获利能力（%）毛利率 48.33% 56.25% 53.82% 53.13% 净利率 25.26% 31.55% 30.16% 30.29% ROE 8.35% 8.67% 8.56% 8.76% ROIC 7.47% 7.49% 7.40% 7.52% 偿债能力资产负债率（%） 42.69% 41.10% 40.26% 38.68% 净负债比率 36.09% 36.95% 33.50% 30.91% 流动比率 1.96 1.91 1.84 2.04 速动比率 1.77 1.70 1.64 1.82 营运能力总资产周转率 0.20 0.17 0.18 0.18 应收账款周转率 17.11 14.51 13.97 14.60 存货周转率 35.77 26.67 25.84 26.13 每股指标（元）每股收益 0.64 0.59 0.64 0.72 每股经营现金流 1.44 1.78 2.15 2.11 每股净资产 6.23 6